4.3 門檻迴歸模型
4.3.2 金融指標參數的係數檢定
國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
29
4.3.2 金融指標參數的係數檢定
在前一節的實證結果中，三大金融市場發展變數在不同通膨率的交互影響下，
對台灣經濟成長的效果各不相同，影響層面也更加複雜而有趣。為了驗證通貨膨 脹率( )是描繪金融發展對經濟成長關係中較佳的門檻變數，使用 Wald test 檢 驗金融指標的係數在不同門檻變數下是否有顯著差別；換句話說，若可拒絕(12) 式的虛無假說，則代表此迴歸模型具有顯著的非線性關係，檢定結果如表 16。
表 16 顯示：若以通貨膨脹率( )作為分析門檻變數，不同門檻區間三大金 融指標大多可拒絕估計係數彼此間相等的虛無假設，表示 為一個良好的門檻 變數。聯合檢定方面，銀行放款指標(BL)使用 為門檻之門檻效果顯著提升，
說明銀行界貸款行為對經濟成長的關係深受通貨膨脹的影響；股市成交值(STV) 在 為門檻的聯合檢定結果雖也較時間門檻好，但不顯著。而貨幣供給量(M2) 為指標時，反而是時間門檻的效果較通膨門檻好。反觀，若以時間點為門檻變數，
雖可以準確的模擬出台灣經濟發展、產業結構轉換的時間點，但對金融發展變數 而言，卻難以拒絕金融指標係數間彼此相等的虛無假設。因此，以時間軸為門檻 進行金融市場發展對經濟成長的貢獻，效果沒有通貨膨脹率為門檻來得有效。
表 16 三大金融變數的係數檢定表
金融變數係數 虛無假說
Wald test F 值
門 檻 變 數
CPI
C(6) = C(14) 0.5540 4.6655 ** 3.1401 * C(14) = C(22) 7.7588 *** 0.1117 0.0087
C(22) = C(30) 0.0748
C(6) = C(14) = C(22) = C(30) 6.1528 *** 1.6357 1.5991
時間
C(6) = C(15) 2.3546 2.6685 2.7919 *
C(15) = C(24) 0.0008 0.5689 0.0010
C(24) = C(33) 0.0547 0.8072
C(6) = C(15) = C(24) = C(33) 0.8067 2.9100 ** 1.4580
註：1. 表中(***)、(**)、(*)分別表示在 1%、5%、10%的顯著水準下顯著。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
30
第五章 研究結論
過去探討台灣金融發展與經濟成長關係的實證文獻中，大多以金融中介的發 展程度為研究主體，且以傳統的線型模型進行實證研究，支持金融發展可促進一 國經濟之成長，而未考慮到股票市場與經濟成長之間的關係。近期已陸續有文獻 提出，金融發展與經濟成長之間可能存在著非線性的關係；Huybens and Smith (1999) 及Hung (2003) 指出通貨膨脹會經由影響金融市場的活動，而干擾實質經 濟體系的成長；De Gregorio and Guidotti (1995)的實證研究則指出，拉丁美洲國 家在70 及80 年代的高通貨膨脹率時期，金融發展會顯著降低經濟成長。
因此本文將以貨幣供給量(M2)、銀行對民間放款總額(BL)、股市成交值(STV) 等三大變數為金融發展指標，佐以門檻迴歸(threshold regression)方法，分析台灣 1965年到2011年之間金融發展對經濟成長的影響。以移動式鄒氏檢定求出門檻值，
檢測變數在不同通貨膨脹率下，是否會發生結構性的轉變。再試分析「通貨膨脹 率」在評估金融發展指標對經濟成長的門檻效果時，是否為較適當的門檻變數。
本文的實證結果支持金融發展與經濟成長之間存在門檻效果：以「通貨膨脹 率」為門檻指標時：以M2為代表可找到三個通膨門檻值，分別為-0.0312%、3.82%
與 8.32%。結果指出M2貨幣流通量不論在高、低通膨率下皆會顯著的促進經濟 成長；但股市成交值只有在低通膨期間才能有效推動實質成長。銀行放款方面有 兩個門檻值：當通膨率小於3.76%，銀行放款成長率可促進經濟成長；若通膨率 高於3.76%，估計係數將由正轉負；一旦通膨大於5.58%，將更加劇資訊不對稱 的問題而影響放款者的決策，進而對經濟成長造成顯著的負面影響。
最後，經由Wald test係數檢定，本文主張分析金融發展對經濟成長的影響時，
通貨膨脹率是較佳的門檻變數；其中又以銀行放款(BL)變數的通膨門檻效果最為 顯著，估計係數可拒絕無門檻效果存在的聯合虛無檢定，顯示 為一個良好的 門檻變數，使門檻迴歸模型更有效率。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
31
第六章 參考文獻
Azariadis, C. and B. D. Smith (1996), “Private Information, Money, and Growth: Indeterminacy, Fluctuations, and the Mundell-Tobin Effect,” Journal of Economic Growth, 1(3), 309–332.
