本研究使用2000年至2016年間宣告購回庫藏股之臺灣上市公司為樣本，並以 各公司事件期累積異常報酬與槓桿比變化比例進行迴歸分析，觀察「維持目標槓 桿比是否為臺灣上市公司購回庫藏股動機之一」及投資人對此潛在動機之反應。
此外，本研究根據公開資訊觀測站重大訊息公告，將購回庫藏股公司分為「有公 告併購消息但為併購方」、「有公告併購消息但為關係人互併」、「有公告併購消息 且為被併購方」及「無公告併購消息」四類，探討「臺灣上市公司是否會以購回 庫藏股防禦敵意併購」且有無顯著異常報酬。
實證結果發現無論何種產業，購回庫藏股之宣告效果在各事件期皆具顯著異 常正報酬，但槓桿比變化比例與事件期累積異常報酬僅於電子業呈顯著負相關。
就買回用途而言，以「買回註銷」與「轉讓員工」為買回用途者，無論事件期間 長短皆具統計顯著正報酬，但槓桿比變化比例與事件期累積異常報酬僅於「轉讓 員工」此用途呈顯著負相關。而以槓桿比變化比例區分樣本時，所有級距之各事 件期皆具顯著異常正報酬，但僅槓桿比變化比例大之級距，其槓桿比變化比例與 事件期累積異常報酬方呈顯著負相關，故可發現投資人對於公司購回庫藏股將使 公司槓桿比高於過往平均槓桿比此增加破產風險之舉並不認同。
雖然並非每個迴歸模型皆具統計顯著，但確實可看出在不同產業、不同買回 目的、不同槓桿比變化比例下，槓桿比變化比例與事件期累積異常報酬皆呈反向 關係，亦即對於槓桿比已較過往平均高的公司購回庫藏股時，投資人將因公司主 動提高破產風險而抱持負面看法；而當槓桿比較過往平均低的公司購回庫藏股時，
異常正報酬顯現投資人對此是抱持較為正面的看法。故對投資人而言，公司的槓 桿比維持於一定比例才是最好的，而此與維持目標槓桿比之理論亦相呼應，故「維 持目標槓桿比」此購回庫藏股之動機雖未明文規範於法令中，但從槓桿比變化比
20
例與事件期累積異常報酬間之關係便可發現投資人對此項動機已然有所認同與 了解；然而從「被併購方」之樣本其事件期累積異常報酬平均數與中位數幾乎不 具統計顯著且低於其他類別之樣本便可知投資人對於「以購回庫藏股防禦敵意併 購」尚無意識。
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2000-29
24
表 1、2000 年至 2016 年各年度與槓桿比變化比例各級距之樣本數
A.以「四分位數」區分級距
年度 小於 Q1 大於 Q1 小於 Q2 大於 Q2 小於 Q3 大於 Q3 總計
2000 52 39 47 55 193
2001 32 54 44 58 188
2002 32 31 23 43 129
2003 45 25 23 48 141
2004 47 60 62 89 258
2005 40 37 40 41 158
2006 33 26 44 45 148
2007 34 28 30 38 130
2008 131 116 87 88 422
2009 21 23 18 18 80
2010 17 16 14 8 55
2011 53 52 61 50 216
2012 18 25 44 26 113
2013 18 13 9 14 54
2014 23 20 20 17 80
2015 62 75 83 37 257
2016 36 53 44 22 155
總計 694 693 693 697 2777
B.以「增加/減少 50%以上/以下」區分級距
年度 減少 50%以上 減少 0%-50% 增加 0%-50% 增加 50%以上 總計
2000 5 97 83 8 193
2001 6 83 93 6 188
2002 2 62 57 8 129
2003 4 66 61 10 141
2004 1 118 127 12 258
2005 9 70 75 4 158
2006 5 59 78 6 148
2007 3 63 61 3 130
2008 7 259 146 10 422
2009 1 48 29 2 80
2010 2 33 19 1 55
2011 1 115 93 7 216
2012 2 46 64 1 113
2013 1 31 20 2 54
2014 2 42 35 1 80
2015 6 144 105 2 257
2016 7 86 60 2 155
總計 64 1422 1206 85 2777
26
表 2、2000 年至 2016 年各年度與各產業之樣本數
產業類別
年度 金融業 電子業 非金融業且非電子業 總計
2000 16 40 137 193
2001 25 44 119 188
2002 15 55 59 129
2003 11 80 50 141
2004 4 188 66 258
2005 3 94 61 158
2006 8 102 38 148
2007 4 99 27 130
2008 25 257 140 422
2009 4 45 31 80
2010 4 33 18 55
