研究建議

財務分析在企業併購流程中至關重要，只有運用合理的估值模型和公式計算出企 業估值，才能降低企業併購的風險，並且提升其併購成功率。因此在進行企業估值 時，應運用相對估值法和絕對估值法中的多種公式方法和財務模型進行估值，並且比 對其優缺點和合理性，最後對併購標的公司自身的財務狀況和發展能力也要十分熟 悉，在併購談判後，發揮雙方優勢，為併購後的雙贏打下堅實基礎。

參考文獻

中文部分：

1. 張軍（2000）《企業兼併與產業重組策略》

2. 鄭燕（1999）《企業兼併的財務決策方法探討》_中國企業兼併的 財務估值理論模型

3. 沈征（2000）《企業兼併的會計與審計架構 》 4. 田慧芬（1998）《企業兼併的種類和財務分析方法》

5. 盧妍妍（2018）《企業兼併的財務問題研究》

6. 王泰昌（2016) 《銀行業股票之公允價值測試:以上海商銀為例》

網路部分：

1. 2010-2017 元富證券財務諮詢-年度財務報表

http://www.masterlink.com.tw/stock/individual/information/Info_17.aspx?t=datex 2. 20018年6月 維基百科企業併購概況

https://zh.wikipedia.org/wiki/Special:Search?search=merge rs+and+acquisition&go=Go

附錄一 元富證 (2856)資產負債簡表 (年表)

單位：百萬 期別 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010

種類 合併 合併 合併 合併 合併 合併 合併 合併

流動資產 90,840 78,905 93,761 74,715 70,408 73,200 51,481 79,425 非流動資產 5,114 5,192 5,817 5,979 5,814 5,607 5,762 5,788 資產總額 95,954 84,097 99,578 80,694 76,222 78,807 57,243 85,213 流動負債 74,265 62,886 76,826 58,722 55,637 59,048 37,968 65,476 非流動負債 183 150 830 536 415 459 349 440 負債總額 74,448 63,036 77,656 59,258 56,052 59,508 38,317 65,916 股本 15,996 16,245 15,707 15,399 15,604 15,297 15,286 14,771 資本公積合計 29 25 25 25 61 60 389 296 保留盈餘 6,162 5,399 6,147 5,635 4,856 4,491 3,903 4,187 庫藏股票帳面值 -297 -413 -297 0 -423 -423 -423 -10 母公司股東權益合

計 21,505 21,061 21,922 21,437 20,170 19,299 18,926 19,298 股東權益總額 21,505 21,061 21,922 21,437 20,170 19,299 18,926 19,298

附錄二 元富證 (2856)綜合損益表

單位：百萬 期別 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010

種類 合併 合併 合併 合併 合併 合併 合併 合併

經紀手續費收入 2,313 1,755 2,077 2,213 1,882 1,950 2,606 3,029

借貸款項手續費收入 0 0 0 0 0 0 0 0

借券收入 78 80 50 43 100 146 95 59 承銷業務收入 200 253 356 183 209 202 152 200

出售票券淨利益（損失） 2 3 1 0 1 1 1 0

財務管理業務淨收益 14 10 26 4 6 0 0 0

營業證券出售淨利益（損失） 2,013 823 1,344 1,272 738 372 -839 432 股務代理收入 53 52 53 51 53 55 57 56 利息收入－營業收入 1,160 1,205 1,186 1,189 968 1,077 1,350 1,463 股利收入－營業收入 41 50 43 38 46 56 69 52

公允價值衡量之淨利（損 收益合計 4,920 3,742 6,130 5,328 4,574 4,372 3,486 5,697

手續費支出 275 221 241 227 192 219 289 288

其他營業支出 65 99 87 27 63 18 47 49 員工福利費用 2,056 1,735 2,394 2,212 1,973 1,877 N/A N/A 折舊及攤銷費用 152 158 173 155 157 152 N/A N/A 其他營業費用 1,072 1,113 1,172 1,161 1,059 1,033 3,200 3,478 支出及費用合計 4,009 3,724 4,452 4,112 3,787 3,709 3,839 4,070

營業利益 911 19 1,678 1,216 788 663 293 1,664

業外－營業外損益合計 159 424 117 411 176 237 114 33

稅前淨利 1,070 443 1,795 1,627 963 900 407 1,697

所得稅費用 128 36 238 129 123 21 -61 216 繼續營業單位損益 942 407 1,556 1,498 841 879 468 1,480

停業單位損益 0 0 0 0 0 0 0 0

合併前非屬共同控制股權損益 0 0 0 0 0 0 0 0

其他損益調整項－非常專案及累計影響數 0 0 0 0 0 0 0 0 合併總損益 942 407 1,556 1,498 841 879 468 1,480

確定福利計畫之再衡量數－不重分類

與其他綜合損益組成部分相關之所得 歸屬母公司淨利（損） 942 407 1,556 1,498 841 879 468 1,480 歸屬共同控制下前手權益淨利（損） 0 0 0 0 0 0 0 0

加權平均股數 1,568 1,591 1,564 1,540 1,508 1,490 1,500 1,457

發放特別股股息 0 0 0 0 0 0 0 0 稅前息前淨利 1,319 677 2,037 1,854 1,198 1,206 586 1,799 稅前息前折舊前淨利 1,471 835 2,210 2,009 1,355 1,358 734 1,945 常續性稅後淨利 913 366 1,537 1,175 822 857 468 1,480 每股盈餘－完全稀釋 0.60 0.25 0.99 0.97 0.56 0.59 0.25 0.93

