第四章 實證分析結果 實證分析結果 實證分析結果 實證分析結果
第二節 風險揭露實務之 風險揭露實務之 風險揭露實務之敘述性統計 風險揭露實務之 敘述性統計 敘述性統計 敘述性統計
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第二節 第二節
第二節 第二節 風險揭露實務之 風險揭露實務之 風險揭露實務之敘述性統計 風險揭露實務之 敘述性統計 敘述性統計 敘述性統計
表 4-1 報導強制性風險因素項目實務揭露之敘述統計量。表 4-1 顯示，12 項 強制性風險因素揭露當中，第一項（Dis_M1）至第六項（Dis_M6）之基本揭露 比率高達 100％；其餘 6 項強制性風險因素之基本揭露比率分別為 92.97％
（Dis_M7）、92.97％（Dis_M8）、92.53％（Dis_M9）、92.75％（Dis_M10）、92.53
％（Dis_M11）、29.23％（Dis_M12）。探究其餘六項強制性風險因素之基本揭露 比率皆未達 100％之原因在於本研究之樣本選取時間自 2005 年 1 月 1 日至 2013 年 12 月 31 日，然而部分於 2005 年度上市櫃之公司來不及因應 2004 年 12 月 21 日修正公開說明書編製準則第九條所致。值得注意的是，強制性風險因素揭露當 中的其他風險（Dis_M12）之基本揭露比率僅僅為 29.23％，迥異於它項介於 92.53
％～100％之揭露比率。
關於強制性風險因素揭露之額外揭露比率，表 4-1 顯示，針對從事高風險、
高槓桿投資等風險之額外揭露（Dis_ME2）比率為 9.01％；企業形象改變之風險 的額外揭露（Dis_ME6）比率為 2.20％；進行併購之風險的額外揭露（Dis_ME7）
比率為 5.05％；進貨或銷貨集中之風險的額外揭露（Dis_ME9）比率為 4.62％；
經營權改變之風險的額外揭露（Dis_ME11）比率為 3.74％。由上述數據可以看 出針對此 5 項揭露項目之額外揭露的公司並不多，揭露比率皆未達 10％。
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表 4-1 強制性風險因素項目實務揭露情況
項目名稱 風險因素揭露項目 揭露項目家數 佔總家數比率(%) 基本 額外 基本 額外 Dis_M1 利率、匯率變動、通貨膨脹相關 455 100.00
Dis_ME1 前項目額外揭露 293 64.40 Dis_M2 從事高風險、高槓桿投資等 455 100.00
Dis_ME2 前項目額外揭露 41 9.01 Dis_M3 未來研發計畫及費用之揭露 454 99.78
Dis_ME3 前項目額外揭露 314 69.01 Dis_M4 重要政策及法律變動 454 99.78
Dis_ME4 前項目額外揭露 66 14.51 Dis_M5 科技改變及產業變化 455 100.00
Dis_ME5 前項目額外揭露 186 40.88 Dis_M6 企業形象改變 455 100.00
Dis_ME6 前項目額外揭露 10 2.20 Dis_M7 進行併購之風險 423 92.97
Dis_ME7 前項目額外揭露 23 5.05 Dis_M8 擴充廠房之風險 423 92.97
Dis_ME8 前項目額外揭露 95 20.88 Dis_M9 進貨或銷貨集中之風險 421 92.53
Dis_ME9 前項目額外揭露 21 4.62 Dis_M10 董事、監察人或持股超過 10%大股
東，股權大量移轉之風險 422 92.75
Dis_ME10 前項目額外揭露 69 15.16 Dis_M11 經營權改變之風險 421 92.53
Dis_ME11 前項目額外揭露 17 3.74 Dis_M12 其他風險 133 29.23
Dis_ME12 前項目額外揭露 132 29.01
圖 4-1 報導強制性風險因素之揭露比率。圖 4-1 與表 4 -1 皆顯示，除「其他 風險」此一項目以外，整體強制性風險因素揭露之基本揭露比率皆高達 90％以 上。換言之，首次上市櫃公開說明書風險因素揭露行為大致上皆遵循公開說明書 編製準則之規定。
探究「其他風險」（Dis_M12）之基本揭露比率僅為 29.23％之原因，應為公
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Dis_M1：利率、匯率變動、通貨膨脹相關風險；Dis_M2：從事高風險、高槓桿投資等風險；Dis_M3：