2011 5 145 66 216
2012 3 68 42 113
2013 0 40 14 54
2014 1 42 37 80
2015 16 158 83 257
2016 6 86 63 155
總計 150 1576 1051 2777
表 3、2000 年至 2016 年各年度與各買回用途之樣本數 買回用途
年度 買回註銷 轉讓員工 買回註銷及轉讓員工 股權轉換 合併受讓 認股權轉換 轉讓公司債 轉讓可轉債 其他 總計
2000 74 114 1 3 0 0 0 1 0 193
2001 68 120 0 0 0 0 0 0 0 188
2002 58 70 0 1 0 0 0 0 0 129
2003 51 88 0 1 0 0 1 0 0 141
2004 96 159 1 2 0 0 0 0 0 258
2005 72 85 0 1 0 0 0 0 0 158
2006 59 88 0 0 1 0 0 0 0 148
2007 37 89 0 3 0 1 0 0 0 130
2008 205 205 3 1 4 0 0 0 4 422
2009 54 21 0 2 2 0 0 0 1 80
2010 24 28 1 1 0 0 0 0 1 55
2011 94 117 3 2 0 0 0 0 0 216
2012 63 50 0 0 0 0 0 0 0 113
2013 25 28 1 0 0 0 0 0 0 54
2014 44 36 0 0 0 0 0 0 0 80
2015 140 111 4 2 0 0 0 0 0 257
2016 83 70 2 0 0 0 0 0 0 155
總計 1247 1479 16 19 7 1 1 1 6 2777
28
表 4、2000 年至 2016 年各年度與公告併購消息之樣本數 有無公告併購消息
有併購消息
無併購消息 總計
年度 併購方 被併購方 關係人互併
2000 8 0 3 182 193
2001 6 0 4 178 188
2002 8 1 11 109 129
2003 1 0 9 131 141
2004 2 0 11 245 258
2005 3 1 11 143 158
2006 2 0 13 133 148
2007 3 2 5 120 130
2008 1 1 41 379 422
2009 0 0 9 71 80
2010 0 0 9 46 55
2011 2 0 11 203 216
2012 0 0 7 106 113
2013 1 0 1 52 54
2014 0 0 3 77 80
2015 0 0 13 244 257
2016 0 0 8 147 155
總計 37 5 169 2566 2777
表 5、所有樣本之事件期累積異常報酬敘述統計量
事件期累積異常報酬(%)
年度 平均數 中位數
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) 全樣本區間 1.78***(+) 2.66***(+) 3.10***(+) 3.73***(+) 1.78***(+) 2.38***(+) 2.67***(+) 3.12***(+) 不含 2008 年與 2009 年 1.90***(+) 2.70***(+) 3.09***(+) 3.59***(+) 1.85***(+) 2.39***(+) 2.57***(+) 2.94***(+)
事件期累積異常報酬(%)
年度 最大值 最小值
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) 全樣本區間 22.76 39.08 53.90 52.48 -23.69 -38.01 -39.50 -49.65 不含 2008 年與 2009 年 22.76 39.08 53.90 52.48 -23.69 -38.01 -39.50 -49.65
30
表 6、2000 年至 2016 年各年度之事件期累積異常報酬敘述統計量 事件期累積異常報酬(%)
年度 平均數 中位數
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) 2000 2.58***(+) 3.76***(+) 4.52***(+) 5.70***(+) 1.93***(+) 3.40***(+) 4.16***(+) 4.62***(+) 2001 2.26***(+) 4.42***(+) 5.25***(+) 5.48***(+) 1.30***(+) 3.34***(+) 3.99***(+) 4.04***(+) 2002 1.74***(+) 2.18***(+) 2.31***(+) 2.60***(+) 1.35***(+) 1.60***(+) 1.53***(+) 1.86 2003 1.39***(+) 1.86***(+) 2.01***(+) 2.29***(+) 