本章節先蒐集研究樣本於研究期間的股價資料，經整理與比較分析 後，獲得研究樣本於掛牌前後的股價表現情形。由於探討的層面涉及投資 人之投資決策判斷、市場交易制度及證券法規等，經前述量化研究分析後，
再輔以質性研究，以個案訪談的方式，了解研究樣本於掛牌前後的股價表 現情形。
3.1 研究樣本與資料來源
本研究以 2009 年 1 月 1 日至 2011 年 12 月 31 日期間，於臺灣證券交 易所及櫃買中心初次上市上櫃公司為研究樣本，共計 130 家樣本公司，樣 本公司主要選取本國公司申請上市（櫃）者，不包括請第一上市（櫃）或 第二上市（櫃）之外國公司，且排除於興櫃市場階段無成交量交易日達 15 個交易日之公司共計 1 家，最終研究樣本之上市公司計有 47 家，上櫃公司 計有 82 家，全部研究樣本總計 129 家。樣本研究期間為樣本公司興櫃市場 最後一個營業日前後三十個營業日，股價資料取自全曜財經資訊股份有限 公司 Cmoney 投資決策支援系統。
3.2 研究樣本設計
本研究期間為樣本公司興櫃市場最後一個營業日前後三十個營業日，
以樣本公司於興櫃市場最後一個營業日設為 T 日，做為樣本期間的分割點，
將研究期間劃分為掛牌前及掛牌後兩個時期，並以 T 日為基準點，選取 T 日前後十、二十及三十個交易日平均價格，分別衡量掛牌前及掛牌後之初 次上市（櫃）股票股價走勢情形。選擇十、二十及三十個交易日平均價格 做為衡量股價選取的期間，主要係參考「中華民國證券商業同業公會證券 商承銷或再行銷售有價證券處理辦法」第三十條規定，初次上市（櫃）前 之承銷案件之承銷價格應參考一個月內之興櫃市場價格，且承銷價格不得 低於向證券商業同業公會申報詢圈約定書前興櫃有成交之 10 個營業日其成 交均價簡單算術平均數之七成。
圖 3.1 研究期間之界定 3.3 研究變數
T 日=研究樣本於興櫃市場最後一個營業日
Pt = 研究樣本於興櫃市場最後一個營業日之成交價格
Pt-30、Pt-20、Pt-10 分別代表研究樣本於興櫃市場最後一個營業日（不含）
前三十、二十及十個營業日的平均價格
Pt+10、Pt+20、 Pt+30 分別代表研究樣本於興櫃市場最後一個營業日（不
含）後十、二十及三十個營業日的平均價格 3.4 研究方法之統計檢定
本文分別檢定掛牌前股價是否呈現漲勢及掛牌後股價是否呈現跌勢。
首先檢定初次上市（櫃）公司股票的興櫃市場最後一個營業日股價與興櫃 市場最後一個營業日（不含）前三十、二十及十個營業日股價相較，其平 均價差是否為零。將所有研究樣本掛牌前的股價與興櫃最後一個營業日股 價進行成對樣本比較，分別檢定 Pt -Pt-30 、Pt -Pt-20及 Pt -Pt-10之平均值是否為
興櫃市場最後一個營業日
T-30 T-1 T T+1 T+30
掛牌前時期 掛牌後時期
前三十日均價 後三十日均價
T-20 T-10 T+10 T+20
前二十日均價
前十日均價
後二十日均價 後十日均價
零，合計 3 組成對樣本，模型如下：
t k=
k= t-30 , t-20 , t-10
本研究設定之檢定假設為
虛無假設 H0：Pt -Pk =0
對立假設 H1：Pt -Pk ≠0 （k= t-30 , t-20 , t-10）
若檢定之結果為拒絕虛無假設（H0），則表示初次上市（櫃）公司股 票於掛牌前 K 日至興櫃市場最後一個營業日之股價呈現漲勢。
其次檢定初次上市（櫃）公司股票的興櫃市場最後一個營業日（不含）
後十、二十及三十個營業日股價與興櫃市場最後一個營業日股價相較，其 平均價差是否為零。將所有研究樣本掛牌後的股價與興櫃最後一個營業日 股價進行成對樣本比較，分別檢定 Pt+10 -Pt 、Pt+20 -Pt及 Pt+30 -Pt之平均值是 否為零，合計 3 組成對樣本，模型如下：
t k=
k= t+10 , t+20 , t+30
本研究設定之檢定假設為
虛無假設 H0：Pk - Pt =0
對立假設 H1：Pk -P t ≠0 （k= t+10 , t+20 , t+30）
若檢定之結果為拒絕虛無假設（H0），則表示初次上市（櫃）公司股 票於興櫃市場最後一個營業日至掛牌後 K 日之股價呈現跌勢。