第四章 結論與建議
第一節 研究結論
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第四章 結論與建議
本章說明本研究在整理各國資料後，經由觀察而比較所得出之結論與建議，
共分為兩小節：第一節為研究結論，主要針對本研究中提出的三個問題及研究方 向做出結論，第二節則說明本次研究之限制，並對未來後續的研究方向提供建議。
第一節 研究結論
本研究探討綠色債券從問世以來各發債大國以及跨國際的發債單位之作法，
聚焦於觀察國外綠色債券的發展，並將其與本國目前綠色債券之發展環境進行比 較與分析，以描繪我國短中長期發展之實務上之作法與方向，於政策面和市場面 給出建議。研究過程中使用彭博資料庫收集 1196 筆從 2012 年至今的所有綠色 債券，對債券條件進行相關分析，並藉由敘述統計找出發展之趨勢。此外，也閱 讀各國之綠色債券原則、定義、政策面做法等，深入了解各國發展並於能源及非 能源產業各選一企業作為該國之範例，了解個案公司之策略發展內容，並藉由分 析公開說明書及查核報告等資料，觀察綠色債券制度與公司策略之配合度。以下 將針對本研究第一章所列的三個研究問題，提出研究之發現。
一、 國際綠色債券之特色和發行趨勢為何？
綜合前述之觀察，可得到全球及各大洲的綠債特色及發展趨勢：
（一） 各國積極進行能源類的綠色投資
各國發行綠色債券用於「再生能源」與「能源效率改善」等環境專案為 當今趨勢與發展重點。
（二） 票息與到期殖利率呈正相關，且票息與債券評等呈負相關
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此項發現與債券原理一致，債券評等越低代表其信用風險越高，投資人 會要求較高的風險溢酬，即債券的殖利率和票息收入。
（三） 各洲發展趨勢依序為超國家、歐洲、美洲、中國
比較各洲綠色債券成長率發現有共同趨勢，及各洲綠色債券成長速度 都是在剛發行的前兩年最快，而美洲所有洲別裡成長倍速最低的。
（四） 各洲別於剛開始發行綠色債券的時候，票息普遍比較高
當新型金融產品開始販售時，投資人對該產品還不夠了解，因此要求較 高的報酬，而發債方為了要吸引投資人的目光，會傾向於提高票息以求申 購，隨著發債環境成熟，票息才逐漸下降。歐洲平均的票息為各洲最低，推 論為債券市場成熟以及低利經濟使然。
（五） 各洲剛開始發綠色債券時都會偏向於發行到期年限較長的綠色債券 本研究推論該現象與發債主體有關，因為一般來說都是規模夠大的公 司或是政府單位先有能力發行，到市場逐漸成熟後才會有一般企業發行到 期年限較短的綠色債券。
（六） 美洲與歐洲傾向於發行較長期的綠色債券，亞洲為短期綠色債券為主 歐美平均到期年限高於世界平均，美國到期年限10 年以上的綠色債券 佔全年發行量50%以上，而歐洲主要為 5~6 年的中期債券。亞洲債券年限 3~4 年的比例大於 80%。
總結個別國家綠色債券發展之趨勢，美國綠色債券環境以市政債券和一般公 司債為主體，其稅務免除的優惠能刺激政府單位和能源相關企業多運用此融資工 具。法國主要發債主體為國營機構，綠色債券環境穩定且成熟，發展許多框架供 學習和運用。歐洲審查、認證機構多且完善，企業普遍重視永續價值，並能將企
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業策略與永續發展作有效結合。中國政體和完善健全的刺激誘因使其綠色債券市 場得以快速發展。
二、 台灣綠色債券之特色為何？哪些因素影響其發行條件？
綠色債券發行順利與否，與債券本身條件以及環境的條件有關。綠色債券的 設計，在鼓勵企業將資金用於友善環境、降低污染等綠色用途，使企業能夠藉由 此募資方式達到綠色轉型，提升企業形象；又或者企業在商業模式的本質上就存 在這樣的需求，而使用綠色債券籌資能夠使其以較低的舉債成本獲取資金。要推 出吸引人的綠色債券，除了倡議其用途外，前述討論的債券到期年限、票息、殖 利率也對投資人來說至關重要。中國以發行短期綠色債券作為其特色，而美國則 相較發行較長期的綠債；歐洲如法國等國家，其特色在其資金用途所帶來的價值 及企業策略上之結合，並密切地與投資人溝通。
至於環境的條件，則與法規、政策是否支持綠色債券的推行有關。政府是否 提供激勵因子使得投資人與募資者雙方都能夠獲益？是否積極舉辦論壇促進大 眾對綠色債券的認識？從各國家的案例都可以看出環境條件的重要性。
