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第五章 第五章 第五章
第五章 結論與建議 結論與建議 結論與建議 結論與建議
本章首先說明研究發現與結論，接著說明未來研究建議。
第一節 第一節
第一節 第一節 研究 研究 研究結論 研究 結論 結論 結論
本研究係以「公開募集發行有價證券公開說明書應記載事項準則」（簡稱公 開說明書編製準則）第九條對於風險因素揭露之規範為主體，同時參酌 Deumes
（2008）所使用之風險因素揭露項目索引表，建構出本研究所採風險因素項目揭 露評分表（詳見圖 3-1）。針對 2005 年 1 月 1 日至 2013 年 12 月 31 日首次上市 櫃公司之公開說明書中關於風險因素之揭露進行評分，並進而探討首次上市櫃公 司風險因素揭露行為之影響因素。
關於風險因素揭露行為之分析結果發現，初次上市（櫃）公司於其公開說明 書中，針對整體強制性風險因素揭露之基本揭露比率皆高達 90％以上（除「其他 風險」此一項目以外）。此分析結果說明，首次上市櫃公開說明書風險因素揭露 行為大致上皆遵循公開說明書編製準則之揭露規定。探究「其他風險」之基本揭 露比率相當低之原因在於公開說明書編製準則中未明確定義此一項目該揭露之 內容，僅以「其他重要風險」作為風險因素。然而，「其他」這一詞彙對企業而 言係屬模糊字眼，多數企業抱持能不揭露就不揭露的心態，對於此風險因素項目 之揭露僅註明「無」。甚至有些企業針對此一風險因素揭露的內容為：「公開說 明書的若干資料及統計資料來自不同的統計刊物，資料可能不準確、不完整或並 非最新資料……」等，並未提供予公開說明書使用者關於公司本身風險之攸關資 訊，顯示國內部分初次上市（櫃）公司並未落實公開說明書應予適當揭露風險因 素之規範精神。針對「其他風險」此風險因素項目揭露較好的實務範例之一為夏 都國際開發股份有限公司，其揭露同業競爭激烈，易受外來因素影響、觀光產業 淡旺季明顯等風險，具體闡述風險本身與性質，並提供具體因應措施。
本研究發現，電機機械產業於未來研發計畫及費用之揭露明顯低於電子工業 與化學生技醫療產業。推論化學生技醫療產業針對未來研發計畫及費用之揭露分 數較高的原因在於其產業特性致使其較可能投入研發計畫。
由 2005 年至 2013 年之風險因素揭露行為可以看出，2013 年風險因素揭露 水準為歷年最高；2005 年風險因素揭露水準為歷年最低。風險因素揭露水準每
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關於首次上市（櫃）公司風險因素揭露行為影響因素的廻歸實證分析結果發 現，非屬電子產業者之公開說明書的風險因素揭露水準較高；首次上市櫃公司會 計師事務所產業專精程度較高者，其公開說明書風險因素揭露水準較高；公司規 模較大之公司其風險因素揭露水準較低；營業毛利率愈高之公司其風險因素揭露 水準愈高。針對控制變數方面，負債比率較高之公司其風險因素揭露水準較低，
然而其結果卻不顯著；首次上市櫃公司之承銷商排名愈前面者，其公開說明書風 險因素揭露水準愈高，然而其結果卻不顯著；獨立董監事席次比率較高之公司其 風險因素揭露水準較低，然而其結果卻不顯著；董事會規模愈大者其風險因素揭 露水準愈低，然而其結果卻不顯著；首次上市櫃公司前一年度董事長兼任總經理 之公司，其風險因素揭露水準較高，然而其結果卻不顯著。
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第二節 第二節
第二節 第二節 研究 研究 研究建議 研究 建議 建議 建議
本研究發現，首次上市櫃公開說明書風險因素揭露行為大致上皆遵循公開 說明書編製準則之揭露規定。然而，首次上市櫃公開說明書針對「其他風險」
的揭露比率相當低。探究其原因在於「其他」這一詞彙對企業而言係屬模糊字 眼，多數企業抱持能不揭露就不揭露的心態，對於此風險因素項目之揭露僅註 明「無」。針對此揭露行為，建議主管機關於審視首次上市櫃公開說明書時應 予以注意。
此外，有些企業以「公開說明書的若干資料及統計資料來自不同的統計刊 物，資料可能不準確、不完整或並非最新資料……」作為揭露內容，可謂既不 負責任、混淆閱報者試聽，又未能提供予公開說明書使用者關於公司本身風險 之攸關資訊。針對此揭露行為，本研究建議主管機關應禁止如此欠缺具體說明 的免責聲明。
本研究發現，部分首次上市櫃公司在公開說明書摘要頁之後，設有一獨立
「本公司之產業、營運及其他重要風險」頁面，闡述相關風險。但仍有相當高 比重之公開說明書未將公司產業、營運風險作獨立且明確地揭露。建議企業針 對與自身相關之產業、營運及其他重要風險能獨立揭露，提升其有關風險之資 訊揭露水準。
本研究探討首次上市櫃公司風險因素揭露行為之影響因素，建議未來研究 者能進一步針對首次上市櫃公司風險因素揭露行為與其經濟效果之關聯性進行 探討。
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