第三節、 實證分析結果
三、 稅前每股盈餘分析結果
國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
36
三、 稅前每股盈餘分析結果
表 4-5 稅前每股盈餘固定效果模型係數表
變數 估計值 標準誤 p 值
總資產 2.2619 0.5488 0.0001***
人壽保險保費收入比率 1.1045 1.7103 0.5191 資產風險 279.12 84.314 0.0011***
國外投資比率 28.478 6.6234 <0.001***
公債及庫券比率 27.216 6.6827 0.0001***
放款比率 25.020 9.3322 0.0079***
存款及短期投資比率 31.558 7.5945 <0.001***
股票公債比 0.1001 0.4539 0.8256 Adjusted R2=0.1380;*** p 值<0.01; ** 0.01≦ p 值≦0.05; * 0.05< p 值 ≦0.1
表 4-5 為稅前每股盈餘以固定效果模型配適之結果，總資產項對於稅前每股 盈餘有顯著的正向影響；人壽保險保費收入比率對於稅前每股盈餘沒有顯著的影 響；資產風險對於稅前每股盈餘有顯著的正向影響；各資產類別對於稅前每股盈 餘有顯著的正向影響；股票公債比對於稅前每股盈餘沒有顯著影響；由於固定效 果模型之估計量以消除群體間之差異，故虛擬變數之係數均無法顯示，此時無法 比較公司型態之效果。
‧
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
38
四、 以總資產分群後之分析結果
本研究採用階層式集群分析法(Hierarchical clustering method)，根據樣本間的 分群變數距離為基礎，以逐次聚合(Agglomerative clustering)方式將相似的樣本分 組，群聚間的距離採用華德法(Ward’s method)，距離定義採用歐基理得距離帄方 法(Squared Euclidean distance)。
分群結果之敘述統計量如下：
表 4-8 各群內總資產敘述統計量
集群 公司家數 帄均數 中位數 標準差 上 市 公 司
家數
外 商 公 司 家數
大規模 9 19.72 19.72 1.06 5 0
中規模 9 17.73 17.89 0.98 0 0
小規模 8 16.11 16.26 1.21 0 4
表 4-8 為各群之總資產敘述統計量，依照總資產大小分為大、中以及小規模 公司三群，各群內包含之公司整理於附表 2。五家上市壽險公司均屬於大規模公 司，而小規模公司中包含 4 家外商公司，此外有三家公司由於規模太小故未納入 分群討論。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
39
(一) 大規模公司之分析結果
表 4-9 大規模公司模型選取表
投資績效 稅前股東報酬率 稅前每股盈餘
Chow test 0.0003 0.0109 0.001 Hausman's test 0.2527 <0.001 <0.001
LM test - - -
模型選取 隨機效果模型 固定效果模型 固定效果模型
1、 大規模公司投資績效分析結果
表 4-10 大規模公司投資績效隨機效果模型係數表
變數 估計值 標準誤 p 值
截距項 -0.0373 0.0513 0.4691
總資產 0.0017 0.0029 0.5659
人壽保險保費收入比率 -0.0033 0.0170 0.8483 資產風險 0.5587 0.5666 0.3273 國外投資比率 -0.0011 0.0513 0.9822 公債及庫券比率 0.0642 0.0569 0.2632 放款比率 0.0524 0.0588 0.3757 存款及短期投資比率 0.0334 0.0650 0.6086 上市公司 0.0180 0.0071 0.0137 **
股票公債比 -0.0025 0.0033 0.4373 Adjusted R2=0.1574;*** p 值<0.01; ** 0.01≦ p 值≦0.05; * 0.05< p 值 ≦0.1
表 4-10 為隨機效果模型之結果，總資產項、人壽保險保費收入比率、資產風 險以及各資產類別對於投資績效無顯著的影響；上市公司之投資績效顯著高於非 上市公司；股票公債比對投資績效無顯著影響。由於大規模公司內未包含外商公 司，故無法比較大規模公司中本土與外商公司間是否有顯著差異。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