未來研發計畫及費用揭露；Dis_M4：重要政策及法律變動風險；Dis_M5：科技改變及產業變化 風險；Dis_M6：企業形象改變風險；Dis_M7：進行併購風險；Dis_M8：擴充廠房風險；Dis_M9：
進貨或銷貨集中風險；Dis_M10：董事、監察人或持股超過 10%之大股東，股權大量移轉之風險；
Dis_M11：經營權改變風險；Dis_M12：其他風險。Dis_MEj代表各風險項目之額外揭露，j＝1~12。
表 4-2 列示，關於自願性風險因素揭露之基本揭露比率。表 4 -2 顯示，同業 競爭者及競爭情形之基本揭露（Dis_V3）比率為 99.12％；潛在進入者或進入障 礙之基本揭露（Dis_V4）比率為 83.96％；替代品或產品替代性之基本揭露（Dis_V5）
比率為 88.57％；原料與供應商風險之基本揭露（Dis_V6）比率為 100％；因應
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景氣變動能力之基本揭露（Dis_V7）比率為 96.70％；(研發)人員流動風險之基本 揭露（Dis_V8）比率為 94.73％。其中，原料與供應商之風險之基本揭露（Dis_V6）
比率高達 100％之原因在於，所有公開說明書皆揭露「申請公司最近三年度及申 請年度截至最近期止主要銷售對象及供應商(年度前 10 名或佔年度營業收入淨 額或進貨淨額 5%以上者)之變化分析」。因此，此風險因素項目之額外揭露
（Dis_VE6）比率為 0％，各公開說明書對於此項目之額外揭露無差異。
此外，表 4-2 顯示，產業風險之基本揭露（Dis_V1）與企業營運風險之基本 揭露（Dis_V2）比率分別為 34.07％與 36.48。由此數據得知，首次上市櫃公司於 公開說明書上設立一獨立「本公司之產業、營運及其他重要風險」標題，闡述產 業風險與營運風險之公司比率分別為 34.07％與 36.48。亦即，仍有相當高比重之 公司在公開說明書中並未將所面對之產業、營運風險，作獨立且明確地揭露。
表 4-2 自願性風險因素項目實務揭露情況
項目名稱 風險因素揭露項目 揭露家數 佔總家數比率(%)
基本 額外 基本 額外
Dis_V1 產業風險 155 34.07
Dis_VE1 前項目額外揭露 80 17.58
Dis_V2 企業營運風險 166 36.48
Dis_VE2 前項目額外揭露 99 21.76
Dis_V3 同業競爭者及競爭情形 451 99.12
Dis_VE3 前項目額外揭露 233 51.21
Dis_V4 潛在進入者或進入障礙 382 83.96
Dis_VE4 前項目額外揭露 53 11.65
Dis_V5 替代品或產品替代性 403 88.57
Dis_VE5 前項目額外揭露 235 51.65
Dis_V6 原料與供應商風險 455 100.00
Dis_VE6 前項目額外揭露 0 0.00
Dis_V7 因應景氣變動能力 440 96.70
Dis_VE7 前項目額外揭露 145 31.87
Dis_V8 (研發)人員流動風險 431 94.73
Dis_VE8 前項目額外揭露 235 51.65
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Dis_M7、Dis_M8、Dis_M9、Dis_M10、Dis_M11、Dis_M12 之平均數（中位數）
分別為 1.8198（2.0000）、1.1692（1.0000）、1.5780（2.0000）、1.0132（1.0000）、 1.0066（1.0000）、1.0000（1.0000）、0.9582（1.0000）、1.0066（1.0000）、1.5429
（2.0000）、0.9868（1.0000）、0.9407（1.0000）、0.3758（0.0000）。
表 4-3 顯示，強制性風險因素額外揭露部分，Dis_ME1、Dis_ME2、
Dis_ME3、Dis_ME4、Dis_ME5、Dis_ME6、Dis_ME7、Dis_ME8、Dis_ME9、
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Dis_ME10、Dis_ME11、Dis_ME12 之平均數（中位數）分別為 1.2879
（2.0000）、0.1802（0.0000）、1.9692（2.0000）、0.3165（0.0000）、0.8703
（0.0000）、0.0440（0.0000）、0.1011（0.0000）、0.4879（0.0000）、0.1033
