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第五章 結論與建議
第一節 結論
本研究主要研究結果如下：
一、 我國實施兩稅合一後，股票市場現金股利調整速度下降
我們預期 1998 年兩稅合一制度實施之後，股利政策的決定不受稅制影響，
現金股利作為訊號傳遞工具應更被重視，企業更重視股利政策的穩定，股票市場 現金股利調整速度下降。我們觀察到 1998 年兩稅合一制度實施之後，現金股利 調整速度明顯改變，並以鄒檢定檢驗上市公司樣本，證明稅制改變後，股利調整 速度具有顯著的結構性改變。
二、 影響股利政策穩定之因素
以複迴歸模型試解釋兩稅合一制實施對於現金股利調整速度等影響，發現兩 稅合一變數實際上與我們預期相同，與現金股利調整速度為負向關係，但並不顯 著。而股票市場發展程度與現金股利調整速度呈反向關係，表示當股票市場發展 程度愈高，則整體股票市場股利政策穩定度更高。而總體經濟成長率亦對其有之 負向影響，但並不顯著。
三、 股利政策穩定性對股利訊號效果之影響
我們以現金股利發放宣告之 ACAR 主要探討在市場不同的現金股利調整速 度下，投資人對於現金股利的訊號反應，由結果可知，現金股利調整速度愈大的
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情況下，市場對於現金股利發放的累積異常報酬絕對值愈小，表示市場現金股利 調整速度愈大的情況下，現金股利宣告效果愈小、弱化了現金股利作為資訊傳遞 工具的效果。
第二節 研究限制
一、 樣本研究期間總體經濟受重大事件衝擊
本研究樣本期間跨越 1991 至 2013 年，其中包括 2000 年網路泡沫以及 2007 至 2009 年間之金融海嘯。全球總體經濟影響甚鉅，我國企業營運皆受影響，而 股利發放亦與營運息息相關，可能會使得年度樣本受極端值影響。
二、 研究資料闕漏可能性
本研究之資料係採用台灣經濟新報 TEJ 之資料，故資料正確性完全依憑 TEJ 資料之正確性。且現金股利宣告效果係以 TEJ 事件研究系統中，決議現金股利 發放之股東會召開日期作為事件日，與實際現金股利宣告日有出入之可能，但 1998 年以前 TEJ 之事件研究系統缺乏現金股利發放宣告日之資料，故統一以當 年度決議現金股利發放之股東會召開日期取代。
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第三節 後續研究建議
對於後續研究者之建議：
一、 考慮現金股利之替代性
本研究專注於現金股利發放與調整速度，但股票股利與購回庫藏股等對於現 金股利具有一定程度之替代性，故可加入非現金股利的盈餘分配作為考量。
二、 兩稅合一之扣抵制度修正
我國於民國 103 年 5 月 16 號立法院三讀通過所得稅法部分條文修正案，其 中修正條文的第六十六條之四，將現行兩稅合一完全設算扣抵制度修正為部分設 算扣抵制度。後續研究者若更進一步探討兩稅合一扣抵制度之改變，應可使此研 究更為完備。
三、 考慮總體影響與公司特性變數之影響性
本研究考量影響股利調整速度的因子時，僅以股票市場發展程度、當年度總 體經濟成長及股票市場熱絡程度作為總體經濟變數，應可加入其他總體因子衡量 整體市場現金股利調整速度的變化，而使此研究更為完整。
在衡量訊號效果時，我們以現金股利調整速度、總體環境狀況與股票市場變 數試解釋各公司在現金股利發放宣告時的累積超額異常報酬，然而應可加入更多 公司特性變數，或將產業分類，將公司特性納入股利訊號效果之討論，更進一步 探討，總體與個體面對於股利宣告效果之影響。
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