40
2、 大規模公司稅前股東權益報酬率分析結果
表 4-11 大規模公司稅前股東權益報酬率固定效果模型係數表
變數 估計值 標準誤 p 值
總資產 0.0166 0.2236 0.9411 人壽保險保費收入比率 1.3013 0.5410 0.0193**
資產風險 58.876 21.644 0.0086***
國外投資比率 3.2900 1.3277 0.0161**
公債及庫券比率 4.7707 1.4406 0.0016***
放款比率 5.8293 2.2650 0.0126**
存款及短期投資比率 6.2052 1.6759 0.0005***
股票公債比 -0.087 0.0746 0.2461 Adjusted R2=0.2055;*** p 值<0.01; ** 0.01≦ p 值≦0.05; * 0.05< p 值 ≦0.1
表 4-11 為稅前股東權益報酬率以固定效果模型配適之結果，總資產項對於稅 前股東權益報酬率無顯著影響；人壽保險保費收入比率對、資產風險以及各資產 類別對於稅前股東權益報酬率有顯著正向影響；股票公債比對稅前股東權益報酬 率無顯著影響；由於固定效果模型之估計量以消除群體間之差異，故虛擬變數之 係數均無法顯示，此時無法比較公司型態之效果。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
41
表 4-12 大規模公司稅前股東權益報酬率截距項係數表(個別效應) ID 公司名稱 截距項 標準化
9 富邦人壽 -5.79 0.848 2 台灣人壽 -6.43 0.206 19 安泰人壽 -6.56 0.080 5 中國人壽 -6.60 0.042 4 國泰人壽 -6.75 -0.107 11 三商美邦 -6.78 -0.143 6 南山人壽 -6.82 -0.174 17 中華郵政 -6.85 -0.212 8 新光人壽 -7.18 -0.540
表 4-12 為個別效應之係數表，截距項為原始估計參數，以標準化係數比較各 公司差異，其中以富邦、台灣以及安泰人壽為稅前股東權益報酬率前三高之公司，
而南山、中華郵政以及新光則為倒數三名之公司。由此結果推測 1.稅前股東權益 報酬率之計算受股東權益影響，當年度發生虧損使得股東權益明顯縮小時會有稀 釋效果使得模型結果偏低，2.截距項可視為控制各解釋變數後之結果，觀察表 4-11 之係數表可發現資產風險為係數最高之變數，顯示當公司之資產風險越小則 其截距項受到調整降低的比例越低，故截距項之排名已包含風險調整之效果。表 4-13 為各年度之比較，以 2003 年整體壽險業獲利最高而 2000 年金融海嘯時期獲 利能力最低。
表 4-13 大規模公司稅前股東權益報酬率截距項係數表(時間效應) 年度 截距項 標準化 年度 截距項 標準化
2000 -7.025 -0.391 2005 -6.529 0.105 2001 -6.766 -0.132 2006 -6.556 0.078 2002 -6.700 -0.066 2007 -6.540 0.094 2003 -6.325 0.310 2008 -6.833 -0.199 2004 -6.512 0.122 2009 -6.556 0.078
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
42
3、 大規模公司稅前每股盈餘分析結果
表 4-14 大規模公司稅前每股盈餘固定效果模型係數表
變數 估計值 標準誤 p 值
總資產 3.5593 2.4899 0.1581 人壽保險保費收入比率 7.1891 6.0231 0.2374 資產風險 827.630 240.961 0.0011***
國外投資比率 41.5441 14.7819 0.0067***
公債及庫券比率 46.8322 16.0381 0.0050***
放款比率 26.4215 25.2159 0.2990 存款及短期投資比率 60.7839 18.6577 0.0019***
股票公債比 0.2445 0.8304 0.7695 Adjusted R2=0.2404;*** p 值<0.01; ** 0.01≦ p 值≦0.05; * 0.05< p 值 ≦0.1
表 4-14 為稅前每股盈餘以固定效果模型配適之結果，總資產項以及人壽保險 保費收入比率對於稅前每股盈餘無顯著影響；資產風險對於稅前每股盈餘有顯著 正向影響；各資產類別除了放款項之外，均對於稅前每股盈餘有顯著正向影響；
