研究建議

本研究將濾嘴法則與風險值結合，實證結果獲得了不錯的研究結論，也掌握 了一些不同市場的特性與脈動。然而，如果排除了部分的條件限制因素，除了研 究過程將更趨近於合理適當，研究結論也將更趨近於真實完善。

由於本研究的實證資料採用股價指數期貨結算價的日資料（daily data），因 此對於市場價格變化的敏感性較為不足。然而這種敏感性的不足就反應在交易的 時機，日資料往往延誤了進場或退場時機，導致減少了獲利，甚至增加了損失。

如果後續的研究能改善日資料的缺陷，採用日內資料（intra-day data），除了能 降低交易時機延誤所帶來的負面效果外，也能更清楚細微地描繪出市場當中價格 變化的特性與脈動，相信對於掌握真實價格的行為，將會有更大的助益。

本研究實證的年限從 2000 年 1 月至 2003 年 6 月，由於年限資料長度不夠的 因素，所得到的實證結果只能說明這一段時間內股價指數期貨價格具有某種的特 徵，並不可以藉此推論長期的價格就會有這樣的趨勢。因此建議後續的研究如果 能採用更長年限的資料，例如十年、十五年、甚至二十年，對於實證研究將更具 有說服能力以及預測能力，也可以瞭解價格長期的趨勢，更進而獲得更穩健可靠 的結論。

本研究採用 ED、EQMA、EWMA 以及 GARCH（1，1）這四種方法，都只能根據前 一期的歷史資料，作為下一期估計預測的依歸。這樣的方法不能捕捉到突發事件 對價格可能產生的重大衝擊，所以突發事件常會使我們的預測有所誤差。後續的 研究可以採用部分將突發事件納入評估的方法模型，例如極值理論（Extreme Value

Theory），相信對於實證結果將會有更令人滿意的結論出現。

本研究的研究標為涵蓋了美國以及亞洲重要國家的股價指數期貨，由於不同 國家的市場，所以市場制度也不同。例如：交易成本、合約規格、到期結算日以 及保證金的額度等，如果後續研究能把這些因素做適當的調整處理，實證結論將 更具有參考性以及真實性，並且可以比較不同市場制度對於價格變化的影響。

從實證的過程中發現到部分國家市場的價格波動較為劇烈，例如台灣的台股 指數、南韓的 KOSPI200 與香港的恆生指數，這三者屬於新興市場。對於新興國家 的瞭解近來逐漸地成為研究的重要方向，後續的研究可以以亞洲、東歐以及拉丁 美洲的商品為研究標的，探討新興市場中價格的波動程度對於結合風險值的濾嘴 法則操作績效的影響。

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中文部分

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附錄、實證操作的範例

以美國 S&P500 指數期貨的 ED 動態模型操作為範例說明，2000 年第一季的濾 嘴比率為 2.74﹪，因此當漲幅超過相對低點 2.74﹪，我們應該買進；相對地跌幅 超過相對高點 2.74﹪，我們應該賣出。一月三日我們保持空手的狀態，隔天一月 四日由於跌幅 3.75﹪超過濾嘴比率，我們認為後市行情會下跌，因此我們進場放 空；往後兩天沒有動作，到了一月七日由於漲幅 4.02﹪超越了濾嘴比率（前一天 一月六日是相對低點），我們認為後市行情將會上漲，所以我們回補了放空的部位 並且買進建立多頭部位。一直到了一月二十四日才又有買賣訊號出現，因為累計 的跌幅已經到超過了濾嘴比率（從一月十四日相對高點開始計算），因此我們賣出 了多頭部位並且放空。往後的時間裡我們一直反覆地等待買賣訊號而有所進出，

一直等到第一季的最後一個交易日三月三十一日我們強迫平倉，又恢復了空手的 狀態。

表 A-1：S&P500 指數期貨 ED 動態模型操作範例

日期 價格 漲跌 漲跌幅 狀態

2000/1/3 1466.8 空手、相對高點 2000/1/4 1411.8 (55.00) -3.75% 放空 2000/1/5 1413.5 1.70 0.12%

2000/1/6 1404 (9.50) -0.67% 相對低點 2000/1/7 1460.5 56.50 4.02% 回補並買進 2000/1/10 1475 14.50 0.99%

2000/1/11 1454.3 (20.70) -1.40%

2000/1/12 1442 (12.30) -0.85%

2000/1/13 1458.5 16.50 1.14%

2000/1/14 1478 19.50 1.34% 相對高點 2000/1/17 1478 0.00 0.00%

2000/1/18 1469.5 (8.50) -0.58%

2000/1/19 1472.5 3.00 0.20%

2000/1/20 1457 (15.50) -1.05%

2000/1/21 1453.7 (3.30) -0.23%

2000/1/24 1411.8 (41.90) -2.88% 賣出並放空 2000/1/25 1418.6 6.80 0.48%

2000/1/26 1415.4 (3.20) -0.23%

2000/1/27 1409.8 (5.60) -0.40%

2000/1/28 1366.5 (43.30) -3.07% 相對低點 2000/1/31 1401 34.50 2.52%

2000/2/1 1416.8 15.80 1.13% 回補並買進 2000/2/2 1415.5 (1.30) -0.09%

2000/2/3 1436.4 20.90 1.48% 相對高點 2000/2/4 1431.5 (4.90) -0.34%

2000/2/7 1427.3 (4.20) -0.29%

2000/2/8 1446.2 18.90 1.32%

2000/2/9 1418.3 (27.90) -1.93%

2000/2/10 1419.2 0.90 0.06%

2000/2/11 1396.8 (22.40) -1.58% 賣出並放空 2000/2/14 1398.7 1.90 0.14%

2000/2/15 1410 11.30 0.81%

2000/2/16 1392.8 (17.20) -1.22%

2000/2/17 1385.5 (7.30) -0.52%

2000/2/18 1353.3 (32.20) -2.32%

2000/2/21 1353.3 0.00 0.00%

2000/2/22 1349 (4.30) -0.32%

2000/2/23 1365.2 16.20 1.20%

2000/2/24 1355.3 (9.90) -0.73%

2000/2/25 1338.1 (17.20) -1.27% 相對低點 2000/2/28 1347.7 9.60 0.72%

2000/2/29 1372 24.30 1.80%

2000/3/1 1403.1 31.10 2.27% 回補並買進 2000/3/2 1403.1 0.00 0.00%

2000/3/3 1418 14.90 1.06% 相對高點 2000/3/6 1413.7 (4.30) -0.30%

2000/3/7 1370.2 (43.50) -3.08%賣出並放空、相對低點 2000/3/8 1384.1 13.90 1.01%

2000/3/9 1422.5 38.40 2.77%回補並買進、相對高點 2000/3/10 1417.8 (4.70) -0.33%

2000/3/13 1401.5 (16.30) -1.15%

2000/3/14 1380 (21.50) -1.53%賣出並放空、相對低點 2000/3/15 1413.2 33.20 2.41%

2000/3/16 1478 64.80 4.59% 回補並買進 2000/3/17 1489 11.00 0.74%

2000/3/20 1478.1 (10.90) -0.73%

2000/3/21 1507.5 29.40 1.99%

2000/3/22 1517.5 10.00 0.66%

2000/3/23 1544 26.50 1.75%

2000/3/24 1555.4 11.40 0.74%

2000/3/27 1538.5 (16.90) -1.09%

2000/3/28 1530.2 (8.30) -0.54%

2000/3/29 1530.5 0.30 0.02%

2000/3/30 1504.3 (26.20) -1.71% 賣出並放空 2000/3/31 1515.3 11.00 0.73% 強迫平倉