1.38***(+) 1.53***(+) 1.63***(+) 1.96***(+) 2004 0.39 1.31***(+) 1.67***(+) 2.09***(+) 0.91**(+) 1.89***(+) 2.07***(+) 2.11***(+) 2005 1.50***(+) 2.13***(+) 2.82***(+) 3.49***(+) 1.86***(+) 2.17***(+) 2.75***(+) 3.64***(+) 2006 1.58***(+) 1.98***(+) 2.15***(+) 3.07***(+) 1.69***(+) 1.89***(+) 1.87***(+) 2.42***(+) 2007 0.85*(+) 1.71***(+) 2.49***(+) 2.55***(+) 1.53***(+) 2.25***(+) 3.06***(+) 2.64***(+) 2008 0.94***(+) 2.35***(+) 2.99***(+) 4.33***(+) 1.05***(+) 2.25***(+) 2.94***(+) 4.27***(+) 2009 2.86***(+) 3.29***(+) 3.88***(+) 4.58***(+) 3.07***(+) 3.62***(+) 3.48***(+) 4.89***(+) 2010 2.19***(+) 2.50***(+) 1.86***(+) 1.19*(+) 2.09***(+) 2.65***(+) 1.59***(+) 1.23 2011 1.20***(+) 2.09***(+) 2.37***(+) 2.75***(+) 1.57***(+) 2.43***(+) 2.43***(+) 2.24***(+) 2012 2.65***(+) 3.09***(+) 3.47***(+) 3.83***(+) 2.35***(+) 1.72***(+) 2.44***(+) 3.55***(+) 2013 2.36***(+) 2.56***(+) 2.68***(+) 3.21***(+) 2.15***(+) 2.24***(+) 2.40***(+) 2.40***(+) 2014 1.77***(+) 1.84**(+) 2.09***(+) 2.01***(+) 2.49***(+) 2.08***(+) 2.27***(+) 1.81***(+) 2015 3.38***(+) 4.07***(+) 4.26***(+) 5.28***(+) 2.89***(+) 3.41***(+) 3.27***(+) 4.87***(+) 2016 3.05***(+) 3.70***(+) 4.20***(+) 4.60***(+) 2.27***(+) 2.83***(+) 3.39***(+) 3.71***(+)
事件期累積異常報酬(%)
年度 最大值 最小值
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10)
2000 19.39 24.44 29.91 52.48 -10.95 -19.78 -19.80 -21.63
2001 22.76 39.08 53.90 46.00 -11.73 -10.48 -15.97 -16.08
2002 19.17 18.56 18.30 39.91 -11.12 -12.46 -14.12 -14.02
2003 13.86 14.31 21.33 49.22 -17.81 -16.86 -18.22 -25.32
2004 16.26 22.33 27.17 38.91 -19.54 -19.19 -24.53 -22.47
2005 12.46 21.35 26.86 33.77 -17.66 -17.93 -20.04 -24.84
2006 20.63 28.05 28.39 34.20 -17.27 -17.21 -20.07 -25.58
2007 12.60 16.94 18.90 22.18 -21.72 -29.89 -30.58 -49.65
2008 19.02 29.26 32.28 50.44 -16.77 -20.82 -20.91 -35.09
2009 12.84 22.12 24.47 25.92 -16.77 -19.89 -28.74 -25.56
2010 11.54 12.18 11.72 11.09 -5.23 -5.58 -7.18 -8.36
2011 13.72 17.09 22.09 32.40 -16.86 -24.99 -25.29 -38.94
2012 17.08 27.64 23.88 25.52 -5.63 -4.72 -7.09 -8.36
2013 8.63 12.49 10.32 26.49 -6.86 -6.60 -8.35 -12.22
