財務比率分析與 TCRI 指標資訊

財務報表提供的資訊是可用來衡量營運經營績效，常用之財務報表分析法可分為以 下三類[14]：

（一）、共同比比較分析

是利用「垂直分析」（Vertical Analysis）的概念，以全部總額或各分項總額做視 為 100％，再求出每一分項內各科目對分項總額之比率，或對全部總額之比率，加以分 析研判，有助於判斷各科目的比重變化及趨勢。

（二）、增減金額與比率比較分析

利用「橫向分析」（Horizontal Analysis）的方式，就不同年度的相同項目加以比 較，以了解其增減變動情形及變動趨勢。一般是以某一年(季)做為基期，計算各期與基 期之變動金額及變動比率，用來衡量各科目間的增加或減少的變化是否合理，並評估企 業之財務經營績效。

（三）、財務比率分析

比率分析(Ratio Analysis)將財務報表中兩個以上具有意義的相關科目，轉換為特 定的比率來做比較，針對其比率做出判斷，並了解其他表示的意義，用來顯示企業在特 定項目上的營運績效，能快速瞭解公司財務之變化狀況，然而各種財務比率計算包括各 項資產、負債、損益、週轉率等等；財務比率只需將一個項目的數字除以另一個項目的 數字，結果再乘以 100，以百分比的形式表示，由於相當容易計算，以財務比率分析法 最廣為大眾使用。

由財務報表中擷取計算出來的各種財務比率（Financial Ratios），可用來作為判 斷一家企業之經營能力與財務結構的基礎。股票價值應在企業永績經營為前題下以淨現 值(NPV)方式評估，在目前盈餘及未來盈餘展望折現回當前加總的結果，未來盈餘是以 過去及當前的資料預期推估趨勢，往往參雜著其他各種因素，只能做為參考值使用，所 以一般公認普通股的價值應該約當期盈餘之特定比率。

基本分析主要是判斷目前股價是否合理，認為應從總體經濟、產業環境、公司營運

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狀況等三個構面彙總相關資訊來分析股票價值，認為股票本身存在著真正的內在價值 (Intrinsic Value)，只要股價尚未反應內在價值時買入，在股價大於內在價格時賣出，

即可獲得超額報酬，投資人應針對其公開之財務資訊來評估其價值，從中獲取應該得報 酬，股神巴菲特正是以尋找價值型股票(Value Stock)進行基本分析之價值投資法(Value Investing)靠著買入持有獲取利益。財務分析主要目的在找到穩定成長的公司，在不景 氣時也能維持有一定水準的報酬，直到景氣反轉時必能率先反應在股價上，了解各項財 務因素，用以了解過去的歷史及現在的情況，並推測未來的趨勢[22]。

Hunt (2002)所提出的資源優勢理論(resource-advantage theory, R-A theory)，

主張企業擁有的資源有各種不同程度上的差異，而在資源差異代表每一個廠商都有某些 資源具有某種程度的獨特性，使得企業創造不同程度的競爭優勢[33]。R-A 理論，將財 務績效定義為利潤、每股盈餘、投資報酬率、及資本增值，企業是在市場資訊不充分的 條件下追求財務績效，因此某一些企業的財務績效會優於其他企業[33，34]；所謂的優 於則是大於某個參考值，而此參考值可能是企業依據前期自訂的目標或是產業平均值 等。

潘志青(1994)於「財務比率對未來會計盈餘及市場報酬變化之研究」以 1985 至 1992 年間資料，提出公司實質價值變動與財務比率高相關性之多變量回歸模型，可利用財務 報表資訊所建立的模型，用來瞭解公司真實價值[23]。

吳政勳(2002)於「股價報酬與財務比率之關聯性--貝氏馬可夫蒙地卡羅之分析研 究」，以 1992 至 2001 年間之電子業、紡織業與不區分產業為研究對象，探討財務比率 與股票報酬率之關聯性，1992~1996 年間電子業財務比率對股票報酬率變動之影響，應 收帳款週轉率、資產報酬率較顯著；紡織業以流動比率較顯著；不區分產業別則以負債 比率、流動比率、應收帳款週轉率、資產報酬率資產報酬率具良好之解釋力。1997 至 2001 年間：電子業之流動比率、應收帳款週轉率與資產報酬率較顯著；紡織業以流動比 率、現金流量比率、應收帳款週轉率較顯著；不區分產業別資產報酬率、現金流量比率 影響較顯著。1997 至 2001 年間，電子業以流動比率、應收帳款週轉率、資產報酬率三 者解釋能力較佳；紡織業之流動比率、現金流量比率較顯著；不區分產業則是流動比率、

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應收帳款週轉率與資產報酬率對股票報酬變動較具解釋能力[8]。

Firth(1997)探討紐西蘭 IPO(initial public offerings)市場之異常報酬現象與公 司特性間之關聯性(1978 至 1987 年)，實證結果亦顯示長期累積異常報酬與公司盈餘、

現金流量高低、獲利預測準確性與營收成長性皆呈現顯著的正相關[32]。

Fama and French（1992)研究發現，透過本益比、市價淨值比及公司規模等指標進 行分組觀察各項指標與股票報酬的關聯性；實證結果顯示當投資組合符合小規模、低本 益比與低市價淨值比等三項特性時，其績效表現將會較其他模式所建構之投資組合為佳，

