第五章 結論與研究建議
第一節 研究結論
在探討完了實證結果後，得到了銀行績效和質押股票特性的關係後，本章 將站在銀行（質權人）的角度，分別探討銀行在面對股票質押的授信時，需要特 別小心的指標，並且給予策略意涵。
一
、
質押股票價格波動性對於銀行抵押放款而言，抵押物價格的「波動程度」，是一個非常值得注 意的指標，本研究所探討的股票（抵押物）價格波動性也不例外。本研究以「DRT：
該年度該銀行「股票質押部位」的加權平均股票（日）報酬率變異數」來代表股 票價格的波動性。在實證中（參見表 5-1-1），我們發現，質押股票價格波動性 和銀行之「資產品質」中的「逾放比」和「逾期放款及應予觀察放款佔總放款比 率」呈現顯著的正相關，因此，銀行在進行逾期放款管理時，要特別注意此一指 標；雖然此指標和銀行之總資產週轉率呈現顯著的正相關，但是，股票質押波動 性在和「獲利能力」中的「資產報酬率」及「淨值報酬率」都呈現顯著的負相關，
表示獲利越高的銀行，其質押股票授信的股票價格波動性越小。
因此，本研究強烈建議，銀行在處理股票質押授信時，應該要參考質押股 票（抵押物）的股票價格波動性，過大的價格波動度，應視為危險的指標，須依 據其股票波動性的大小，給予適當的借款乘數，甚至決定核貸與否。
表 5-1-1 質押股票特質「價格波動性」邊際檢定統整
指標 邊際檢定及關係
Y1：資本適足率（%） 不顯著
Y2：逾放比（包含催收款）（%） 顯著，正相關 Y3：逾期放款及應予觀察放款佔總放款
比率（含催收款）（%）
顯著，正相關
Y4：每人營收（千元） 不顯著
Y5：總資產週轉率 顯著，正相關
Y6：資產報酬率%(稅前息前折舊前) 顯著，負相關 Y7：淨值報酬率%(稅後) 顯著，負相關
Y8：流動準備率% 顯著，負相關
Y9：股價質押授信比率 不顯著
本表資料由本研究中第四章實證結果整理而得。
二、股票價格──「市價/淨值比」及「市價/盈餘比」
抵押物的價格是否高估，對於銀行而言，也是一個有趣的問題，過於高估 的價格，會造成過多的放款額度（相對而言，擔保品不足），增加銀行的風險及 損失。本研究以 PBT 和 PET 來代表股票質押授信組合之加權平均「市價/淨值比」
及「市價/盈餘比」。
在文獻探討時，本研究就發現有兩種對於股票價格不同的看法，有一種看 法為：對於高股票價格的股票，視為市場對於其未來成長有信心的訊號，因此，
高「市價/淨值比」及「市價/盈餘比」的股票，對於銀行而言，相對於被所有投 資人看壞的股票（低「市價/淨值比」及「市價/盈餘比」），因為其未來經營被普 遍看好，故為好股票的象徵。另一種的說法認為這兩個比率過高，則其股價有被 高估的風險，銀行會承受較大的風險。
就實證結果而言，由下頁表 5-1-2 中可以發現，「市價/盈餘比」幾乎在所 有的模式中，都不太顯著，而「市價/淨值比」就在模式四、五、六、七中顯著，
我們認為這和之前學者提及的：「公司盈餘」相對於「公司淨值」有較多的雜訊
（胡玉雪，1994；陳巧玲，2004），有很大的關係。可見似乎「市價/盈餘比」是 一個比較可以判斷出質押股票（抵押品）特性之指標。
在實證結果中，我們發現，在「資產品質」方面，「市價/淨值比」和其指 標64無統計上的顯著相關；在「經營效率」方面，可以發現貸款組合之「市價/
淨值比」和其指標65呈現顯著的正相關，且在具有綜合性的指標「獲利能力」方
64 其指標包含 Y2：逾放比（包含催收款）（%）及 Y3：逾期放款及應予觀察放款佔總放款比率（含 催收款）（%）。
65 其指標包含 Y4：每人營收（千元）及 Y5：總資產週轉率。