2014 9.98 16.73 17.42 22.75 -22.07 -29.51 -17.06 -26.52
2015 22.02 28.14 34.08 32.89 -23.69 -38.01 -39.50 -39.69
2016 18.34 22.78 19.58 27.87 -16.10 -19.28 -22.64 -17.69
32
表 7、槓桿比變化比例各級距之事件期累積異常報酬敘述統計量 7.1 全樣本區間
事件期累積異常報酬(%)
槓桿比變化比例
平均值 中位數
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) A.以「四分位數」區分級距
小於 Q1 2.06***(+) 2.94***(+) 3.44***(+) 4.32***(+) 2.23***(+) 2.63***(+) 3.06***(+) 3.51***(+) 大於 Q1 小於 Q2 1.81***(+) 2.69***(+) 3.17***(+) 3.80***(+) 2.01***(+) 2.53***(+) 2.81***(+) 3.56***(+) 大於 Q2 小於 Q3 1.99***(+) 2.90***(+) 3.36***(+) 3.90***(+) 1.56***(+) 2.15***(+) 2.51***(+) 2.95***(+) 大於 Q3 1.26***(+) 2.12***(+) 2.42***(+) 2.91***(+) 1.31***(+) 2.08***(+) 2.37***(+) 2.61***(+) B.以「增加/減少 50%以上/以下」區分級距
減少 50%以上 2.81***(+) 4.20***(+) 4.48***(+) 5.78***(+) 2.36***(+) 3.61***(+) 3.97***(+) 4.69***(+) 減少 0%-50% 1.95***(+) 2.79***(+) 3.31***(+) 4.06***(+) 2.13***(+) 2.52***(+) 2.86***(+) 3.38***(+) 增加 0%-50% 1.57***(+) 2.46***(+) 2.82***(+) 3.26***(+) 1.42***(+) 2.11***(+) 2.40***(+) 2.68***(+) 增加 50%以上 1.12*(+) 2.07***(+) 2.37***(+) 3.37***(+) 2.07*(+) 2.09***(+) 3.24**(+) 4.09***(+)
事件期累積異常報酬(%)
槓桿比變化比例
最大值 最小值
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) A.以「四分位數」區分級距
小於 Q1 20.63 29.26 34.08 49.22 -23.69 -38.01 -39.50 -39.69
大於 Q1 小於 Q2 22.02 32.19 34.29 52.48 -22.07 -24.99 -28.74 -38.94
大於 Q2 小於 Q3 19.39 29.94 28.43 42.75 -17.27 -19.78 -22.64 -21.33
大於 Q3 22.76 39.08 53.90 50.44 -21.72 -29.89 -30.58 -49.65
B.以「增加/減少 50%以上/以下」區分級距
減少 50%以上 15.25 21.35 26.86 25.78 -10.61 -9.34 -12.02 -6.97
減少 0%-50% 22.02 32.19 34.29 52.48 -23.69 -38.01 -39.50 -39.69
增加 0%-50% 22.76 39.08 53.90 50.44 -21.72 -29.89 -30.58 -49.65
增加 50%以上 12.37 24.44 26.14 40.84 -13.71 -15.17 -15.16 -25.32
34
7.2 不含 2008 年與 2009 年
事件期累積異常報酬(%)
槓桿比變化比例
平均值 中位數
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) A.以「四分位數」區分級距
小於 Q1 2.26***(+) 3.02***(+) 3.51***(+) 4.17***(+) 2.46***(+) 2.64***(+) 3.06***(+) 3.40***(+) 大於 Q1 小於 Q2 2.01***(+) 2.82***(+) 3.15***(+) 3.73***(+) 2.02***(+) 2.48***(+) 2.78***(+) 3.18***(+) 大於 Q2 小於 Q3 2.05***(+) 2.89***(+) 3.30***(+) 3.67***(+) 1.57***(+) 2.11***(+) 2.46***(+) 2.74***(+) 大於 Q3 1.27***(+) 2.06***(+) 2.39***(+) 2.79***(+) 1.42***(+) 2.06***(+) 2.28***(+) 2.65***(+) B.以「增加/減少 50%以上/以下」區分級距
