第三章 研究方法
第二節 變數定義與預測
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第二節 變數定義與預測
一、 Lintner (1956)現金股利模型
(一)、 𝐃
𝐢,𝐭本年度普通股每股現金股利(元)，套用 Lintner (1956)現金股利模型，作 為本式之應變數。
(二)、 𝐃
𝐢,𝐭;𝟏前一年度之普通股每股現金股利(元)，作為股利模型中的第一個自變數。
前述文獻曾提及，公司決定本年度現金股利時，會根據目標股利或是前一年 之現金股利做決定，故本年度每股現金股利與上一年度之每股現金股利應存 在一正相關之線性關係，𝐷𝑖,𝑡;1之係數即為(1-Ct)，而Ct即為股利調整速度。
(三)、 𝐄
𝐢,𝐭當年度普通股每股盈餘(元)，在 Lintner (1956)提出的模型之中，Ei,t之係 數以𝑐𝑖𝑟𝑖表示，意義為當期整體市場調整速度與當期整體市場現金股利發放 率之乘積。
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二、 股利調整速度與總體市場之關係
(一)、 𝐂
𝐭當年度股票市場整體公司之股利調整速度，由前述之現金股利模型迴歸 方程求得，作為本式之應變數。
(二)、 TAX
為一虛擬變數，定義為「兩稅合一」制度施行與否。
TAX = , 1, 𝑌𝑒𝑎𝑟 ≥ 1998 0, 𝑌𝑒𝑎𝑟 < 1998 根據我國所得稅法第 3-1 條：
「營利事業繳納屬八十七年度或以後年度之營利事業所得稅，除本法另 有規定外，得於盈餘分配時，由其股東或社員將獲配股利總額或盈餘總額所 含之稅額，自當年度綜合所得稅結算申報應納稅額中扣抵。」
此條文即為所謂「兩稅合一」制度。民國 87 年度以後之盈餘分配時，
股東獲配之現金股利將不再重複課稅，故應會增加公司發放股利之傾向，亦 如前章文獻之結果，現金股利發放率相較兩稅合一實施前確為上升。
稅賦對於股利的影響降低後，我們認為整體資本市場的完備度更高，使 得公司不受稅率之牽制、傾向發放較少的股利，而會選擇發放合理的股利。
公司亦會傾向使用帄穩的股利政策，不輕易更動其股利發放率，故我們預期 整體股票市場之股利波動度將較兩稅合一實施前下降，意即此項變數與股利 調整速度𝐂𝐭為負向關係。
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1Demirgüç-Kunt and Levine (2004)）所建構的指數原型：
(資本市場總資本額
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(五)、 LSEC
我們定義 SEC 為本年度台灣加權股價指數收盤價格與前一年度的台灣 加權股價指數收盤價格之對數相減，意即 SEC 為台灣加權股價指數之年報 酬率，而 LSEC 則表示為落後一期之台灣加權股價指數年報酬率。衡量總體 經濟時，股市被視為領先指標，故我們預期落後一期之 SEC 會成為同時指 標，與 GDP 有正向關係，而 LSEC 最主要與 GDP 的差異是用以衡量股票市 場的熱絡程度，故我們預期在前一年度股票市場報酬率高的情況下，本年度 的現金股利發放應愈帄穩，意即 LSEC 與股利調整速度應為負向關係。
(六)、 Fcrisis
由於 2007 至 2009 年金融海嘯期間，全球經濟變化劇烈，故我們定義一 虛擬變數為金融海嘯之變數，以求控制住金融海嘯對股利調整速度之影響。
Fcrisis = { 1, 2007 ≤ 𝑌𝑒𝑎𝑟 ≤ 2009 0, 其他
(七)、 Bubble
1995 年至 2001 年間與資訊科技及網際網路迅速發展。歐美及亞洲多個 股票市場中，網際網路及資訊科技相關企業的股價快速上升，美國 NASDQ 指數在 2000 年 3 月 10 日達到最高點 5,408.60，我國股票市場亦於當年有飆 漲至萬點之現象，故將此股票價格飆升的現象稱為網路泡沫。而我們為求控 制此年度極端值影響，故於此加入一虛擬變數。
Bubble = { 1, 𝑌𝑒𝑎𝑟 = 2000 0, 其他
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三、 現金股利宣告時累積超額異常報酬與股利調整速度之關係 (一)、 ACAR
為此式之應變數。我們以發放現金股利宣告日前後一天(+1，-1)，共三 日做為事件窗口，並以市場指數調整模式估計其累積超額異常報酬。而由於 我們欲觀察的是股利調整速度與累積超額異常報酬變動量的關係，故我們對 累積超額異常報酬取絕對值，衡量市場在接受訊息後反應在股價上的變動。
(二)、 𝐂𝐫𝐞𝐬𝐢
𝐭Ct為股利調整速度，而在討論與累積超額異常報酬之關係時，我們預期 當整體市場股利調整速度大，企業發放現金股利的宣告會因為整體市場股利 調整速度快、雜訊較多，而使得投資人無法對現金股利的訊號充分反應。但 由於在研究中為了避免共線性問題，我們先將Ct對他自變數進行迴歸分析，
並在此以Cresit，也就是現金股利調整速度與總體市場關係之迴歸式的殘差 項μt取代。我們預期股利調整速度扣除其他總體因素影響後愈大，對累積超 額異常報酬絕對值的影響應愈小，意即兩者應為負相關。
(三)、 TAX
TAX 為兩稅合一實施與否，為一虛擬變數。我們認為當稅賦對現金股 利的影響變小、整體資本市場的完備度更高時，在兩稅合一實施後，稅賦對 於公司現金股利發放決定的牽制較小，故股利作為資訊傳遞工具的訊號效果 應更明顯。故我們推論在兩稅合一實施後，公司宣布股利發放變動時，市場 反應應會更大、宣告效果亦較強，故我們預期此變數與應變數關係應為正相 關。
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(四)、 Index
此為我國股票市場發展指數，當指數愈大，表示股票市場成為企業籌資 時的重要資金來源，意即股票市場的發展程度愈高，而根據 Aivazian, Booth et al.(2003)的結論，我們預期當我國股票市場發展程度愈高，股利作為訊號 傳遞工具的效果應能避免不必要的雜訊，訊號效果應更顯著，故我們預期，
Index 應予應變數 ACAR 呈現同向變動之關係。
(五)、 GDP
此變數為以我國 2001 年之 GDP 作為基準之 GDP 年增率。
(六)、 LSEC
LSEC 表示為落後一期之台灣加權股價指數年報酬率。
我們預期在我國總體經濟成長迅速、股票市場熱絡之時，整體市場皆預 期企業價值持續成長，故企業透過現金股利傳達的訊號則較無法傳遞公司未 來盈餘之訊號，現金股利發放之超額異常報酬絕對值較低，現金股利的宣告 效果則較弱，故我們預期此兩變數與宣告現金股利發放的累積異常報酬絕對 值應為負向相關。
(七)、 Fcrisis
為一虛擬變數，定義為 2007 至 2009 年金融海嘯發生期間。在此加入此 變數以求控制金融海嘯對現金股利宣告效果之影響。
(八)、 Bubble
為一虛擬變數，定義為 2000 年網路資訊科技快速成長的一年，亦稱為 網路泡沫。在此加入此變數以求控制極端值對現金股利宣告效果之影響。
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