本文透過實證分析證券化對銀行債權人在經濟衝擊下敏感度β的影響，研究方 法先藉由美國各間銀行為約距離對總體指標的變動絕對值迴歸得到銀行債權人在 經濟衝擊下對銀行違約的敏感度β，再由敏感度β對證券化變數及公司特徵控制變 數、總經控制變數和景氣虛擬變數做迴歸的方式驗證結果，從迴歸結果的分析中 我們驗證了兩件事情，第一，證券化為銀行帶來了流動性，使的有執行證券化的 銀行其債權人對於經濟衝擊的敏感度會有下降效果，而在證券化的種類上，因為 商業貸款證券化 COMMBS 其高風險和低風險辨識度的特質使其下降敏感度β的效 果最明顯，保留利益 ARI 則因為是留存在銀行裡的風險，和表外化的證券化種類 不同，所以並沒有和 ABS 等表外化資產證化有一樣顯著的效果，在總體指標變動 量絕對值的方面，貨幣供給量 M2 因為主要是再反映貨幣政策和利率波動，涵蓋內 容又不僅只是狹義貨幣，所以被我們認為是比較適合此篇的總體指標。
第二，在景氣循環的不同階段，證券化穩定銀行違約風險的能力有所差別，在景 氣差時證券化穩定銀行違約風險的力量會較強，反之，在景氣好時證券化穩定銀 行違約風險的能力會較差。從迴歸結果來看的話，景氣好時證券化對敏感度β的影 響並不顯著，在景氣差時的影響才是顯著的。
在研究限制的部分，因本文使用 Merton (1974)的 KMV 模型去計算違約距離，
而我們使用銀行總負債做違約點，但因銀行本身就是負債比例高的行業，會造成 出來的結果和貨幣供給較為相關，而非利率，往後相關研究可以考慮使用融資性 負債做為違約點，或是使用較適合高報酬產業的 LS 信用風險模型，再者，因無法 得知 MBS、ABS、CONSBS、COMMBS 資產好壞的比重，所以可能因此干擾到結 果，最後，雖然結果顯示證券化和銀行面對經濟衝擊的能力有關係，但實際上證 券化並非可以說發就發，還是有發行上的限制，此點也是往後研究需要考慮的。
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【表一、敘述統計量】
下表為本文全期間中應變數以及所有控制變數的敘述統計量，包括樣本數、平均數、標準差、最小 值以及最大值。Panel A 為敏感度，以違約距離對四個不同總體變動量絕對值做迴歸求得。Panel B 為考慮景氣狀況下分組的敏感度，Expansion 表示景氣擴張，當季 CFNAI>0，Contraction 表示景氣 萎縮，當季 CFNAI<0。Panel C 為所有的證券化變數，ABS 表示全部表外證券化的量，ARI 表示所 有保留盈餘，MBS、CONSBS、COMMBS 則表示房貸證券化、消費者貸款證券化、商業貸款證券
【表二、相關係數】
下表為本文全期間中應變數以及所有控制變數的相關性，BetaM1 代表以貨幣供給量 M1 所做出的 Beta， BetaM2 代表以貨幣供給量 M2 所做出的 Beta， BetaTED 代表以泰德利差所做出的 Beta，BetaVix 代表以恐慌指數所做出的 Beta，ABS 表示全部表外證券化的量，ARI 表示所有保留盈餘，MBS、CONSBS、COMMBS 則表示房貸證券化、消費者貸款證券化、商業貸款證券化，SIZE 表示銀行規模大小，ROA 表示銀行的資產報酬率，CAP 表示銀行的一級資本適足率，LIQUIDITY 表示銀行的流動性資產占總資產的比例。
BetaM1 BetaM2 BetaTED BetaVix ABS MBS CONSBS COMMBS ARI SIZE ROA CAP LIQUIDITY GDP
BetaM1 1
BetaM2 0.7191*** 1
BetaTED 0.6397*** 0.5653*** 1
BetaVix -0.506*** -0.4683*** -0.4992*** 1
ABS -0.0327 0.0387 -0.0143 0.039 1
MBS -0.0221 0.0498 -0.0166 0.0505 0.9524*** 1
CONSBS -0.0474 -0.0441 -0.0006 -0.0562 0.4147*** 0.1698*** 1
COMMBS -0.0065 0.0436 0.0006 0.0604 0.4119*** 0.2713*** 0.0284 1
ARI -0.0471 -0.0641 -0.0309 -0.0039 0.3411*** 0.1539*** 0.6993*** 0.1415*** 1
SIZE 0.0151 0.0271 0.0255 0.0416 0.3621*** 0.3102*** 0.1759*** 0.2846*** 0.0627 1
ROA 0.0452 -0.1423*** 0.1761*** -0.0965** -0.1759*** -0.1872*** -0.0236 -0.0489 -0.0537 0.007 1
CAP 0.0515 0.0399 0.0271 0.0711 0.0048 -0.0775* 0.2779*** -0.0101 0.2555*** -0.0659 0.1371*** 1
LIQUIDITY 0.0074 -0.008 -0.0106 0.0027 0.0325 0.0324 -0.0375 0.0846* -0.0465 0.4254*** 0.0774 0.1622*** 1
GDP 0.0594 0.3155*** 0.1254*** 0.2453*** 0.1843*** 0.2082*** -0.0858* 0.1614*** -0.1129** 0.2342*** -0.306*** 0.2535*** -0.0215 1