股票公債比對稅前每股盈餘無顯著影響；由於固定效果模型之估計量以消除群體 間之差異，故虛擬變數之係數均無法顯示，此時無法比較公司型態之效果。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
43
表 4-15 大規模公司稅前每股盈餘截距項係數表(個別效應) ID 公司名稱 截距項 標準化
9 富邦人壽 -122.76 8.12 11 三商美邦 -124.96 5.93 2 台灣人壽 -128.27 2.61 19 安泰人壽 -129.15 1.74 17 中華郵政 -130.97 -0.08 6 南山人壽 -132.79 -1.91 5 中國人壽 -133.15 -2.27 4 國泰人壽 -135.78 -4.89 8 新光人壽 -140.14 -9.26
表 4-15 為個別效應之係數表，截距項為原始估計參數，以標準化係數比較各 公司差異，其中以富邦、三商美邦以及台灣人壽為稅前每股盈餘前三高之公司，
而中國、國泰以及新光則為倒數三名之公司。由此結果推測 1.稅前每股盈餘之計 算受流通在外股數影響，最低之三家公司均為上市公司，可能因稀釋效果使得模 型結果偏低，2.截距項可視為控制各解釋變數後之結果，觀察表 4-14 之係數表可 發現資產風險為係數最高之變數，顯示當公司之資產風險越小則其截距項受到調 整降低的比例越低，故截距項之排名已包含風險調整之效果。表 4-13 為各年度 之比較，以 2001 年整體壽險業獲利最高而 2008 年金融海嘯時期獲利能力最低。
表 4-16 大規模公司稅前每股盈餘截距項係數表(時間效應) 年度 截距項 標準化 年度 截距項 標準化
2000 -126.93 3.86 2005 -132.12 -1.33 2001 -125.99 4.80 2006 -132.07 -1.28 2002 -128.74 2.05 2007 -130.91 -0.12 2003 -127.04 3.75 2008 -138.26 -7.47 2004 -130.00 0.79 2009 -135.85 -5.06
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
44
(二) 中規模公司之分析結果
表 4-17 中規模公司模型選取表
投資績效 稅前股東報酬率 稅前每股盈餘
Chow test 0.0810 0.1499 0.0057 Hausman's test - - 0.0001 LM test 0.0893 0.8783 -
模型選取 傳統迴歸模型 傳統迴歸模型 固定效果模型
1、 中規模公司投資績效分析結果
表 4-18 中規模公司投資績效傳統迴歸模型係數表
變數 估計值 標準誤 p 值
截距項 -0.0420 0.0946 0.6581 總資產 -0.0005 0.0031 0.8698 人壽保險保費收入比率 0.0052 0.0186 0.7815 資產風險 0.7175 0.7159 0.3193 國外投資比率 0.1258 0.0715 0.0821*
公債及庫券比率 0.0393 0.0820 0.6325 放款比率 0.1539 0.0711 0.0334**
存款及短期投資比率 0.0976 0.0918 0.2911 股票公債比 -0.0351 0.0154 0.0254**
Adjusted R2=0.2418;*** p 值<0.01; ** 0.01≦ p 值≦0.05; * 0.05< p 值 ≦0.1
表 4-18 結果顯示，總資產項、人壽保險保費收入比率以及資產風險對於投 資績效無顯著影響；各資產類別只有國外投資以及放款對投資績效均有顯著正 向影響；股票公債比對投資績效有顯著的負向影響；由於中規模公司內未包含 上市公司以及外商公司，故無法比較不同公司型態投資績效是否有顯著差異。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
45
2、 中規模公司稅前股東權益報酬率分析結果
表 4-19 中規模公司稅前股東權益報酬率傳統迴歸模型係數表
變數 估計值 標準誤 p 值
截距項 -17.3874 5.7208 0.0033***
總資產 0.5531 0.1894 0.0046***
