第一節 敘述性統計及單根檢定結果
為了瞭解台灣股市投資人的行為偏誤傾向，本研究將研究期間內六個投資人 行為偏誤代理變數之敘述性統計整理如表一所示。
從表一的各變數平均值可以得知，現貨處份效果的代理變數(DE)、現貨過度 自信代理變數(OC)、現貨後悔效果代理變數(RE)、期貨處份效果的代理變數(DEF)、
期貨過度自信代理變數(OCF)及期貨後悔效果代理變數(REF)之平均數分別為 1.023、0.11、1.002、1.185、0.587 及 0.677。我們可以發現 DE 與 DEF 之平均數 明顯大於 1，故可以合理推論台灣股票與期貨市場投資人可能具有處份效果，而 且期貨市場投資人的處份效果顯著性甚至於高過股票市場投資人。
表一 敘述性統計
變數 平均數 標準差 最小值 最大值 個數
DE 1.023 0.152 0.408 2.899 2589 OC 0.110 0.037 0.001 0.243 2589 RE 1.002 0.147 0.345 1.728 2589 DEF 1.185 2.174 0.068 93.529 2589 OCF 0.587 0.476 0.011 3.334 2589 REF 0.677 1.132 0.060 46.765 2589
由於本研究採取時間序列資料進行實證分析，為了避免假性迴歸影響本研究 實證結果的正確性，因此在進行相關的計量經濟分析之前，必須先確認本研究採 用的時間序列資料是否為穩態(stationary)。表二呈現各個行為偏誤代理變數的
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ADF 單根檢定結果，模型一為無截距無時間趨勢模型，模型二為無截距與有時 間趨勢模型，模型三為有截距及有時間趨勢模型。
從表二可以得知所有的變數均顯著地拒絕有單根的假設，表示本研究所採用 的變數之水準項資料均為穩態，所以我們可以直接利用水準項的資料進行後續的 計量分析。
表二 ADF 單根檢定
變數 模型一 模型二 模型三
DE𝑡 0.0000*(h=0) 0.0000*(h=0) 0.0000*(h=0) OC𝑡 0.0000*(h=0) 0.0000*(h=0) 0.0000*(h=0) RE𝑡 0.0000*(h=0) 0.0000*(h=0) 0.0000*(h=0) 𝐷𝐸𝐹𝑡 0.0014*(h=0) 0.0000*(h=0) 0.0000*(h=0) OCF𝑡 0.0000*(h=0) 0.0000*(h=0) 0.0000*(h=0) REF𝑡 0.0036*(h=0) 0.0000*(h=0) 0.0000*(h=0) 註：表格中的值為 P 值；*代表在 5%水準之下顯著；括號內的 h 值為最適落後期 數。
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VA(2,2)、VB(1,1)、VB(2,2)與 VA(2,1) 的係數異是顯著地異於零。
根據表四的研究結果可以發現，在現貨與期貨投資人行為偏誤傳導效果的部 分，B12 的係數顯著地異於零，代表現貨投資人的行為偏誤會受到前一期的期貨 投資人的行為偏誤影響。而 B22 在處分效果(或過度自信)的波動性傳導關係結果 中顯著地異於零，代表期貨投資人的處分效果(或過度自信)也會受到前一期的現 貨投資人的處分效果(或過度自信)影響。另外，在現貨與期貨投資人行為偏誤 GARCH(1,1)模式中的 VA(1,1)與 VA(2,2) 的係數顯著地異於零，表示現貨與期貨 投資人行為偏誤的條件變異數會受到舊資訊衝擊的影響；而在現貨與期貨投資人 行為偏誤 GARCH(1,1)模式中的 VB(1,1)與 VB(2,2)的係數也都是顯著地異於零，
表示現貨與期貨投資人行為偏誤的條件變異數也都會受到新資訊衝擊的影響；還 有在現貨與期貨投資人處分效果(或過度自信)GARCH(1,1)模式中的 VA(2,1)與 VB(2,1) 的係數是著地異於零，表示現貨與期貨投資人的處分效果(或過度自信)
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第四節 因果關係的實證結果
為了更加完整的瞭解現貨與期貨投資人行為偏誤之間的相互關係，除了領先 落後關係與波動性傳導關係之外，本研究進一步探討現貨與期貨投資人行為偏誤 之間的因果關係。本研究採用 Granger-causality 如第(3.24)~(3.29)式所示來調查現 貨與期貨投資人行為偏誤之間的因果關係。茲將研究結果整理如表五所示。
表五呈現現貨市場與期貨市場投資人三種行為偏誤的因果關係。從表五中可 以得知，在現貨與期貨投資人處分效果的結果 F 值是統計上不顯著異於零；在現 貨與期貨投資人過度自信的結果 F 值則是顯著異於零；在現貨與期貨投資人後悔 效果的結果 F 值只在現貨投資人後悔效果為因及期貨投資人後悔效果為果的實 證結果下是顯著異於零。
根據表五的研究結果可以發現，現貨與期貨投資人處分效果兩者之間不存在 因果關係；而現貨與期貨投資人過度自信互為因果關係，顯示兩者之間有回饋關 係；最後，現貨投資人的後悔效果顯著的影響期貨投資人的後悔效果（現貨投資 人的後悔效果 Granger-cause 期貨投資人的後悔效果），代表期貨投資人會跟隨現 貨投資人的後悔效果，進而在後續的交易中出現後悔趨避的情形。
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表五、現貨與期貨投資人行為偏誤之因果關係
因 果 F 值 P 值
現貨處分效果 期貨處分效果 0.3865 0.7630 期貨處分效果 現貨處分效果 1.6218 0.1822 現貨過度自信 期貨過度自信 4.2616* 0.0052 期貨過度自信 現貨過度自信 2.8154* 0.0380 現貨後悔效果 期貨後悔效果 7.1148* 0.0000 期貨後悔效果 現貨後悔效果 0.9496 0.4157
*表示在 5%水準之下顯著異於零