Bose, N. (2002), “Inflation, the Credit Market, and Economic Growth,” Oxford Economic Papers, 54(3), 412–434.
Boyd, J. H., R. Levine, and B. D. Smith (2001), “The Impact of Inflation on Financial Sector Performance,” Journal of Monetary Economics, 47(2), 221–248.
Christopoulos,D. K. and E. G. Tsionas (2004), “Financial Development and Economic Growth:
Evidence from Panel Unit Root and Cointegration Tests,” Journal of Development Economics, 73(1), 55–74.
De Gregorio, J. and P. E. Guidotti (1995), “Financial Development and Economic Growth,” World Development, 23(3), 433–448.
Diamond, D. W. and P. H. Dybvig (1983), “Bank Runs, Deposit Insurance, and Liquidity,” Journal of Political Economy, 91(3), 401–419.
Demetriades, P. O. and K. B. Luintel (2001), “Financial Development and Economic Growth: The Role of Stock Markets,” Journal of Money, Credit and Banking, 33(1), 16-41
Gurley, J. G. and E. S. Shaw (1955), “Financial Aspects of Economic Development,” The American Economic Review, 45(4), 515-538
Hansen, B. E. (2000), “Sample Splitting and Threshold Estimation,” Econometrica, 68(3), 575– 603.
Hsu, C. M. and S. M. Lin (2000). “Financial Development and Endogenous Growth Model,” Industry of Free China. 9, 21-47.
Hung, F. S. (2003), “Inflation, Financial Development, and Economic Growth,” International Review of Economics and Finance, 12(1), 45–67.
Huybens, E. and B.D. Smith (1999), “Inflation, FinancialMarkets and Long-Run Real Activity,”
Journal of Monetary Economics, 43(2), 283–315.
King, R. G. and R. Levine (1993), “Finance and Growth: Schumpeter Might be Right,” Quarterly Journal of Economics, 108(3), 717–737.
Khan,M. S. and A. S. Senhadji (2001), “Threshold Effects in the Relationship Between Inflation and Growth,” IMF Staff Papers, 48(1), 1–21.
Levine, R. (1991), “Stock market, growth, and tax policy,” The Journal of Finance, 46, 1445-1465 Levine, R. and S. Zervos (1998), “Stock Markets, Banks, and Economic Growth,” American Economic
Review, 88(3), 537–558.
McKinnon, R. I. (1973), “Money and Capital in Economic Development,” Washington, DC: Brookings Institution.
Odedokun, M. O. (1996), “Alternative Econometric Approaches for Analysing the Role of the Financial Sector in Economic Growth: Time-Series Evidence from LDCs,” Journal of Development Economics, 50(1), 119–146.
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
32
Rousseau, P. L. and P. Wachtel (2002), “Inflation Thresholds and the Finance-Growth Nexus,” Journal of International Money and Finance, 21(6), 777–793.
Saint-Paul, G. (1992), “Technological choice, financial markets and economic development,” European Review, 36, 763-781
Schumpeter, J. A. (1911), The Theory of Economic Development, Cambridge, MA: Harvard University Press.
李建強(2006)，「銀行發展、股市發展與經濟成長— 臺灣的實證研究」，《臺灣經濟預測與政 策》，36:2，77–113。
李建強、洪福聲、黃柏農(2005)，「金融發展與經濟成長的關係會消失嗎?─門檻迴歸模型之應用」，
《經濟研究》，41:1(2005), 45-74。
楊亦農(2009)，「時間序列分析 : 經濟與財務上之應用」，二版，雙葉書廊。