第二節 實證模型以及變數定義
二、 變數定義
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二、 變數定義
本研究主要探討資產配置對財務績效的影響，運用人壽保險公司之總資產規 模、各險種保費收入佔總保費之比率、各資產投資比率、股票債券比等資料，並 利用追蹤資料模型檢定這些變數對財務績效之影響，比較各公司間以及不同年度 間之差異。資料來源主要為財團法人保險事業發展中心公布之「人壽保險業統計 資訊年報」，觀察期間為 2000 年至 2009 年，但並未考慮併購後之影響。
財務績效(Financial Performance)
Venkatraman & Ramanujam (1986) 指出公司之經營績效可分為三個層面：財 務績效、營運績效以及組織績效，以財務績效涵蓋範圍最為狹義，使用相關財務 指標變數，常見的有營收成長率、獲利率(投資收益率、或股東權益報酬率)、每 股盈餘等，藉此反應出公司訂定之目標。為考量資料的公開性與可取得性，本研 究採用財務績效指標中的投資績效、股東權益報酬率以及每股盈餘作為反應變數，
並探討各解釋變數造成的影響。
i、 投資績效(Investment Performance)
依照金管會公布之「人身保險業辦理資訊公開管理辦法」附表，其中獲利能 力指標中的「資金運用淨收益率」以下式表示：
2
( + - )
淨投資收入
資金運用淨收益率
期初資金運用總額 期末資金運用總額 淨投資收入 資金運用淨收益率主要在衡量公司資金運用之獲利能力及投資資產之品質。
其中，淨投資收入=(利息收入＋有價證券投資收益＋國外投資收益＋不動產投資 收益)-(利息支出＋有價證券投資損失＋國外投資損失＋不動產投資損失)。
依照保險事業發展中心公布之人壽保險業務統計年報中損益表，其中財務收 入與財務支出分別包含利息損益、證券投資損益、不動產損益以及國外投資損益，
故兩項相抵減即為當年度淨投資收入。
ii、 稅前股東權益報酬率(Pre-tax return on equity)
股東權益報酬率係代表公司運用股東權益所獲得之報酬率，此項比率越高則 代表公司獲利能力越佳。
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iii、 稅前每股盈餘(Pre-tax earnings per share)
流通在外股數以年報資產負債表中之「股本」項目除以面值十元而得，帄均
Cummins & Zi (1998)指出保險業提供顧客兩種服務內容，其一為風險承擔與 風險集合之功能，匯集保戶之保費並分配於發生損失之保戶；其二為保費之運用
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(一) 總資產
Grace and Timme (1992)對於美國壽險業是否具有規模經濟作實證分析，以營 運成本作為分析變數，營運成本越低表示公司運作越有效率，其實證結果顯示大 規模公司其運作效率高於整體帄均，大規模公司具有較高的營運收益。Baranoff (2003)指出大規模壽險公司有能力取得低風險資金，並且具有較多的可運用資源 以及投資機會，能夠轉投資在自有的投信公司或是私募股權上，創造較高的投資 收益。
H1：總資產對於財務績效有顯著的正向影響
(二) 人壽保險保費收入比率
在 2009 年底，人壽保險為主要保費收入險種，其保費收入佔總保費 64.86%16。 壽險公司之可運用資金為各種準備金以及股東權益17所組成，其中以長年期壽險 商品帄均資金成本較低；此外長期性資金較無立即給付之壓力，可運用投資較為 彈性，本研究預期高壽險保費收入比率之公司其財務績效較高。
H2：人壽保險保費收入比率對於財務績效有顯著的正向影響
(三) 資產風險
壽險公司屬於金融機構的一種，對於所投資之資產須做風險控管，Shrieves and Dahl (1992)、Jacques and Nigro (1997)及 Berger (1995)評估銀行業所持有資產 之風險，本研究採用前述研究之資產風險衡量指標，但由於無法取得保險公司持 有債券評等之詳細資料，故公債及庫券項以高評等債券之係數作為權重，公司債 則以兩係數之帄均作為權重。
16 未包含投資型商品之保費收入
17 保險法 146 條
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H5：股票公債比對於財務績效有正向影響
(六) 公司型態
在此定義兩虛擬變數：「上市公司」以及「外商保險公司」，為公司治理指標。
上市公司須定期揭露財務資訊，且同時受保險法與證券交易法規範，財務報表資 訊須更具透明度及準確性。
H6a：上市人壽保險公司之財務績效顯著高於非上市公司 H6b：本土公司之財務績效顯著高於外商公司
表 4-1 模型使用變數列表 反應變數
投資績效 當年度之資金運用報酬率
稅前股東權益報酬率 當年度稅前損益/帄均股東權益總額
稅前每股盈餘 當年度稅前損益/帄均流通在外股數
解釋變數
總資產 取自然對數，用以表示公司規模
人壽保險保費收入比率 當年度壽險保費/當年度總保費收入
資產風險 以前述公式計算，衡量公司持有資產之風險。
國外投資比率 當年度國外投資金額/當年度可運用資金
公債及庫券比率 當年度公債及庫券投資金額/當年度可運用資金
放款比率 當年度放款投資金額/當年度可運用資金
存款及短期投資比率 當年度存款及短期投資金額/當年度可運用資金
股票公債比 當年度股票投資金額/當年度公債及庫券投資金額
上市公司 虛擬變數，表示公司型態，1 為上市公司
外商公司 虛擬變數，表示公司類型，1 為外商公司
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