減少 50%以上 2.97***(+) 3.78***(+) 4.10***(+) 5.23***(+) 2.36***(+) 3.49***(+) 3.96***(+) 3.95***(+) 減少 0%-50% 2.12***(+) 2.90***(+) 3.33***(+) 3.93***(+) 2.20***(+) 2.53***(+) 2.83***(+) 3.29***(+) 增加 0%-50% 1.63***(+) 2.43***(+) 2.82***(+) 3.12***(+) 1.43***(+) 2.02***(+) 2.26***(+) 2.53***(+) 增加 50%以上 1.40**(+) 2.44***(+) 2.45***(+) 3.76***(+) 2.07*(+) 3.55***(+) 3.23**(+) 4.09***(+)
事件期累積異常報酬(%)
槓桿比變化比例 最大值 最小值
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) A.以「四分位數」區分級距
小於 Q1 20.63 28.14 34.08 49.22 -23.69 -38.01 -39.50 -39.69
大於 Q1 小於 Q2 22.02 32.19 34.29 52.48 -22.07 -24.99 -25.29 -38.94
大於 Q2 小於 Q3 19.39 29.94 27.17 34.37 -17.27 -19.78 -22.64 -21.33
大於 Q3 22.76 39.08 53.90 46.00 -21.72 -29.89 -30.58 -49.65
B.以「增加/減少 50%以上/以下」區分級距
減少 50%以上 15.25 21.35 26.86 25.78 -10.61 -9.34 -12.02 -6.97
減少 0%-50% 22.02 32.19 34.29 52.48 -23.69 -38.01 -39.50 -39.69
增加 0%-50% 22.76 39.08 53.90 46.00 -21.72 -29.89 -30.58 -49.65
增加 50%以上 12.37 24.44 26.14 40.84 -13.71 -15.17 -15.16 -25.32
36
表 8、各產業之事件期累積異常報酬敘述統計量 8.1 全樣本區間
事件期累積異常報酬(%)
產業類別 平均數 中位數
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) 金融業 1.62***(+) 2.10***(+) 2.61***(+) 3.04***(+) 0.82***(+) 1.51***(+) 1.68***(+) 1.94***(+) 電子業 1.58***(+) 2.36***(+) 2.83***(+) 3.38***(+) 1.83***(+) 2.42***(+) 2.70***(+) 3.25***(+) 非金融業且非電子業 2.10***(+) 3.19***(+) 3.57***(+) 4.36***(+) 1.83***(+) 2.42***(+) 2.72***(+) 3.15***(+)
事件期累積異常報酬(%)
產業類別 最大值 最小值
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10)
金融業 19.03 22.19 27.14 52.48 -10.35 -10.81 -13.48 -20.21
電子業 22.02 28.14 34.08 50.44 -22.07 -29.89 -30.58 -49.65
非金融業且非電子業 22.76 39.08 53.90 49.22 -23.69 -38.01 -39.50 -39.69
8.2 不含 2008 年與 2009 年
事件期累積異常報酬(%)
產業類別 平均數 中位數
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) 金融業 1.98***(+) 2.59***(+) 3.07***(+) 3.74***(+) 0.92***(+) 1.81***(+) 1.65***(+) 2.31***(+) 電子業 1.63***(+) 2.30***(+) 2.69***(+) 3.01***(+) 1.89***(+) 2.39***(+) 2.51***(+) 2.86***(+) 非金融業且非電子業 2.27***(+) 3.29***(+) 3.67***(+) 4.41***(+) 1.93***(+) 2.45***(+) 2.74***(+) 3.24***(+)
