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第五章 結論與建議
現金持有在公司除滿足流動性需求，並須考量滿足股東對於資產運用的效益，
且是否衍生代理問題，故在公司治理層面上現金配置的重要不可言喻。而我們就 觀察到過去台灣上市櫃公司的現金持有逐漸增加且波動不斷變大的現象，去探討 是否如同預防性動機所推論，係因風險增加之因素。而衡量風險，風險溢酬可作 為其代理變數，但過去使用已實現的報酬，被發現不是預期報酬的良好估計，且 因子無法捕捉風險溢酬，故我們參考國外學者 Wu and Zhang (2011) 及 Palazzo (2012) 之方法採用將橫斷面資料預估盈餘代入剩餘所得模型 (RIV) 中，以求出 預期報酬之估計。目前國內採用此方法者甚少，僅陳玉慧 (2013) 以此方法比較 採用不同橫斷面資料估計出之預期報酬何者較佳。
因此我們用此 RIV 模型估計之預期報酬去衡量風險溢酬，連結風險與現金持 有政策之關係，結果我們發現：一、台灣公司之現金持有率變動程度與風險溢酬 確實存在正向關係；亦即當面臨更高的風險時，其傾向增加其現金持有率，以準 備面臨更高風險時可能帶來的流動性危機，符合預防性動機之預期。二、若將已 實現報酬 CAPM 模型中所求之報酬作為風險溢酬之代理變數，發現兩者並非存 在正向關係與我們預期不同且其值在統計上也不顯著；而使用現金持有波動度作 為風險之代理變數，在此模型中並無法正向地解釋現金持有變動。三、檢視未來 投資機會是否能影響 ICC 解釋現金持有率的變動時，我們發現以當期股東權益 報酬率 (ROE)與研發費用 R&D 作為未來投資機會之估計時，未來投資機會較多 的廠商之預期報酬與現金持有政策有較大的正向關係。
由以上可知，使用已實現報酬作為風險溢酬之估計，確實如 Black (1993), Elton (1999) 及 Fama and French (1997) 之論點，已實現報酬並非風險溢酬良好 之估計；且台灣上市櫃公司現金持有政策也如同 Palazzo (2012) 預防性動機之預
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期，可由風險去解釋公司現金持有率的變動。台灣目前透過現金持有政策去解釋 公司預期報酬或績效之研究，皆採已實現報酬，建議未來此面向研究也可採取此 RIV 模型算出之預期報酬做估計。
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