第一章 、緒論
近年來，股權型群眾募資作為有別於風險投資（Venture Capital，VC）和 天使投資人（Angel Investor）的一種新的且受新創企業喜愛的融資方式。其 可以幫助新創企業走出親朋好友與現有股東的舒適圈，藉由網路平台的方式觸 及大量個體投資人。投資人給予企業資金的同時，也可以交換到企業的部分股 權。若該新創企業為有成長潛力的新創企業，這些股權也暗示著投資人未來的 潛在獲利（Ralcheva, 2019）。根據 Statista 調查，群眾募（Crowdfunding）
在 2019 年的全球交易總額達到 69.24 億美金，Statista 預估其 2020-2023 的 年複合成長率（CAGR）達到 12%，且預估在 2023 年的交易總額為 70.49 億美元
（Statista, 2019）1。其中股權型群眾募資（Equity Funding）是成長最快的 群眾募資類型（Technavio, 2018）2。
相較其他國家，股權型群眾募資（Equity Crowdfunding）在英國發展的相 當成熟且成長快速。2011 年股權型募資平台初上線，在 2019 年已成長為促成將 近 500 件募資專案的新創企業融資方式，成為除了私募基金（PE）/風險創投
（VC）外，新創企業募資金額最大的融資方式（Beauhurst, 2019）。股權型群 眾募資的成長，歸因於英國的投資法規。由英國金融服務局（Financial Conduct Authority, FCA）主導，針對股權型群眾募資訂定了相關投資法規，
並透過 Seed Enterprise Investment Scheme（SEIS）及 Enterprise
Investment Scheme（EIS）給予投資人減少稅額的投資誘因。有了投資誘因，
加上網路投資平台的易達性，讓英國的股權型群眾募資得到了顯著成長。
SEEDRS 的營銷總監 Roberto Napolitano 這麼形容英國的群眾募資發展：「在政
1 Statista. Crowdfunding worldwide. Retrieved from
https://www.statista.com/outlook/335/100/crowdfunding/worldwidemarket-revenue
2 Technavioplus(2018). Global Crowdfunding Market 2018-2022. Retrieved from https://
www.technavio.com/report/global-crowdfunding-market-analysis-share
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府政策的強力支持之下，雄心壯志的新創企業得以發展。我們以促進創新和支 持性的創業環境著名（Wang et al.,2019）。」英國的兩大股權型群眾募資平 台，分別為 CROWDCUBE 和 SEEDRS，根據 Beauhurst（2019）對英國股權型募資 進行的調查，CROWDCUBE 促成了 191 件及總價值 1.25 億英鎊的投資案；而 SEEDRS 則是促成了 215 件及總價值 9.9 千萬英鎊的投資案。
鑒於股權型募資平台在全球市場的快速成長及它的特殊價值。有別於其他群 眾募資類型，例如回報型募資平台以發放產品的方式吸引投資人。股權型群眾 募資給予投資人的是股權，理性投資人在乎投資是否得到預期報酬，意即投資 人更在乎該新創公司是否有潛在成長的價值。因此股權型募資平台更適合用來 研究–新創企業如何向投資人傳遞潛在的企業價值。也因此，先前研究多在
「信號理論」的架構下，探討企業在股權型募資專案中傳遞哪些「信號」會有 效吸引投資人投資，達到更佳募資成效。學者發現企業的保留股權（Retained Equity）和社交網路連結會對募資專案成效造成正向影響（Vismara,2016）。學 者也發現人力資本（Human Capital）、企業自身的保留股權（Retained
Equity）和財務的揭露對於股權型群眾募資專案的成功是帶來正向效益的
（Ahlers, 2015）。也有學者將時間納入研究考量，並發現募資初期所募得款 項、企業所設立的募資目標金額大小、由單一投資人所投注的最高額資金、專 案的投資人數皆會對募資成效帶來正向影響（Vulkan, 2016）。