（0.0000）、0.3033（0.0000）、0.0791（0.0000）、0.9802（0.0000）。
表 4-3 強制性風險因素項目揭露分數之敘述統計量 Dis_M1：利率、匯率變動、通貨膨脹相關風險；Dis_M2：從事高風險、高槓桿投資等風險；Dis_M3：
未來研發計畫及費用揭露；Dis_M4：重要政策及法律變動風險；Dis_M5：科技改變及產業變化 風險；Dis_M6：企業形象改變風險；Dis_M7：進行併購風險；Dis_M8：擴充廠房風險；Dis_M9：
進貨或銷貨集中風險；Dis_M10：董事、監察人或持股超過 10%之大股東，股權大量移轉之風險；
Dis_M11：經營權改變風險；Dis_M12：其他風險。Dis_MEj代表各風險項目之額外揭露，j＝1~12。
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由表 4-3 的平均值欄位顯示，企業於風險因素項目揭露的平均值有明顯差異。
Dis_M1、Dis_ME1、Dis_M2、Dis_M3、Dis_ME3、Dis_M4、Dis_M9 之平均值皆 大於 1，意謂企業對於「利率、匯率變動、通貨膨脹相關之風險」的基本揭露與 額外揭露、「未來研發計畫及費用」之基本揭露與額外揭露、「從事高風險、高槓 桿投資等風險」之基本揭露、「重要政策及法律變動之風險」的基本揭露以及「進 貨或銷貨集中之風險」的基本揭露，較其他風險項目之揭露更為完善。
由表 4-3 的最小值欄位顯示，Dis_M1、Dis_M2、Dis_M5、Dis_M6 之最小值 皆為 1，其餘風險因素項目之最小值皆為 0，意謂企業對於「利率、匯率變動、
通貨膨脹相關之風險」、「從事高風險、高槓桿投資等風險」、「科技改變及產業變 化之風險」、「企業形象改變之風險」皆能提供最基本之揭露。探究其餘八項風險 因素項目之最小值皆為 0 的原因在於，部分企業來不及因應 2004 年 12 月 21 日 之法令修正所致。
由表 4-3 的最大值欄位顯示，Dis_ME3、Dis_ME4、Dis_ME5、Dis_ME8、
Dis_ME9、Dis_ME11、Dis_ME12 之最大值皆高達 4，意謂企業就「未來研發計 畫及費用」、「重要政策及法律變動之風險」、「科技改變及產業變化之風險」、「擴 充廠房之風險」、「進貨或銷貨集中之風險」、「經營權改變之風險」以及「其他風 險」進行額外揭露時，最佳的揭露實務明顯優於其他同業。
表 4-4 報導自願性風險因素項目揭露分數之敘述統計量。表 4-4 顯示，自願 性風險因素基本揭露部分，Dis_V1、Dis_V2、Dis_V3、Dis_V4、Dis_V5、Dis_V6、
Dis_V7、Dis_V8 之平均數（中位數）分別為 0.3582（0.0000）、0.3978（0.0000）、 1.6432（2.0000）、0.8791（1.0000）、0.8989（1.0000）、2.0000（2.0000）、0.9890
（1.0000）、1.8945（2.0000）。
表 4-4 顯示，自願性風險因素額外揭露部分，Dis_VE1、Dis_VE2、Dis_VE3、
Dis_VE4、Dis_VE5、Dis_VE6、Dis_VE7、Dis_VE8 之平均數（中位數）分別為 0.3560（0.0000）、0.4527（0.0000）、1.3789（2.0000）、0.2396（0.0000）、1.0725
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（2.0000）、0.0000（0.0000）、0.6462（0.0000）、1.0330（0.0000）。
表 4-4 自願性風險因素項目揭露分數之敘述統計量
變數名稱
平均值 標準差 最小值 25 分位 中位數 75 分位 最大值 Dis_V1
0.3582 0.5154 0.0000 0.0000 0.0000 1.0000 2.0000
Dis_VE10.3560 0.7773 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 4.0000
Dis_V20.3978 0.5533 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 2.0000
Dis_VE20.4527 0.8789 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 4.0000
