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效的捕捉金融發展變數在不同體制(regime)下對經濟成長的非線性關係。並以
「通貨膨脹率」為門檻變數時，檢驗台灣的金融指標是否也存在類似的通膨門檻 效果。
1.2 研究目的
本文蒐集 1965~2011 期間(共 184 筆季資料)，以台灣完整的經濟與金融數據，
利用門檻迴歸模型(threshold regression)估計，並試圖回答以下幾點問題：
1. 金融發展對台灣經濟成長是否存在著非線性的關係？
2. 金融發展變數在不同的門檻區中，對經濟成長仍保持著正向關係嗎?
3. 本文分別以「時間」與「通貨膨脹率」作為門檻迴歸變數。對金融市場發展 對經濟成長的實證研究中，能否證明以通膨率( )為門檻變數的門檻迴歸模 型更具有解釋力？證明通膨率為一個更適當的門檻變數。
4. 以時間為門檻變數時，所求出的門檻時間點是否與台灣實際的經濟發展史相 符合？金融發展變數在各期間對經濟成長是否逢具有門檻效果？
1.3 本文研究架構
本文之研究架構，第一章為緒論，說明本文的研究背景與動機、研究目的。
第二章為文獻回顧，系統性的整理出國內外重要的理論與實證研究結果。第三章 為研究方法，將包含實證模型的設定與可檢測假說，並對迴歸模型中各變數之定 義進行說明，最後簡介文中所使用的計量方法。第四章則為實證結果，針對三大 金融發展指標建構出在不同通膨率下的門檻迴歸模型，並分析實證結果。第五章 為研究結論，統整並歸納本文所得到的實證結果。
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第二章 文獻探討
有關金融發展對經濟成長影響的實證研究，在跨國資料與時間序列的分析已 有廣大的研究成果，然而由於計量模型設定的不同和時間序列資料特性的不同，
使得兩者的關係迄今尚未獲得一致的結論。
在支持金融發展可以促進經濟成長的文獻中，最早可追溯到Schumpeter (1911)，強調銀行體系提供的服務或融資功能，可促進技術創新與經濟成長。
Gurley and Shaw (1955)提出金融中介的存在能提升資金借貸雙方的交易效率，進 而增進體系實質活動，且金融中介創造的銀行信用較貨幣供給對產出更能發揮直 接效果。Diamond and Dybvig (1983)和King and Levine (1993)指出健全的金融中 介可減少交易成本及訊息不對稱(asymmetric information)的問題，並可降低流動 性風險，有利資源配置，加速資本累積及經濟成長。實證研究方面，Odedokun (1996)採用71國已開發國家的時間序列資料，發現：(1)約有85%國家的金融機構 發展可促進經濟成長；(2)在影響經濟成長的因素中，金融中介和出口成長對促 進經濟成長具有相同影響力，且優於勞動力成長的影響；(3)金融中介對經濟成 長影響，在低所得國家相對高所得國家明顯。
但也有文獻發現，兩者非僅維持單一的正向關係，金融發展對經濟成長可能 產生負面的影響，或兩者間關係並不密切。McKinnon (1973)認為「金融發展對 經濟成長有一定程度的影響，金融體系的彈性及效率對市場經濟體系扮演重要的 角色，若政府對金融活動有過多干涉，則會阻礙經濟發展。」
因此，針對市場效率性，Boyd et al. (2001)指出通貨膨脹會扭曲金融市場活 動，加深資訊不對稱的問題，而降低投資的報酬率。Bose (2002)也指出在金融市 場存在資訊不對稱的問題下，通膨率會改變放款者(lenders)的借貸行為，影響借
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貸契約的選擇，進而改變金融中介對經濟成長的影響；Huybens and Smith (1999) 指出通貨膨脹會加劇信用限額(credit rationing)的現象，使金融機構減少放款，不 利資金配置，造成經濟成長下降。Hung (2003)則發現金融發展與經濟成長是呈 現非線性的關係，在高通膨率下，持續發展金融會不利經濟成長；而在低通膨率 下，持續發展金融則有利經濟成長。
綜合以上觀點可說明，進一步應用非線型模型衡量通貨膨脹對金融發展與經 濟成長關係的影響是一個相當值得探究的課題。此類議題的實證研究中，De Gregorio and Guidotti (1995)發現拉丁美洲國家在70及80年代的高通膨時期，金融 發展會顯著降低經濟成長。Rousseau and Wachtel (2002)以5年平均1960至1995年 的84國資料進行驗證，以貨幣數量及放款量作為金融發展變數，估計出通膨率的 門檻值為13% 至25%，並發現當通膨率高於門檻值，金融發展會不利經濟成長。
但此兩篇文獻中並未採用統計方法檢定金融發展與經濟成長之間存在通膨門檻 效果的必要性。
國內文獻部分，Hsu and Lin (2000) 使用1964至1996年之資料來看台灣股票 市場與金融機構是否促進經濟成長，並以向量自我迴歸誤差修正模型(VECM)進 行驗證，發現銀行及股票市場發展與短期及長期之經濟成長為正相關，尤其以 M2貨幣餘額與GDP比率對產出成長有較大影響。李建強(2006)以1965~2002年之 季資料，採用門檻迴歸(threshold regression)模型，以通貨膨脹作為門檻變數，探 討在不同通膨率門檻值下，台灣金融發展影響經濟成長的效果有何不同。實證結 果支持當通膨率低於7.2526%時，持續金融發展可以促進經濟成長；但在通膨率 高於此一門檻值時，持續發展金融對經濟成長的影響效果並不顯著。然而，李建 強(2006)的研究中，忽略了股票市場在金融發展過程中對台灣經濟成長的影響。
以上文獻中，金融發展指標的選擇多聚焦在金融中介機構，例如Arestis and Demetriades (1996)及Levine and Zevos (1998)認為使用全體金融機構對私人部門
