股票市場理論

（一）、效率資本市場(Efficient Capital Market)

根據 Fama(1965)研究指出[29]，效率資本市場(Efficient Capital Market)理論定 義，當市場能夠反應所有相關資訊時，即稱為效率市場，此時所有投資者將無法利用任 何資訊賺取超額的報酬，其效率性建立在下列假設：

1. 無交易成本與交易稅賦。

2. 情報即時公開，所有投資者都可以無償取得有關的資訊，即每位投資者均對市場具有 相同的預期，所有的投資者對於有關資訊的判斷具有同質性。

3. 每位投資者都為理性的。

4. 無人能隱藏資訊，股價對於新資訊具有快速調整的能力。

（二）、效率市場假說(Efficient Mark Hypothesis, EMH)

效率市場假說(Efficient Mark Hypothesis, EMH) [30]，由 Fama 實證研究報告指 出，認為資本市場是一個具有效率的市場，效率市場理論（Efficient Market theory）， 資本市場的所有資訊都已經反應在價格上，任何投資人都無法在所收集到或是己公開的 資訊來打敗市場而獲得到超額報酬，在 Fama 定義的效率市場，投資活動是一種公平遊 戲(Fair Game)，然而所有的投資人都希望在一定風險下獲取利潤最大化。效率市場假 說認為投資人不可能在市場上撿到便宜股票，所以別浪費時間找便宜股票，但是如果它 們是存在的話，應該早就已經被買走了，也就是說，如果「效率市場假說」是真的存在，

無任何投資人的力量足以單獨影響股價的變動，資本市場是完全競爭市場，個人的交易

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並不會影響股票價格，即每位投資者均為價格的接受者(Price Taker)，股票就應該可 以「隨時買，隨便買」。效率市場假說建立在下列假設：

1. 投資者皆為理性投資者，每位投資者均在追求利潤的極大化。

2. 即使有部分投資人不是理性的，但是因為他們的交易是隨機性的，不理性就會相互抵 銷，所以可以消除彼此對於價格的影響。

3. 如果有部分相同不理性的行為，市場上也會透過套利的方式消弭不合理的價格，使得 市場恢復理性。

依效率市場的資訊內容(Information Contents)不同可區分成三種類型：

1. 弱式效率市場假說（Weak Form Efficiency Market Hypothesis）：過去的股價變化、

交易量及其他的資訊已經充分反應於價格上，投資者想利用各種方法對股票過去的價 格現行分析與預測，並不能提高獲利能力，因此，無法利用技術分析（歷史資訊）來 獲取超額的報酬。

2. 半強式效率市場假說（Semi-strong Form Efficiency Market Hypothesis）：過去及 目前所有的公開的情報資訊已經充份反應於價格上，投資者無法因分析這些情報資訊 而獲取較佳之投資績效，因此，也無法利用基本分析獲取超額報酬。

3. 強式效率市場假說（Strong Form Efficiency Market Hypothesis）：過去及目前所 有的公開的情報資訊或是私有的資訊都已經充份反應於價格上，尚未公開的內幕消息，

投資者藉由其他管道取得，早已成為公開的秘密，股票價格也已經調整，因此，所有 人皆無法從股票交易中獲得超額報酬。

上述這三種不同的效率型態之間的差異，在於其過去、目前的公開或私有的資訊內 容有所不同，資訊彼此間是具有涵蓋性的。〔圖 2〕所示三種效率市場假說是在某些程度 上的差別，如果強式效率市場假說成立，半強式及弱式效率市場假說也會成立；而當弱 式效率市場假說不成，半強式及強式效率市場假說也不成立。目前台灣股票市場有上下 漲跌 ±7% 的漲跌幅限制，相較於其他無漲跌幅限制之股票市場是較無效率，資訊並無 法完全反應在股票價格的變化上。因此，利用過往股價及成交量之變化資料可以找出獲 取超額報酬的相關資訊。

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（三）、隨機漫步(Random Walk Theory)

Kendall(1953) 提出股票價格呈現隨機漫步的論點，指股票價格的變動是具有獨立 性，其間並無一規律性或週期性存在，認為倘若分析過去或現在的股價，對於預測未來 之股價是毫無助，其後在 Fama(1965)也發表隨機漫步理論的基本觀點，認為股票價格的 波動是完全不可測的，認為只要把握了基本面趨勢，買什麼股票是不重要的[29]。

（四）、雜訊交易(Noise)

Black(1986)將不正確的訊息稱為了雜訊(noise)，認為投資者可能會將無關於企業 營運的虛假訊息(pseudo signals)作為投資決策，使得資產偏離了真實的價值[26]。

DeLong, Shleifer, Summers and Waldmann（1989）的雜訊交易者模型指出市場中非理 性雜訊交易者的存在會影響效率市場的運作[28]。

圖 2 不同型態的效率市場假說 資料來源：徐俊明，投資學理論與實務 弱式

半強式 強式

過去及目前所有的公開的情報 資訊或是私有的資訊都已經充 份反應於價格上

過去及目前所有的公開的情報 資訊已經充份反應於價格上 過去的股價變化、交易量及其 他的資訊已經充分反應於價格 上

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（一）、移動平均線(Moving Average，MA)

移動平均線是一種最基本而又有效的趨勢判別指標，是利用統計學上『移動平均』