使用 CR-IVF(continual recalibration implied volatility function)估計波動度，帶入 Black-Scholes 方程式的確可以對單純型認購權證提供一個良好評價方法，此結果與 Hull 與 Suo (2002)的研究結論一致，而認購權證百分比買賣價差越大，較可能發生定 價誤差較大的情形，此時，定價誤差的產生原因就比較有可能是因為市場誤差(market error)而非模型誤差(model error)。
當認購權證透露出標的股票受價格限制是延遲反應的訊息時，隱含價差確實可以 部分預測價格限制打開後的實際價差，隨著價格限制持續時間的增加，價格發現的能 力便越好，表示此時的價格限制機制延遲了標的股票價格發現的功能；相反地，當認 購權證透露出標的股票受價格限制是過度反應的訊息時，隱含價差也可以部分預測價 格限制打開後的實際價差，尤其是價格限制持續時間在 10 分鐘以下時，隱含價差有預 測價格限制打開後的實際價差的能力最好，表示此時的價格限制機制避免了標的股票 發生過度反應(over-reaction)的情形，而百分比買賣價差對於認購權證的價格發現能力 確實有影響，百分比買賣價差較大的權證價格發現能力較差。
關於價格限制前後波動度移轉的部分，當認購權證透露出標的股票受價格限制是 延遲反應的訊息時，標的股票有發生波動度移轉的現象，意即價格限制後標的股票的 波動度高於價格限制前標的股票的波動度；而當認購權證透露出標的股票受價格限制 是過度反應的訊息時，標的股票並未發生波動度移轉的現象，意即價格限制後標的股 票的波動度與價格限制前標的股票的波動度相同。此一結果跟 Hall 與 Kofman (2001) 鎖死限制的間隔(locked-limit interval)才有隱含波動度增加的現象的結論一致。
關於價格限制時股票市場與權證市場間交易量移轉的部份，受價格限制時認購權 證 SCV 的累積速度大於未受價格限制時認購權證 SCV 的累積速度；相反的，受價格 限制時標的股票 SCV 的累積速度小於於未受價格限制時標的股票 SCV 的累積速度，
代表當標的股票受價格限制時，標的股票的交易量比平時小，而認購權證的交易量卻 比平時大，此一結果支持交易量移轉假設(migration of trading volume hypothesis)，並且
跟 Evans 與 Mahoney (1997)、Berkman 與 Steenbeek (1998)、Hall 與 Kofman (2001)的研 究結果一致，而股票市場在同樣面臨價格限制時，漲停與跌停的交易量行為有很大的 不同。
參考文獻
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附錄
【表一】 價格限制期間認購權證與標的股票交易資料基本統計表
受價格限制樣本個數 價格限制期間有交易量個數 價格限制期間平均日交易量
認購權證 2292(57.76%) 254.46
標的股票 3968
2532(63.81%) 7322 漲停個數 漲停期間有交易量個數 漲停期間平均日交易量
認購權證 1401(62.49%) 323.97
標的股票 2242
1507(67.22%) 9628.2 跌停個數 跌停期間有交易量個數 跌停期間平均日交易量
認購權證 891(51.62%) 164.19
標的股票 1726
1025(59.39%) 4326.3
【表二】比較定價誤差表
【表三】 延遲反應樣本的價格發現能力迴歸模型參數檢驗表
樣本數 α^ P-Value β^ P-Value R2
全樣本 1578 -0.0164 0.4207 0.3410 <0.0001** 0.0659
|平均百分比定價誤差|<0.05 1548 -0.0156 -0.7530 0.3468 <0.0001** 0.0669
|平均百分比定價誤差|<0.01 1467 -0.0131 0.5284 0.3219 <0.0001** 0.0538 台積電(6 支認購權證) 79 -0.0020 0.9819 0.3073 0.1843 0.0233
<=0.5 328 0.0091 0.8269 0.3573 0.0515 0.0404 0.5~0.6 667 -0.0344 0.2732 0.3199 0.0009** 0.0643 標的股價
年波動度
>0.6 472 0.0003 0.9935 0.3054 0.0310* 0.0503
<=0.1 1124 -0.0050 0.8385 0.3012 0.0003** 0.0462 0.1~0.2 307 -0.0467 0.2732 0.4465 0.0197** 0.0977 認購權證百分
比買賣價差
>0.2 36 0.0073 0.8933 0.1324 0.6475 0.0104
>0.25 580 -0.0049 0.9153 0.3232 <0.0001** 0.0685
>0.5 303 0.0149 0.8489 0.3235 0.0001** 0.0773
>1 120 0.0188 0.9142 0.3628 0.0005** 0.1008