即目前淨值市價比高的股票，未來股票報酬率將高於低淨值市價比[30]。

周資輔(2002)於「臺灣地區高科技產業股票報酬率之特性試探」的研究亦指出，高 科技公司的財務報表所提供之資訊，對高科技公司的股價具有影響力；尤其以「獲利能 力」之每股盈餘(EPS)最為密切，故提高公司的盈餘，即可提高公司的股價，公司所發 佈之盈餘資訊，可用來預測未來股票價格的變動，故建議投資者可透過相關資訊，選擇 營運績效良好之公司，作為投資股票標的之依據[11]。

陳冠宏(2003)，於「我國的上市及上櫃電子公司其盈餘與所對應之股票超額報酬之 關聯」，並檢視公司之資本結構（負債占資產比率，長期資金占固定資產比率）、償債能 力（流動比率，速動比率）、經營能力（應收帳款週轉率，存貨週轉率，固定資產週轉 率，總資產週轉率）及獲利能力（資產報酬率，股東權益報酬率，純益率）等四種構面 所含括的多項財務比率與所對應之股票超額報酬關聯。每股盈餘和股票超額報酬的關係 的實證結果是顯著的，財務比率與股票超額報酬的關係，在電子類股的反應是十分密切 的[17]。

黃博信(1997)，於「經營績效評估模式之研究-以台灣地區塑膠業為例」之研究中，

利用多變量分析的方法來評估企業的經營績效，並尋找出區別經營績效等級的方法，以 16 家塑膠業上市公司為研究對象，收集民國 82 年至民國 84 年財務資料，以二十七種 財務比率為研究變數，並利用因素分析、集群分析及區別分析等方法，建構公司經營能 力強度分數與評估模型，進而區分經營績效等級，以作為財務經營績效的總指標。研究 結果顯示：經由因素分析所萃取的七個評估基準為[20]：

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1. 獲利能力因素－平均股東權益週轉率；

2. 償債能力因素－流動比率、現金比率；

3. 財務結構因素－長期資金佔固定資產比率；

4. 存貨週轉性因素－平均存貨週轉率；

5. 活動能力因素－流動資產對總資產比率；

6. 成長性因素－銷貨收入成長率；

7. 資產性因素－流動資產對總資產比率；

此七個評估基準達到 87.9％的解釋變異能力。

呂光耀(1994)，於「台灣建築投資業財務績效評估之研究」，以台灣地區 44 家上市 或公開發行公司為例，由各公司七十八年至八十一年度公開的財務報表為資料來源，將 19 個財務比率加以標準化，在研究中發現建築業在上市與未上市公司之整體財務比率具 有顯著差異，而得以區別建築業財務績效差異的變數依序為成長力、獲利能力、償還能 力、財務結構及經營能力[9]。

鄭仕坪(2000)，於「金融風暴前後上市建築投資業經營績效變動情形之研究」，使 用分析階層程序法(AHP)與模糊德爾法來進行評估，選出了六大構面與十一項績效指標，

確立各指標所佔權重並綜合評估各公司之經營績效後，以集群分析將 29 家公司在金融 風暴前後的 58 個樣本點，分別歸納於「經營績效優良」、「經營績效普通」與「經營績 效不良」三個集群：財務結構構面、償債能力構面、經營能力構面、獲利能力構面、現 金流量構面、槓桿度構面，而指標則為：長期資金佔固定資產比率、速動比率、應收帳 款週轉率、資產報酬率、股東權益報酬率、純益率、現金流量比率、現金流量約當比率、

現金再投資比率、營運槓桿度、財務槓桿度、綜合槓桿度等。經歸納分析後，有以下四 點重要發現[25]：

1. 金融風暴後，上市建築投資企業之整體經營績效顯著下降；

2. 金融風暴前，經營績效越佳之上市建築投資企業，越不容易受金融風暴之影響而造 成經營績效下降；

3. 上市建築投資業之規模與其對金融風暴之適應能力並無顯著關係；

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4. 成立越久之上市建築投資業者，越不易受金融風暴之影響而造成經營績效下降。

林倫廷(2009)，於「利用統計分析於財務比率篩選台灣上市上櫃公司」，認為投資 人在投資前須先了解公司的財務狀況，而要取得公司財務資訊，最容易的方法就是參考 公司的財務報表。利用標準化以及使用百分位數，以消除公司類別差異以及景氣的影響，

將影響公司下一季財務表現的財務比率由 18 項比率篩選剩下 5 項比率，分別為應收帳 款週轉率、股東權益比率(負債比率)、總資產週轉率、資產報酬率、現金流量比率。因 為公司財務報表每季資料過於龐大，簡化必須參考的財務比率，利用實用篩選法則使得 投資人容易找到重要的參考指標[13]。

鄧毓雯 (2010)，於「台灣股市價值投資之實證研究」，運用價值投資的原則，找出

鄧毓雯 (2010)，於「台灣股市價值投資之實證研究」，運用價值投資的原則，找出