台灣當前之綠色債券市場主要發債主體為國營能源類型企業之公司債和金 融機構之金融債券，國營能源類型企業籌資之用途主要用於現有設備之效率優化 投資專案，並發展再生能源如太陽能與離岸風力發電，與金管會綠色金融行動方 案之短中期目標一致。定義方面以國際自願性原則GBP 和 CBS 為主，並無見台 灣自行發展架構或相關建構在該原則上之法規、辦法。政府單位如金管會和櫃買 中心目前無提供稅務減免等政策誘因，僅放寬國營能源類企業得自行提出認證之 意見評估報告。
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截至目前為止之綠色債券募資案，發現有多次超額認購之情形，足見台灣綠 色債券市場的需求端非常強勁。然而，綜合以上之觀察，發現台灣目前政府法規 尚未健全，且各綠債本身條件差異大，使得台灣目前的綠債樣貌及特性尚未明確，
對企業而言，綠色債券與一般債券的差異並不大，選擇發行綠色債券的目的多以 吸引更多投資人目光和展現企業永續的精神為主。台灣當前低利的經濟環境使得 目前已發行的綠色債券票息都遠低於各大州的平均，而這對發債企業而言是個得 以取得低利融資的機會，可說是台灣綠債市場現有唯一的特色。
台灣的企業若想要發行綠色債券，可以多去效仿國外同產業之企業所撰寫的 報告書跟公開說明書怎麼寫。法國發債方的相關文件以及認證都非常完善，也是 歐洲很早就開始發行綠色債券的國家，具有一定的公信力跟指標性，是值得參照 的依據。除了文件的準備外，在發債過程中得到認證機構的認可也是非常重要的 一環，如果要得到像 CBI 這種國際認證機構的認可，勢必更要學習他們的寫法 跟相關的架構、準則，才能比較容易得到相關的認證。
台灣雖然政策支持上還未成熟，但有心想要發展永續形象的公司，在當前發 行綠色債券的公司不多的情況下，企業只要一發行綠債就容易吸引媒體報導，整 體而言會有較高的曝光度。
三、 台灣綠色債券市場之發展可借鏡國際經驗之處為何？
本研究分析美國、法國、中國綠色債券市場，發現每個國家都有台灣可學習 之處，歸結以下幾點建議：
（一） 政府應提供適當政策誘因，並積極倡議綠色投資
借鏡美國與中國提供發債方與投資人的政策誘因，台灣政府應適時發 出政策信號鼓勵綠色債券的發行、協助推動地方經濟之綠色轉型、建立利害
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關係人之間的同盟與合作，並提供適當財政上的激勵措施如補助、貼息、稅 務減免，以刺激綠色券債市場的成長。政府同時也應擔任溝通的媒介，向大 眾提倡宣導永續發展之理念，並訂出環境面欲達成的明確目標。
（二） 吸引有發債經驗的國外企業來台發行綠色債券
吸引國外企業來台發債能就近學習其發行綠色債券的做法，也能推動 台灣綠債市場的成長。國內主管機關已開放外國銀行在臺分行得發行以綠 能產業建設為融資用途的新臺幣金融債券，目前已有法國東方匯理銀行和 韓國進出口銀行來台灣發行綠色債券；櫃買中心也於2018 年 5 月 3 日起實 施簡化外銀在臺分行申請綠色債券資格認可作業及修正相關申請書件。
（三） 發債方應借鑑法國公開募集說明書之架構，並結合企業策略發展之前景 台灣目前的公開募集書主要是以財務表現和資金使用計畫的如實揭露 為主要內容，雖可以看出發債方近幾年欲發展的項目，但卻缺少與公司核心 策略目標的結合，使得公開募集說明書落於形式，對閱讀者產生的價值有 限。說明書撰寫之框架雖聲明採用GBP 原則，但篇幅仍多著重於資金用途，
在專案的篩選及評估、資金的管理機制和後續報告的揭露與認證上著墨甚 少。
除說明書外，其他與投資人、社會大眾溝通用的報告也相對缺乏，發債 方的公司網站也並未設立綠色債券專區提供投資人查找資訊。如此一來，投 資人無法即時更新近況，使得綠色債券原本有的高透明度之優點無法展現，
與設立綠色債券的初衷背道而馳。在這樣名目上透明但實質不透明的情況 下，綠色債券終究會落於一次性投資，無法永續發展。
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以目前台灣現狀來看，綠色債券的發展還有許多可改進之處，而以各國的案 例可以得知，政府往往在其發展過程裡扮演非常重要的角色，除了以國外作法為 借鏡，政府也應深入了解國內發債方、投資人、外部機構、承銷商等利害關係人 的需求，在此基礎下調整其推行的政策，找出最適合台灣的發展模式，從而建立 台灣綠色債券及綠色債券市場的定位、價值與特色。