|隱含價差|
>3 9. 0.2542 0.6266 0.2793 0.1132 0.0386
>2 502 -0.0247 0.1432 -0.2514 0.0130* 0.0755
>3 965 -0.0148 0.6212 0.5469 <0.0001** 0.1273
【表五】 過度反應樣本的價格發現能力迴歸模型參數檢驗表
樣本數 α^ P-Value β^ P-Value R2
全樣本 2390 -0.0620 <0.0001** 0.2630 <0.0001** 0.0757
|平均百分比定價誤差|<0.05 2344 -0.0628 <0.0001** 0.2639 <0.0001** 0.0759
|平均百分比定價誤差|<0.01 2185 -0.0608 <0.0001** 0.2680 <0.0001** 0.0765 台積電(6 支認購權證) 141 -0.1631 0.0001** 0.4461 <0.0001** 0.3641
電子類股 1611 -0.0825 <0.0001** 0.2680 <0.0001** 0.0765 非電子類股 574 -0.0003 0.9746 0.2435 <0.0001** 0.0676
<=0.5 539 -0.0382 0.1589 0.2263 <0.0001** 0.0874 0.5~0.6 946 -0.0944 <0.0001** 0.4098 <0.0001** 0.1086 標的股價
年波動度
>0.6 700 -0.0230 0.2153 0.1467 0.0275* 0.0269
<=0.1 1510 -0.0765 <0.0001** 0.2598 <0.0001** 0.0660 0.1~0.2 577 -0.0322 0.0921 0.3107 <0.0001** 0.1374 認購權證百分
比買賣價差
>0.2 98 0.0083 0.7785 0.0958 0.4566 0.0123
>0.25 856 -0.1040 <0.0001** 0.2648 <0.0001** 0.1280
>0.5 443 -0.1329 0.0006** 0.2494 <0.0001** 0.1561
>1 151 -0.2457 0.0006** 0.2303 <0.0001** 0.2532
|隱含價差|
>3 19 -1.2759 <0.0001** 0.3022 <0.0001** 0.6103
>2 1358 -0.0522 <0.0001** 0.4669 <0.0001** 0.3757
>3 827 -0.0586 0.0483* 0.0784 0.1566 0.0036
>6 470 0.0019 0.9595 0.1030 0.0560 0.0127
>12 296 0.0407 0.4507 0.1355 0.0038** 0.0224
【表七】 波動度移轉的假設檢驗表
樣本數 波動度變化百分 比的平均值
波動度變化百分比的
標準差 P-value
延遲反應樣本 1467 0.0103 0.0493 <0.0001**
過度反應樣本 2185 -0.0019 0.0459 0.0558 說明：本表主要是檢驗 波動度變化百分比為零(價格限制後隱含波動度並無改變)， :波動度變化百分 比不為零(價格限制後隱含波動度有改變)，其中， 價格限制前認購權證的隱含波動度， 代表價格 限制打開後認購權證的隱含波動度，波動度變化百分比為
0:
H H1
implied t 1−
σ σt+impliedl
implied t
implied t implied
l t
1 1 1
−
−
−
+ −
σ σ
σ 。
**表示在 1%顯著水準下顯著，*在 5%顯著水準下顯著。
【表八】價格限制期間與非受價格限制期間交易量變化迴歸模型分析結果
權證 7945 0.0152 23.6348 <0.0001 0.0257 15.5937 <0.0001 0.0252 9.0302 <0.0001 0.6457 標的
股票 7945 0.0152 42.3784 <0.0001 0.0133 17.2730 <0.0001 0.0101 9.4771 <0.0001 0.8391 B. β1與β2是否相同的假設檢驗表 樣本、延遲反應樣本，SCV 代表標準化的累積成交量=累積成交量 /日平均成交量(daily average volume)，
i
【表九】 漲停、跌停與非價格限制期間交易量變化迴歸模型分析結果
權證 7945 0.0152 23.6348 <0.0001 0.0304 19.2585 <0.0001 0.0218 6.9058 <0.0001 0.6458 標的
股票 7945 0.0152 42.3784 <0.0001 0.0170 22.733 <0.0001 0.0072 9.4881 <0.0001 0.8393 B. β1與β2是否相同的假設檢驗表 /日平均成交量(daily average volume)，
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