事件期累積異常報酬(%)
產業類別 最大值 最小值
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10)
金融業 19.03 22.19 27.14 52.48 -10.35 -9.05 -8.39 -13.35
電子業 22.02 28.14 34.08 38.91 -22.07 -29.89 -30.58 -49.65
非金融業且非電子業 22.76 39.08 53.90 49.22 -23.69 -38.01 -39.50 -39.69
38
表 9、各買回用途之事件期累積異常報酬敘述統計量 9.1 全樣本區間
事件期累積異常報酬(%)
買回用途
平均數 中位數
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) 買回註銷 2.14***(+) 3.23***(+) 3.69***(+) 4.44***(+) 2.09***(+) 2.88***(+) 3.20***(+) 3.74***(+) 轉讓員工 1.47***(+) 2.20***(+) 2.62***(+) 3.18***(+) 1.53***(+) 2.02***(+) 2.37***(+) 2.61***(+) 買回註銷及轉讓員工 2.43*(+) 4.23***(+) 4.52***(+) 5.55***(+) 2.78 3.98 3.85**(+) 6.21***(+)
股權轉換 2.61**(+) 2.47 3.20*(+) 3.20 2.79**(+) 2.36**(+) 2.68**(+) 3.90
合併受讓 0.82 1.39 1.56 -2.66 0.32 -0.95 0.06 -2.44
其他 -1.04 -1.67 -1.99 -2.61 -0.04 0.83 -0.88 -0.44
事件期累積異常報酬(%)
買回用途
最大值 最小值
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) 買回註銷 22.02 29.94 32.28 50.44 -23.69 -38.01 -39.50 -49.65 轉讓員工 22.76 39.08 53.90 52.48 -22.07 -24.99 -25.29 -38.94
買回註銷及轉讓員工 12.41 12.19 15.41 20.14 -6.21 -3.82 -2.26 -8.11
股權轉換 14.66 21.92 27.17 34.37 -6.62 -16.54 -13.72 -19.48
合併受讓 5.30 12.21 13.09 10.07 -2.63 -6.29 -9.16 -14.24
其他 1.99 3.65 4.78 7.28 -4.87 -10.41 -10.78 -18.51
40
9.2 不含 2008 年與 2009 年
事件期累積異常報酬(%)
買回用途 平均數 中位數
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) 買回註銷 2.28***(+) 3.18***(+) 3.61***(+) 4.16***(+) 2.13***(+) 2.79***(+) 3.05***(+) 3.57***(+) 轉讓員工 1.58***(+) 2.30***(+) 2.66***(+) 3.13***(+) 1.58***(+) 2.06***(+) 2.34***(+) 2.51***(+) 買回註銷及轉讓員工 3.02*(+) 4.32**(+) 4.71***(+) 5.42**(+) 4.19 4.88 5.50*(+) 6.56**(+)
股權轉換 2.81**(+) 3.54**(+) 4.27**(+) 3.99 2.76**(+) 2.63**(+) 2.88**(+) 3.24
事件期累積異常報酬(%)
買回用途 最大值 最小值
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) 買回註銷 22.02 29.94 29.91 49.22 -23.69 -38.01 -39.50 -49.65 轉讓員工 22.76 39.08 53.90 52.48 -22.07 -24.99 -25.29 -38.94
買回註銷及轉讓員工 12.41 12.19 15.41 20.14 -6.21 -3.82 -2.26 -8.11
股權轉換 14.66 21.92 27.17 34.37 -3.86 -2.88 -6.33 -9.18
表 10、有無公告併購消息之事件期累積異常報酬敘述統計量 10.1 全樣本區間
事件期累積異常報酬(%)
有無公告併購消息 平均數 中位數