* p < 0.1, ** p < 0.05, *** p < 0.01
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【表三、貨幣供給量 M1 及 M2 對證券化迴歸結果】
下表為在控制銀行及年分後的迴歸結果，應變數為 Beta，所用的總經指標分別為貨幣供給量 M1 和 M2，自變數為單個證券化變數，分別為 ABS、MBS、CONSBS、
COMMBS、ARI，下表呈現回歸式的係數、𝑅𝑅2、資料點數目，括號中為係數的 t 值，符號*、**、***分別代表 10%、5%及 1% 顯著。
貨幣供給量 M1 貨幣供給量 M2
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) BetaM1 BetaM1 BetaM1 BetaM1 BetaM1 BetaM2 BetaM2 BetaM2 BetaM2 BetaM2
ABS 0.236 -4.719*
(0.78) (-1.91)
MBS 0.618 -3.968
(1.13) (-1.33)
CONSBS -8.030 -30.55*
(-0.67) (-1.81)
COMMBS 0.578 -26.73***
(0.41) (-3.10)
ARI -40.06 -212.2*
(-0.78) (-1.72)
Constant 2.161*** 1.878* 3.116** 2.335** 2.705*** 41.02*** 39.13*** 38.15*** 40.16*** 36.99***
(2.76) (1.89) (2.45) (2.57) (3.10) (7.13) (7.05) (8.16) (7.76) (8.58)
Observations 505 505 505 505 505 505 505 505 505 505
R-squared 0.403 0.403 0.404 0.403 0.403 0.231 0.230 0.232 0.231 0.231
* p<0.1 ** p<0.05 *** p<0.01
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【表四、泰德利差 TED 及恐慌指數 VIX 對證券化迴歸結果】
下表為在控制銀行及年分後的迴歸結果，應變數為 Beta，所用的總經指標分別為泰德利差 TED 和恐慌指數 VIX，自變數為單個證券化變數，分別為 ABS、MBS、
CONSBS、COMMBS、ARI，下表呈現回歸式的係數、𝑅𝑅2、資料點數目，括號中為係數的 t 值，符號*、**、***分別代表 10%、5%及 1% 顯著。
泰德利差 TED 恐慌指數 VIX
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) BetaTED BetaTED BetaTED BetaTED BetaTED BetaVIX BetaVIX BetaVIX BetaVIX BetaVIX
ABS -0.00843 -0.00209
(-0.22) (-1.16)
MBS 0.00745 -0.00136
(0.17) (-0.70)
CONSBS -0.496 -0.0308
(-0.72) (-1.16)
COMMBS 0.0508 -0.00327
(0.22) (-0.46)
ARI -5.057 -0.0916
(-0.62) (-0.79)
Constant 0.733*** 0.716*** 0.765*** 0.714*** 0.757*** 0.00829 0.00709 0.00848 0.00643 0.00649 (4.63) (4.87) (4.89) (5.49) (5.88) (1.23) (1.09) (1.27) (1.07) (1.16)
Observations 505 505 505 505 505 505 505 505 505 505
R-squared 0.027 0.027 0.027 0.027 0.027 0.509 0.509 0.511 0.509 0.509
* p<0.1 ** p<0.05 *** p<0.01
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【表五、貨幣供給量 M2 對證券化變數迴歸結果】
【表六、貨幣供給量 M2 對證券化變數迴歸結果(加入美國 GDP 做控制變數)】
下表為在控制銀行及年分後的迴歸結果，應變數為 BetaM2，自變數為證券化變數以及控制變數，
證券化變數為分別為 ABS、MBS、CONSBS、COMMBS、ARI，控制變數則為 SIZE、ROA、CAP、
LIQUIDITY、GDP。ABS 表示全部表外證券化的量，ARI 表示所有保留盈餘，MBS、CONSBS、
COMMBS 則表示房貸證券化、消費者貸款證券化、商業貸款證券化，SIZE 表示銀行規模大小，
ROA 表示銀行的資產報酬率，CAP 表示銀行的一級資本適足率，LIQUIDITY 表示銀行的流動性資 產占總資產的比例，GDP 表示美國當季 GDP。下表呈現回歸式的係數、𝑅𝑅2、資料點數目，括號中
【表七、貨幣供給量 M2 對證券化變數迴歸結果(景氣萎縮組)】
【表八、貨幣供給量 M2 對證券化變數迴歸結果(景氣擴張組)】