從新創企業來說，關心募資專案是否成功，如何呈現募資專案可以幫助新創 企業達成更佳的募資成效？除了上述學者所研究的議題，還有哪些可能影響股 權型募資專案的成功呢？本研究觀察了約一百筆股權型群眾募資的專案資料 後，發現其中有先前研究較少涉及的一個變數–「文本敘事風格（Narrative Style）」。平台規定所有企業皆須呈現專案文本，但事實上，每間企業對於募資 文本的呈現有很大差異。不同企業會用不同的敘事手法描述自身「企業價值」、
「過去成就」、「募資用途」、「未來展望」等內容。文本敘事風格涉及許多面 向，其中本研究觀察到，有些企業明顯地習慣與自身立場陳述該企業與募資專
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案（多用第一人稱敘事），有些企業的敘事方式則是會指稱閱聽者（用第二人稱 的文本敘事方式），這兩種敘事方式對企業的募資成效是否會產生差別呢？這是 本研究所關心的議題。此外，由於文本敘事風格是一個企業本身可以掌握的變 數，企業可以選擇如何撰寫該公司的介紹與募資文本，以呈現該公司的價值與 性格。因此本研究也預期文本敘事的研究會對新創企業帶來實務上的建議與幫 助。
由於文本敘事議題是近幾年比較盛行的議題，先前學者還沒有針對股權型群 眾募資進行文本敘事的探討。但有學者針對回報型募資平台 Kickstarter 進行 文本敘事風格的研究。學者將 Kickstarter 募資專案中的文本分為「進行中的 旅程（on-going-journeys）」與「過程與結果（results-in-progress）」兩種 敘事概念，並探討敘事方式與募資成效間的關係（Manning & Bejarano, 2017）。也有學者將敘事風格分為「具體」、「簡潔精確」、「互動的」、「心理距離 較低」，並為其定義及量化，研究敘事風格和募資成效間的關係（Parhankangas et al., 2015）。
因為先前研究較少涉及股權型群眾募資的「文本敘事風格」議題，因此本研 究參考了先前對於回報型募資平台文本敘事的文獻的研究方式。本研究也延伸 了前述文獻沒有探討的問題。在先前研究基礎下，本研究提出的研究問題是
「文本敘事風格如何影響股權型群眾募資專案達標成效？」並探討三種敘事風 格：「主觀的」、「連結的」與「正向情緒的」敘事風格如何影響股權型群眾募資 專案達標成效。
本研究採用 SEEDRS 作為股權型專案募資研究對象。一方面由於英國的群眾 募資蓬勃發展，另一方面 SEEDRS 的市占率無論論募資專案數量或是募資金額，
皆是數一數二的股權型投資平台，是具有代表性及實務上的意義的。研究母體 是來自於從 SEEDRS 網站上，於 2018 年 01 月 01 日到 2019 年 12 月 31 日擷取之 公司背景資料、募資資料、募資文本介紹資料與投資人資料。母體資料為 344 筆，並為了研究目的，依照以下規則將總資料刪減為 79 筆：規則 1.擷取到的資
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料與該募資專案實際募資天數相差在 6 天之內。規則 2. 總天數大於 40 天之 資料。規則 3. 有完整投資人資料及募資文本資料。
研究結果發現，主觀性敘事、連結性敘事與正向情緒敘事，皆對股權型群眾 募資達標帶來正向影響。本研究可以在實務上及學術上帶來下列貢獻：1. 實務 上，由於募資平台上的募資文本撰寫風格是由企業自身可以掌握的，本研究可 以為企業在股權型募資平台上的文本撰寫風格提供實務上的建議，當企業使用 更多主觀性、連結性與正向情緒的敘事風格時，可能對募資結果帶來正向影 響。2. 學術上，本研究有別於其他文本敘事的研究皆著重於回報型募資平台，
本研究採用股權型募資平台作為研究，並實證了文本敘事風格也是股權型募資 平台的專案傳遞給投資人之有效信號之一，此外本研究也延伸了先前文本敘事 的研究，提出了新的「連結性敘事」觀點。文本敘事風格是近年來興起的研究 範疇，牽涉到語言學及心理學的領域，未來研究也可以繼續從這個範疇著手，
探討其他會影響募資成效的敘事面向。
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