Dis_V31.6432 0.4932 0.0000 1.0000 2.0000 2.0000 2.0000
Dis_VE31.3789 1.5070 0.0000 0.0000 2.0000 2.0000 4.0000
Dis_V40.8791 0.4310 0.0000 1.0000 1.0000 1.0000 2.0000
Dis_VE40.2396 0.6751 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 4.0000
Dis_V50.8989 0.3428 0.0000 1.0000 1.0000 1.0000 2.0000
Dis_VE51.0725 1.0750 0.0000 0.0000 2.0000 2.0000 4.0000
Dis_V62.0000 0.0000 2.0000 2.0000 2.0000 2.0000 2.0000
Dis_VE60.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000
Dis_V70.9890 0.2344 0.0000 1.0000 1.0000 1.0000 2.0000
Dis_VE70.6462 0.9550 0.0000 0.0000 0.0000 2.0000 4.0000
Dis_V81.8945 0.4475 0.0000 2.0000 2.0000 2.0000 2.0000
Dis_VE81.0330 1.0006 0.0000 0.0000 2.0000 2.0000 2.0000
Dis_V1：產業風險；Dis_V2：企業營運風險；Dis_V3：同業競爭者及競爭情形；Dis_V4：潛在 進入者或進入障礙；Dis_V5：替代品或產品替代性；Dis_V6：原料與供應商風險；Dis_V7：因應 景氣變動能力；Dis_V8：(研發)人員流動風險。Dis_VEj代表各風險項目之額外揭露，j＝1~8。
由表 4-4 的平均值欄位顯示，企業於風險因素項目揭露的平均值有明顯差異。
Dis_V3、Dis_VE3、Dis_VE5、Dis_V8、Dis_VE8 之平均值皆大於 1，意謂企業 對於「同業競爭者及競爭情形」的基本揭露與額外揭露、「(研發)人員流動之風險」
之基本揭露與額外揭露、「替代品或產品替代性」之額外揭露，較其他風險項目 之揭露更為完善。
由表 4-4 的最小值欄位顯示，Dis_V6 之最小值高達 2，意謂所有首次上市、
上櫃公司之公開說明書中皆具有「申請公司最近三年度及申請年度截至最近期止 主要銷售對象及供應商（年度 10 名或占年度營業收入淨額或進貨淨額 5%以上 者）之變化分析」此一項目，因此針對此風險因素項目同時提供敘述性及數量性
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資訊。
由表 4-4 的最大值欄位顯示，Dis_VE1、Dis_VE2、Dis_VE3、Dis_VE4、
Dis_VE5、Dis_VE7 之最大值皆高達 4，意謂企業就「產業風險」、「企業營運風 險」、「同業競爭者及競爭情形」、「潛在進入者或進入障礙」、「替代品或產品替代 性」、以及「因應景氣變動之能力」進行額外揭露時，最佳的揭露實務明顯優於 其他同業。
由第三章表 3-3 之樣本產業分布得知，本研究樣本之產業分布中，以電子工 業所佔比率 65.49%為最高；其次為化學生技醫療產業之 12.09%；再次為電機機 械產業之 5.71%。因此，本研究除了探討所有公開說明書風險因素項目揭露分數 之敘述統計量外，並比較電子工業、化學生技醫療、電機機械產業風險因素項目 揭露分數之敘述統計量，探討此三個不同產業是否存在揭露差異。圖 4-3 報導電 子工業、化學生技醫療、電機機械產業風險揭露項目平均基本分數。
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充廠房風險；Dis_M9：進貨或銷貨集中風險；Dis_M10：董事、監察人或持股超過 10%之大股東，股權大量移轉之風險；Dis_M11：經營權改變風險；Dis_M12：其他風險。
自願性揭露：Dis_V1：產業風險；Dis_V2：企業營運風險；Dis_V3：同業競爭者及競爭情形；
Dis_V4：潛在進入者或進入障礙；Dis_V5：替代品或產品替代性；Dis_V6：原料與供應商風險；
Dis_V4：潛在進入者或進入障礙；Dis_V5：替代品或產品替代性；Dis_V6：原料與供應商風險；