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第一章 緒論
第一節 研究背景與動機
財務管理之中，投資決策、融資決策以及股利政策是公司理財三大決策，我 國股票市場自民國五十年代至今，發展亦趨成熟，愈來愈多的企業透過上市上櫃 於公開市場籌措資金，股票市場作為企業資金來源的比重愈來愈大。而隨著股票 市場的發展，投資人亦愈加成熟，股利作為企業及投資人的溝通工具亦十分重要，
股利的變動也隱含了公司內部欲傳達給外部投資人的訊息，因此股利政策深受企 業及投資人重視，股利政策的穩定程度亦隨著重視程度上升而提高。我國政府亦 呼籲企業鑒於未來景氣循環難以預期，為健全財務結構，建議採取帄穩股利政策，
避免股利水準大幅的變動，以保全長期投資人利益並穩定股價。
Lintner (1956) 研究發現(1)公司多會設定長期的目標股利發放水準，(2)公司 決定股利的重要因素是現金股利的變動量而非股利的絕對水準，(3)公司偏好維 持帄滑的股利，(4)經營階層則避免股利的變動且不太願意減少股利發放水準。
而其提出的現金股利模型以美國 28 家公司為樣本，發現當期股利變動是對目標 股利水準做部份的調整，實證企業股利發放水準與前一年度股利以及當年度盈餘 的關係，其中以前一年度的現金股利與本年度現金股利之迴歸係數線性轉換後、
做為「現金股利調整速度」(speed of adjustment)，衡量現金股利政策的穩定性。
Aivazian, Booth et al. (2003)使用了 Lintner (1956)現金股利模型並代入 IFC(International Finance Corporation)中九個開發中國家與美國的資料，比較美國 以及其他開發中國家，在不同的經濟成長狀況以及不同股票市場特性下的股利政 策的調整，其研究結果指出，資本市場發展較完備的美國相較於其他開發中國家，
股利政策較為穩定，現金股利調整速度較低；開發中國家，現金股利調整速度較
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快，而其以現金股利作為傳達訊息的管道則較不具效果。因此，我們推論企業使 用現金股利向投資人傳達訊號，在景氣較好、市場完備度較高的情況下，股利政 策較穩定、整體市場現金股利調整速度應較低，故在訊號發射較無雜訊的情況下，
現金股利宣告效果應較顯著。
我國股票市場發展期間經歷開發中國家階段及目前已開發國家階段，並且經 歷兩稅合一重大稅制改革，而我們認為 1998 年兩稅合一制度實施使得企業在決 定股利政策不受稅制影響，股票市場發展更加完備，現金股利更能避免雜訊，清 楚地向投資人傳達公司內部訊息。因此，在現金股利作為訊息工具愈被重視之情 況下，企業應傾向維持股利發放水準，維持帄穩的股利政策，因此股利政策的調 整應會趨緩，整體市場的現金股利調整速度應較兩稅合一制度實施前降低。
而本研究將根據前述 Aivazian, Booth et al. (2003)之結論延伸，使用 Lintner (1956)現金股利模型中「股利調整速度」衡量台灣股票市場不同時期股利政策之 穩定性，並欲了解總體環境對我國對股利政策穩定程度之影響，並進一步研究我 國市場中股利政策穩定程度與訊號效果之關係。
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第二節 研究目的
本研究使用我國資本市場 1991 年至 2013 年間共 23 年上市上櫃公司資料，
以台灣股票市場現金股利調整速度的變化衡量我國企業股利政策的穩定性。並以 訊號理論為基礎，探討股利政策穩定性與現金股利的訊號效果的關係。
本研究主要目的如下：
1、 以「現金股利調整速度」檢定我國股利政策是否愈趨穩定 2、 探討影響我國股票市場股利政策穩定性的因素
3、 探討股利政策穩定性與現金股利的訊號效果之關係
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第三節 研究架構與流程
本研究以前述動機出發，根據股利政策理論與過往文獻探討，蒐集樣本並以 實證做結。本研究之實證分為三大部分，首先以 Lintner (1956)之現金股利模型 中「現金股利調整速度」衡量台灣股票市場之股利政策穩定程度，進一步檢驗兩 稅合一制度的實施是否造成台灣股票市場之現金股利調整速度之結構性改變。
第二部分則探討稅制以及其他影響我國市場股利穩定性之因素。第三部分主 要探討，市場股利政策穩定程度差異下，現金股利傳遞資訊的訊號效果。
本研究流程如下：
圖 一—1 研究流程圖
研究動機與目的
文獻探討
•1.股利政策理論
•2.股利政策實務
•3. 我國股利政策相關文獻
建立研究假說
蒐集樣本資料
實證結果
結論與建議
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