附錄三 元富證 (2856)財務比率表

獲利能力指標

單位：% 期別 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010

種類 合併 合併 合併 合併 合併 合併 合併 合併

ROA(C)稅前息前折舊前 1.6 0.86 2.43 2.15 1.72 1.96 1.03 2.7 ROA(A)稅後息前% 1.28 0.65 1.95 2.15 1.34 1.67 0.86 2.17 ROA(B)稅後息前折舊前 1.38 0.75 2.09 1.9 1.48 1.82 1.04 2.34 ROE(A)─稅後 4.43 1.89 7.18 7.2 4.26 4.6 2.45 7.97 ROE(B)─常續利益 4.29 1.7 7.09 5.65 4.16 4.48 2.45 7.97 營業毛利率 85.19 80.84 88.38 89.04 86.92 85.21 100.2 90.26 已實現銷貨毛利率 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 營業利益率 18.52 0.5 27.38 22.82 17.22 15.16 8.41 29.2 稅前淨利率 21.75 11.84 29.28 30.54 21.06 20.58 11.68 29.78 稅後淨利率 19.15 10.88 25.39 28.11 18.38 20.1 13.42 25.99 業外收支/營收 3.22 11.34 1.9 7.71 3.84 5.42 3.27 0.58 常續利益率(稅後) 18.55 9.77 25.08 22.05 17.96 19.6 13.42 25.99 營業資產報酬率 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 每股比率指標

單位：元 期別 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010

種類 合併 合併 合併 合併 合併 合併 合併 合併

每股淨值(F)(TSE) 13.73 13.34 14.26 13.92 13.26 13.06 12.7 13.17 每股現金流量 -1.49 0.63 2.38 3.79 -1.43 -0.54 8 -1.3

成長率指標

單位：% 期別 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010

種類 合併 合併 合併 合併 合併 合併 合併 合併

營收成長率 31.47 -38.95 15.06 16.47 4.64 25.4 -38.8 -17.63 營業毛利成長率 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 已實現銷貨毛利成長率 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 營業利益成長率 4774.32 -98.89 38.01 54.37 18.87 126 -82.38 -24 稅前淨利成長率 141.54 -75.32 10.32 68.87 7.1 120.87 -75.99 -6.32 稅後淨利成長率 131.49 -73.85 3.94 78.12 -4.31 87.79 -68.4 3.77 經常淨利成長率 131.49 -73.85 3.94 78.12 -4.31 87.79 -68.4 3.77 常續淨利成長率 149.74 -76.23 30.9 42.96 -4.12 83.15 -68.4 3.77 總資產成長率 14.1 -15.55 23.4 5.87 -3.28 37.67 -32.82 44.91 淨值成長率 2.11 -3.93 2.26 6.28 4.51 1.97 -1.93 8.23 折舊性固定資產成長率 -10.34 -7.18 -10.01 8.63 -3.19 -3.11 -4.14 1.21 總資產報酬成長率 0.65 -1.17 0.11 0.85 -0.12 0.91 -1.11 0.2 營收變動率 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 內部保留比率 56.77 67.29 60.48 52.7 40.28 44 74.54 29.5 營業利益變動率 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 淨利變動率(單季) N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 經營能力指標

單位：% / 次 期別 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010

種類 合併 合併 合併 合併 合併 合併 合併 合併

總資產周轉次數 0.05 0.04 0.07 0.07 0.06 0.06 0.05 0.08 應收帳款周轉次 0.54 0.5 0.75 0.56 0.4 0.62 3.55 7.81 平均收帳天數 681.35 733.56 485.56 648.79 911.77 586.54 102.85 46.75 固定資產周轉次數 2.44 1.76 2.79 2.42 2.12 2.03 1.61 2.62 淨值周轉率(次) 0.23 0.17 0.28 0.26 0.23 0.23 0.18 0.31 償債能力指標

期別 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010

種類 合併 合併 合併 合併 合併 合併 合併 合併

現金流量允當% 204.64 235.67 507.45 324.29 -60.83 374.31 432.46 -33.86 現金再投資% N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 流動比率 122.32 125.47 122.04 127.24 126.55 123.97 135.59 121.3 速動比率 117.58 120 115.63 121.71 120.8 118.78 127.09 117.35 利息支出率 21.67 38.91 13.77 13.48 22.67 27.03 28.99 6.53 總負債/總淨值 346.18 299.31 354.24 276.43 277.9 308.34 202.46 341.57 負債比率％ 77.59 74.96 77.99 73.43 73.54 75.51 66.94 77.35 淨值/資產 22.41 25.04 22.01 26.57 26.46 24.49 33.06 22.65 長期資金適合率(A) 1117.87 1000.28 1016.76 959.46 928.55 896.23 895.6 884.05 借款依存度 12.46 0.7 7.47 14.36 39.3 30.33 24.25 73.42

或有負債/淨值 0 0 0 0 0 0 0 0

利息保障倍數 5.3 2.89 8.42 8.16 5.1 3.94 3.28 17.6 營業利益/實收資本比 5.7 0.12 10.68 7.9 5.05 4.33 1.92 11.26 稅前純益/實收資本 6.69 2.73 11.43 10.57 6.17 5.88 2.66 11.49