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) 有公告併購消息 併購方 1.40**(+) 1.79**(+) 2.79***(+) 2.74**(+) 1.11**(+) 1.52**(+) 2.73**(+) 1.62**(+)
被併購方 -3.69 -3.84 -4.44 -6.30*(+) -0.33 -0.98 0.06 -4.30**(+) 關係人互併 1.43***(+) 2.24***(+) 2.64***(+) 2.53***(+) 1.52***(+) 2.36***(+) 2.67***(+) 2.68***(+) 無公告併購消息 1.82***(+) 2.71***(+) 3.15***(+) 3.84***(+) 1.80***(+) 2.40***(+) 2.67***(+) 3.19***(+)
事件期累積異常報酬(%)
有無公告併購消息 最大值 最小值
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) 有公告併購消息 併購方 7.71 17.90 26.41 35.96 -8.52 -7.95 -7.49 -16.89
被併購方 4.22 2.52 3.40 -0.09 -17.66 -17.16 -15.43 -14.72 關係人互併 14.26 16.67 28.50 24.67 -13.80 -12.96 -17.32 -17.66
無公告併購消息 22.76 39.08 53.90 52.48 -23.69 -38.01 -39.50 -49.65
42
10.2 不含 2008 年與 2009 年
事件期累積異常報酬(%)
有無公告併購消息 平均數 中位數
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) 有公告併購消息 併購方 1.67***(+) 2.02**(+) 3.08***(+) 2.99**(+) 1.15**(+) 1.56***(+) 2.81***(+) 1.75**(+)
被併購方 -5.41 -4.56 -5.56 -6.80 -4.11 -1.79 -5.11 -6.20**(+) 關係人互併 1.75***(+) 2.41***(+) 2.71***(+) 2.64***(+) 1.80***(+) 2.53***(+) 2.67***(+) 2.68***(+) 無公告併購消息 1.92***(+) 2.74***(+) 3.13***(+) 3.67***(+) 1.89***(+) 2.39***(+) 2.56***(+) 3.02***(+)
事件期累積異常報酬(%)
有無公告併購消息 最大值 最小值
(t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) (t=-1~1) (t=-1~3) (t=-1~5) (t=-1~10) 有公告併購消息 併購方 7.71 17.90 26.41 35.96 -3.97 -7.95 -6.45 -16.89
被併購方 4.22 2.52 3.40 -0.09 -17.66 -17.16 -15.43 -14.72 關係人互併 14.26 15.06 18.30 22.37 -13.80 -12.96 -17.32 -15.56
無公告併購消息 22.76 39.08 53.90 52.48 -23.69 -38.01 -39.50 -49.65
表 11、所有樣本之槓桿比變化比例與事件期累積異常報酬迴歸分析
44
ANOVA(t=-1~5)
自由度 SS MS F 顯著值
迴歸 1 414.21 414.21 8.8389 0.0030 殘差 2273 106517.37 46.86
總和 2274 106931.58
係數 標準誤 t 統計 P-值 截距 3.0949 0.1435 21.5616 0.0000 槓桿比變化比例 -1.6156 0.5434 -2.9730 0.0030
ANOVA(t=-1~10)
自由度 SS MS F 顯著值
迴歸 1 628.89 628.89 8.8743 0.0029 殘差 2273 161078.47 70.87
總和 2274 161707.36
係數 標準誤 t 統計 P-值 截距 3.5965 0.1765 20.3756 0.0000 槓桿比變化比例 -1.9907 0.6682 -2.9790 0.0029
46
ANOVA(t=-1~10)
48
ANOVA(t=-1~3)
自由度 SS MS F 顯著值
迴歸 1 80.73 80.73 1.7616 0.1847 殘差 1049 48071.16 45.83
總和 1050 48151.89
係數 標準誤 t 統計 P-值 截距 3.1937 0.2088 15.2943 0.0000 槓桿比變化比例 -1.1110 0.8371 -1.3273 0.1847