面，「市價/淨值比」和其指標66呈現顯著的正相關，綜合上看來，經由本研究實
三
、
董監事質押股票佔持股比率「董監事質押股票佔持股比率」此一因素，是唯一在銀行對於股票質押授 信行為中，要加以考慮的指標，相當特別，藉由文獻的回顧，本研究發現，許多 國內的研究均支持董監事個人質押比率愈高或愈偏好高槓桿的財務操作，則企業 發生財務危機的機率愈大（王嘉穎，2000；翁淑育，2000；邱正仁、高蘭芬，2002）， 這也勢必會增加銀行所承受的風險，因此本研究把過高的質押比率定義為負面訊 號。
本研究採用 CPT：該年度該銀行「股票質押部位」的加權平均上市（櫃）
董監事「個人已質押餘額佔持股比率%」和 CCPCT：該年度該銀行「股票質押部 位」的加權平均上市（櫃）「企業大股東及董事總共質押的比率%」兩指標當成
「董監事質押股票佔持股比率」，一個指標是指該筆質押放款貸款人目前已經質 押的比率，另一個是指該質押股票（抵押物）之企業的其他董監事及大股東得總 和已質押比率。由實證結果，我們發現，和該筆質押貸款較有關係的 CPT，顯著 的有關係的機會較多，相對而言，CPT 似乎是一個較好的指標。
由下頁的表格 5-1-3 可知，CPT 和「逾放比」呈現正相關，雖然和「逾期 放款及應予觀察放款佔總放款比率」並無顯著的相關，但是還是可以作為參考，
並且可以把 CPT 較高視為較危險的訊號。在與 Y5、Y6、Y7（總資週轉率、資產 報酬率、淨值報酬率）方面，較高的董監事質押比率，似乎和銀行較好的績效有 關。本研究認為，雖然多貸放給質押比率高的董監事和銀行獲利呈現正相關，但 是不能忽略了其風險，因為逾放比也和高質押比率呈現正相關，因此，本研究以 保守的原則，認為銀行還是應該要注意董監事已質押的比率，並且小心的加以監 控。
表 5-1-3 質押股票特質「董監事個人以質押餘額佔持股比率」及「董監事及大 股東總共質押比率」邊際檢定統整
指標 「董監事個人已質
押餘額佔持股比率
%」：邊際檢定及關 係
「企業大股東及董 事總共質押的比率
%」：邊際檢定及關 係
Y1：資本適足率（%） 不顯著 不顯著
Y2：逾放比（包含催收款）（%） 顯著，正相關 顯著，正相關 Y3：逾期放款及應予觀察放款佔總放款
比率（含催收款）（%）
不顯著 不顯著
Y4：每人營收（千元） 不顯著 不顯著
Y5：總資產週轉率 顯著，正相關 不顯著
Y6：資產報酬率%(稅前息前折舊前) 顯著，正相關 不顯著 Y7：淨值報酬率%(稅後) 顯著，正相關 不顯著
Y8：流動準備率% 不顯著 不顯著
Y9：股價質押授信比率 不顯著 不顯著
本表資料由本研究中第四章實證結果整理而得。
四、總論
本研究綜合已有文獻、邏輯推論及相關性的實證檢驗，認為銀行在選擇股 票質押的申請時，應該要對於本研究所研究的指標，加以規範。文獻及邏輯上均 認為「股票波動性」較高的質押放款為不佳的指標，實證上也證實銀行的股票質 押組合波動性越高，其指標也相對的表現比較不佳，以銀行角度而言要特別小心。
文獻及邏輯上「董監事已質押比率」較高的貸款也是負面的訊號，在實證 上，雖然不見得全然負面，但是存在某種程度「高獲利、高風險」的抵換關係，
銀行可以依據各自的授信策略加以選擇。
文獻及邏輯上，對於股票的價格至今尚無一致的說法，主要在於對於市場 效率性的假設上，實證上，「市價/淨值比」比起「市價/盈餘比」有意義（較多 顯著的關係），而且高「市價/淨值比」的貸款，和銀行的效率及獲利呈現正相 關，並且和其逾放比（資產品質），無顯著關係。以銀行的角度而言，對於高「市 價/淨值」筆的股票，只要其股價不是過於高估（有賴銀行授信人員的專業判斷）， 則可視為一個好的標的。