策略二實驗數據結果

在策略二中除了策略一中之 13 項財務指標並加入 TCRI 等級來作為選股指標之區別，

在[表 9]中整體財務指標類別年化報酬平均，除了 2003、2007 年度優於個股 BUY & HOLD 年化報酬平均的結果，其他的年度皆未能得到優於個股 BUY & HOLD 年化報酬平均的收 益效果。

TCRI 是利用公司的信用風險為評等依據的指標，由於本研究是針對台灣 50 成份個 股為探討對象，從[表 10]分佈的結果可看出依 13 項財務指標區分類別與 TCRI 等級，大 部分佈約有 91.45%還是集中在 TCRI 等級「低風險投資等級」(1~4 級)，7.95%分佈在「中 度風險投資等級」(5~6 級)與其他少部份「高風險投機等級」(7、D 級)。

依類別與風險等級，可將[表 9]在財務指標排名類別與 TCRI 等級之分類績效上比較 分成：優質─低風險投資等級、優質─中度風險投資等級、優質─高風險投資等級、中 等─低風險投資等級、中等─中度風險投資等級、優質─高風險投資等級、較差─低風 險投資等級、較差─中度風險投資等級與較差─高風險投資等級等九種。

在高風險投資等級在各類別表現上皆為不佳，在中、低風險投資等級，於各財務類 別排名皆呈現著風險等級數值遞增，而年化報酬平均遞減的相關性的結果；在低風險投 資等級之 TCRI 等級 1，不論在個類別的表現上為較為平穩，預期結果應在信用評等越好 之個股，於各項的財務指標也較佳，推論在股票市場上的報酬會有較佳的表現，故在低 風險等級(1~4 級)呈現年化報酬平均遞減的結果；在中度風險投資等級之 TCRI 等級 5 於 2009、2010 年度個股中未包含，TCRI 等級 5 年化報酬平均來說優於個股 BUY & HOLD 年化報酬平均，然而在中等(MID) 與較差(LOW)類別之 TCRI 等級 5 收益皆優於其他等級，

這表示過高的企業信用風險指標有可能使得股價波動性更大，在 TCRI 等級 5 財務指標 排名類別上以較差(LOW)類別為最佳。

財務指標排名類別與 TCRI 等級之分類績效中[表 11]，TCRI 等級 1 與 5 在年化報酬 平均與財務指標指排名類別上都優於個股 BUY & HOLD 年化報酬平均，在低風險等級投 資等級個數佔所有評估收益的 91.45%，佔大多數的個股，其中較差─低風險投資等級之

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TCRI 等級 1~3 級優於 BUY & HOLD 年化報酬平均；整體而言在中等、較差類別有較好的 表現。

在 TCRI 等級 5 之在年化報酬平均為正報酬，如[表 12]為 TCRI 等級 5 歷年清單，其 中除了長榮(2603)為航運類股，其他大多都為電子消費性相關產業類股，TCRI 等級 5 於 2009、2010 年度個股中未包含，可能導致在融海嘯、歐債危機等經濟因素未受到影 響，以致有較好的收益率。

綜合以上的實驗數據結果，推論在低風險投資等級(1~4 級)雖為信用評等較佳之個 股，但在 TCRI 評比時除了基本等級之評比外，在門檻等級以「規模」過濾得出，在個 股營收不到 10 億(電子業 20 為億)則不列入前 4 等，營收不到 5 億(電子業為 10 億)則 不列入前 5 等，即表示等級 1~5 級的公司評等時該年度營收皆在 5 億以上，其用意在於 避免小規模大營收的公司，也因如此選股上可能減少了成長型高營收個股的選擇。

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表 10 依年度之財務指標排名類別與 TCRI 等級之個股分佈數

財務指標排名類別 TCRI 等級 年度

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 總計

HIGH

1 49 52 36 55 55 42 33 31 30 383 2 47 49 64 58 62 77 88 84 66 595 3 65 54 56 67 97 96 87 100 121 743 4 69 78 60 63 53 63 60 61 62 569 5 47 32 38 24 18 34 20 213 6 31 19 30 8 12 12 16 18 146 7 12 11 9 32 D 8 8 小計 308 284 284 275 285 336 291 292 334 2689

MID

1 84 86 63 67 70 76 46 37 42 571 2 67 67 94 93 96 123 139 150 87 916 3 93 87 71 79 105 117 93 115 171 931 4 57 72 58 57 61 56 64 66 56 547 5 35 35 18 18 9 3 15 133

6 26 12 15 3 3 7 5 71

7 1 2 3

D 3 3 小計 362 359 319 317 341 375 346 375 381 3175

LOW

1 89 75 69 49 55 69 42 37 39 524 2 74 70 92 92 98 120 120 123 98 887 3 77 95 74 76 87 86 75 110 142 822 4 50 76 51 49 58 43 57 43 39 466

5 15 24 9 12 6 4 7 77

6 17 12 7 2 1 2 6 4 51

7 1 1 2 4

D 2 2 小計 322 352 302 280 304 324 297 319 333 2833 總計 992 995 905 872 930 1035 934 986 1048 8697

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表 11 財務指標排名類別與 TCRI 等級之分類績效

財務指標 排名類別

TCRI 等級

年化報酬平均

1 2 3 4 5 6 7 D

HIGH 年化報酬平均 -0.86% -10.91% -9.03% -25.82% -6.54% -25.52% -33.25% -57.73% -14.23%

MID 年化報酬平均 -1.30% -8.46% -8.19% -16.35% 5.78% -26.75% -24.44% -57.73% -10.48%

LOW 年化報酬平均 -0.62% -7.55% -11.28% -20.58% 7.51% -38.26% -33.25% -57.73% -13.19%

年化報酬平均 -0.93% -8.97% -9.50% -20.92% 2.25% -30.17% -30.31% -57.73% -12.63%

個股 BUY&HOLD 平均 -9.84%

表 12 TCRI 等級 5 歷年清單

2003 年度 錸德(2349)、南科(2408)、華映(2475)、長榮(2603)、奇美電子(3009) 2004 年度 大同(2371)、南科(2408)、華映(2475)

2005 年度 大同(2371)、南科(2408)、華映(2475) 2006 年度 南科(2408)、華映(2475)、奇美電(3481) 2007 年度 南科(2408)、奇美電(3481)

2008 年度 南科(2408)、奇美電子(3009)、華亞科(3474) 2011 年度 廣達(2382)、友達(2409)、奇美電(3481)

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