ANOVA(t=-1~5)
自由度 SS MS F 顯著值
迴歸 1 53.37 53.37 0.9492 0.3301 殘差 1049 58986.50 56.23
總和 1050 59039.88
係數 標準誤 t 統計 P-值 截距 3.5706 0.2313 15.4365 0.0000 槓桿比變化比例 -0.9034 0.9273 -0.9743 0.3301
ANOVA(t=-1~10)
自由度 SS MS F 顯著值
迴歸 1 18.61 18.61 0.2216 0.6379 殘差 1049 88079.41 83.97
總和 1050 88098.02
係數 標準誤 t 統計 P-值 截距 4.3557 0.2827 15.4101 0.0000 槓桿比變化比例 -0.5334 1.1331 -0.4707 0.6379
50
ANOVA(t=-1~10)
52
ANOVA(t=-1~3)
自由度 SS MS F 顯著值
迴歸 1 16.36 16.36 0.3785 0.5386 殘差 878 37942.39 43.21
總和 879 37958.74
係數 標準誤 t 統計 P-值 截距 3.2830 0.2217 14.8111 0.0000 槓桿比變化比例 -0.5688 0.9245 -0.6152 0.5386
ANOVA(t=-1~5)
自由度 SS MS F 顯著值
迴歸 1 1.29 1.29 0.0241 0.8767 殘差 878 47073.69 53.61
總和 879 47074.98
係數 標準誤 t 統計 P-值 截距 3.6706 0.2469 14.8671 0.0000 槓桿比變化比例 -0.1598 1.0297 -0.1552 0.8767
ANOVA(t=-1~10)
自由度 SS MS F 顯著值
迴歸 1 4.28 4.28 0.0532 0.8176 殘差 878 70606.48 80.42
總和 879 70610.76
係數 標準誤 t 統計 P-值 截距 4.4087 0.3024 14.5801 0.0000 槓桿比變化比例 0.2910 1.2611 0.2307 0.8176
54
ANOVA(t=-1~10)
56
ANOVA(t=-1~3)
自由度 SS MS F 顯著值
迴歸 1 27.05 27.05 0.8618 0.3690 殘差 14 439.45 31.39
總和 15 466.51
係數 標準誤 t 統計 P-值 截距 3.9353 1.4367 2.7391 0.0160 槓桿比變化比例 -6.3597 6.8508 -0.9283 0.3690
ANOVA(t=-1~5)
自由度 SS MS F 顯著值
迴歸 1 27.32 27.32 0.9336 0.3503 殘差 14 409.62 29.26
總和 15 436.94
係數 標準誤 t 統計 P-值 截距 4.2214 1.3871 3.0434 0.0088 槓桿比變化比例 -6.3909 6.6142 -0.9663 0.3503
ANOVA(t=-1~10)
自由度 SS MS F 顯著值
迴歸 1 101.31 101.31 2.5449 0.1330 殘差 14 557.29 39.81
總和 15 658.60
係數 標準誤 t 統計 P-值 截距 4.9751 1.6179 3.0750 0.0082 槓桿比變化比例 -12.3074 7.7148 -1.5953 0.1330
58
ANOVA(t=-1~10)
60
ANOVA(t=-1~3)
自由度 SS MS F 顯著值
迴歸 1 4.75 4.75 0.1383 0.7171 殘差 11 378.17 34.38
總和 12 382.92
係數 標準誤 t 統計 P-值 截距 4.1214 1.7077 2.4135 0.0344 槓桿比變化比例 -3.1166 8.3820 -0.3718 0.7171
ANOVA(t=-1~5)
自由度 SS MS F 顯著值
迴歸 1 7.13 7.13 0.2186 0.6493 殘差 11 358.65 32.60
總和 12 365.78
係數 標準誤 t 統計 P-值 截距 4.4713 1.6630 2.6886 0.0211 槓桿比變化比例 -3.8163 8.1629 -0.4675 0.6493
ANOVA(t=-1~10)
自由度 SS MS F 顯著值
迴歸 1 147.06 147.06 3.4801 0.0890 殘差 11 464.84 42.26
總和 12 611.90
係數 標準誤 t 統計 P-值 截距 4.3434 1.8933 2.2941 0.0425 槓桿比變化比例 -17.3360 9.2930 -1.8655 0.0890
62
ANOVA(t=-1~10)