人壽保險保費收入比率 1.5028 1.0902 0.1722 資產風險 38.5947 44.5397 0.3890 國外投資比率 5.9045 4.3654 0.1803 公債及庫券比率 5.1495 5.0188 0.3082 放款比率 4.8989 4.2679 0.2547 存款及短期投資比率 5.9529 5.6611 0.2964 股票公債比 0.0584 0.9572 0.9515 Adjusted R2=0.2077;*** p 值<0.01; ** 0.01≦ p 值≦0.05; * 0.05< p 值 ≦0.1
總資產項與對於稅前股東權益報酬率有顯著正向影響；人壽保險保費收入比 率與資產風險對於稅前股東權益報酬率無顯著影響；各資產類別以及股票公債比 對稅前股東權益報酬率無顯著影響。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
46
3、 中規模公司稅前每股盈餘分析結果
表 4-20 中規模公司稅前每股盈餘固定效果模型係數表
變數 估計值 標準誤 p 值
總資產 3.1773 1.2037 0.0104**
人壽保險保費收入比率 -2.5586 3.0348 0.4023 資產風險 108.3554 124.6039 0.3878 國外投資比率 20.2905 10.7357 0.0633*
公債及庫券比率 14.7392 11.4293 0.2018 放款比率 15.2780 16.1438 0.3475 存款及短期投資比率 15.8365 12.2061 0.1991 股票公債比 0.2739 0.7130 0.7021 Adjusted R2=0.1888;*** p 值<0.01; ** 0.01≦ p 值≦0.05; * 0.05< p 值 ≦0.1
總資產項對稅前每股盈餘有顯著的正向影響；人壽保險保費收入比率以及資 產風險對於稅前每股盈餘無顯著影響；各資產類別中只有國外投資對稅前每股盈 餘均有顯著正向影響；股票公債比對稅前每股盈餘無顯著影響。
表 4-21 中規模公司稅前每股盈餘截距項係數表(個別效應) ID 公司名稱 截距項 標準化
16 安聯人壽 -70.09 2.66 20 大都會國際 -71.72 1.03 15 宏泰人壽 -71.98 0.77 14 遠雄人壽 -72.00 0.75 22 國際紐約 -72.16 0.59 13 幸福人壽 -73.09 -0.34 23 全球人壽 -73.76 -1.00 1 臺銀人壽 -73.78 -1.03 3 保誠人壽 -76.18 -3.43
表 4-21 為個別效應之係數表，截距項為原始估計參數，以標準化係數比較各 公司差異，其中以安聯、大都會以及宏泰人壽為稅前每股盈餘前三高之公司，而 全球、臺銀以及保誠則為倒數三名之公司。表 4-22 為各年度之比較，以 2001 年
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
47
整體壽險業獲利最高而 2008 年金融海嘯時期獲利能力最低。
表 4-22 中規模公司稅前每股盈餘截距項係數表(時間效應) 年度 截距項 標準化 年度 截距項 標準化
2000 -67.80 4.95 2005 -74.11 -1.35 2001 -68.15 4.60 2006 -74.47 -1.72 2002 -69.46 3.29 2007 -74.30 -1.55 2003 -71.07 1.68 2008 -78.05 -5.30 2004 -73.60 -0.85 2009 -76.49 -3.74
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
48
(三) 小規模公司之分析結果
表 4-23 小規模公司模型選取表
投資績效 稅前股東報酬率 稅前每股盈餘
Chow test 0.8553 0.0076 0.7218 Hausman's test - 0.9596 - LM test 0.2473 - 0.7035
模型選取 傳統迴歸模型 隨機效果模型 傳統迴歸模型
1、 小規模公司投資績效分析結果
表 4-24 小規模公司投資績效傳統迴歸模型係數表
變數 估計值 標準誤 p 值
截距項 0.1630 0.5993 0.7866 總資產 -0.0228 0.0125 0.0739*
人壽保險保費收入比率 0.0392 0.0491 0.4275 資產風險 2.6498 4.9799 0.5966
人壽保險保費收入比率 0.0392 0.0491 0.4275 資產風險 2.6498 4.9799 0.5966