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放款總值占GDP的比例是較適當的銀行發展指標。然而，這卻忽略了股票市場在 金融市場發展中的一席之地，與其對經濟成長所產生的影響。Levine (1991)、
Saint-Paul (1992)認為股票市場具有分散資產組合的風險、提升儲蓄者間的股票交 易，促使流動性提高，使資金更能投入生產與投資，進而帶動經濟成長。因此，
近期的文獻在探討此議題時，同時也將股票市場變數加入討論。實證方面，Levine and Zervos (1996)以47個國家為主體，利用1973至1993年的資料來做多國時間序 列分析，發現無論股票流動性、規模、變動程度或全球資本市場整合皆有助於經 濟成長。Demetriades and Luintel (2001)也利用五個已開發國家季資料，發現銀行 部門與股票市場的發展都可以解釋經濟成長，且銀行發展的影響大於股票市場的 影響。
因此，本文將延伸李建強(2006)的研究，主要的不同點有三：首先，較前者 擴增了十年的樣本資料(1965~2011)，能貼切探討台灣經濟體進入二十一世紀後 的變化；再來是模型設定的不同，李(2006)之模型是使用同期(contemporaneous) 的變數資料進行迴歸分析，本文則選用落後期(lagged)的解釋變數以避免發生內 生性問題；最後，在選擇金融發展變數方面，除了銀行端(bank loan, BL)與貨幣 面指標(M2)，另外還加入第三個股票市場指標─股市成交值(stock trade value, STV)來衡量股票市場活絡度，這不僅可衡量資本市場的流動性、更是企業籌措 所需資金便利度的指標。因此本文將以此三大金融變數配合門檻迴歸模型進行實 證研究，以描繪出台灣各金融發展變數在面對不同通貨膨脹情境下，對經濟成長 所扮演的角色。
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第三章 研究方法
3.1 實證模型 (可檢測價說)
在成長理論中，成長的主要動能來自生產要素的累積、要素邊際生產力(要 素報酬)的提高及總要素生產力的提昇，因此本文以 Odedokun (1996) 模型為架 構，將金融發展視為生產投入項，故總合生產函數可表示為：
, (1) 其中 為實質產出或實質GDP， 為勞動力， 為資本存量， 為金融發 展指標─本文將使用金融機構對民間放款總額(bank loan)、M2貨幣發行額(M2)、
與股市成交金額(stock trade value)來進行探討， 則為其他影響總產出的要素。
此實證迴歸方程式可設定為將(1)式線性化後取變動率，並將影響經濟成長的其 他因素參照Beck et al. (2000)、Khan and Senhadji (2001) 及Christopoulos and Tsionas (2004)之設定，以進、出口成長率( 、 )及通貨膨脹率( )進行分 析。因此可得實證方程式為:
, (2) 又考慮到總體變數之間常存在內生性問題，因此將等號右側的自變數改以落後項 評估，並同時加入經濟成長率的自我相關項( )，避免因遺漏重要變數而造成 估計式偏差(bias)。最適落後期數 p可利用AIC或BIC(SIC)決定，刪除掉解釋力不 佳的落後期，依照信息準則(information criteria)來挑選各解釋變數的最適落差項，
改寫後的方程式如下:
. (3)
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然而(3)式為傳統的線性經濟成長模型，但是近期文獻上已經發現金融發展 與經濟成長兩者間可能存在著非線性的關係，例如Huybens and Smith (1999)及 Hung (2003)發現通貨膨脹會經由影響金融市場活動，而干擾實質經濟體系。為 瞭解通貨膨脹與金融發展的互動關係對經濟成長的影響，我們採用Hansen (1996，
2000)的門檻迴歸方法，以「變數」作為模型結構轉變的判斷依據，以門檻值為 分界點，將大於、小於門檻值的樣本分成兩個群體[1]。Hansen(2000)兩體制的門 檻迴歸模型可表示為下：
， ， , (4) 其中 為門檻變數， 為門檻值，當門檻變數小於門檻值的時候，其迴歸式為(4) 式上式，當門檻變數大於等於門檻值時則使用下方公式。 為經濟成長率， 為 影響經濟成長的解釋變數， 為殘差項符合常態分佈的假設。
若是以門檻變數作為指標函數(indicator function)： , (5) 其中， 為門檻變數， 為門檻值，當 時 =1，反之當 時 =0，
進而可將(4)式合併為：
， . (6) 再利用移動式鄒氏檢定，將所有資料依門檻變數 由小到大重新排序，並逐一針 對 計算鄒式F統計量，從中找出最大值，其 所對應的值即代表門檻迴歸式體 制轉變下的門檻值 ；或是針對 逐一計算(6)式的殘差項平方加總(SSR)，SSR 最小的 值即為門檻值 。當可能的門檻值並非唯一時，應進行鄒氏聯合檢定，
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[1] Hansen, B. E. Private Website, www.ssc.wisc.edu/∼bhansen/.
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以下以兩體制為代表，將本文的門檻模型由(3)式改寫為：
, (7)
其中，{ }為門檻變數，本文將會以「時間」及「通貨膨脹率」分別進行探討。
根據 1.2 小節研究目的，我們可透過以下假說進行模型驗證：
1. 門檻迴歸模型是否可較傳統的線性模型更有效率與準確的解釋金融發展對台
1. 門檻迴歸模型是否可較傳統的線性模型更有效率與準確的解釋金融發展對台