第四章 交易策略建構
第一節 交易策略的建構及說明
國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
12
第四章：交易策略建構
第一節 交易策略的建構及說明
從之前的文獻看出，三大法人的期貨未平倉量、近月份 Put/Call Ratio 和三 大法人買賣超，確實對期貨指數的走勢有很大的影響力，統整出文章中發現的幾 個結果：
1. 三大法人未平倉量口數與期貨指數的走勢呈正相關，且對於期貨指數的變動 有顯著影響力。
2. 三大法人現貨淨買賣超資訊以及近月份 Put/Call Ratio 對於期貨指數的走勢 呈正相關。
3. 三大法人現貨淨買賣超資訊以及 Put/Call Ratio 屬於市場趨勢的因子，可用 來判斷整體市場趨勢。
因此本文中的策略將以上的訊息歸類成八種不同的市場情況，用來判斷進 場操作的時機。當三大法人未平倉量為正時以「+」表示，代表多頭正向的狀況，
反之當三大法人未平倉量為負時以「-」表示，代表空頭賣出的狀況。當三大法人 現貨淨買賣超為正時以「+」表示，代表法人對市場看多，而三大法人現貨淨買 賣超為負時以「-」表示，代表法人對市場看空。當 Put/Call Ratio 大於一時以「+」
表示，代表市場狀況較好，而 Put/Call Ratio 小於一時以「-」表示，代表市場狀 況較差，而八種情況的表是如下表 4-1：
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
13
【表 4-1】三因子建構之組合
三大法人未平倉量 三大法人現貨買賣超 Put/Call Ratio
狀況(一)
+ + +
狀況(二)
+ + -
狀況(三)
+ - +
狀況(四)
- + +
狀況(五)
+ - -
狀況(六)
- + -
狀況(七)
- - +
狀況(八)
- - -
從上表 4-1 可以看出狀況(一)和狀況(八)為極端情況下的市場，三大法人未 平倉量資訊、三大法人現貨市場買賣超以及 Put/Call Ratio 的資訊都顯示同一個 趨勢方向。當三個因子都呈現「+」的訊息時，表示市場多頭的氣氛濃厚，當三 個因子都呈現「-」的訊息時，表示市場空頭的氣氛濃厚。因此本文初步將採取較 為極端的兩種狀況作為判斷，本文是採取當沖的策略，以單邊期貨做操作。下表 4-2 就是本文初步交易策略表：
交易策略
【表 4-2】交易策略表
三大法人未平倉量 三大法人現貨買賣超 Put/Call Ratio
買進期貨
+ + +
賣出期貨
- - -
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
14
在交易部位的選擇上，本文將參考葉祐齊(2013)文獻中期貨部位的調整方 法，以三大法人未平倉量之口數做 1000：1 的比例去做建倉的動作，以第 T-1 期 交易所公告之三大法人未平倉量資訊，在第 T 期開盤時以相對應的部位建倉，舉 例來說在第 T-1 期揭露資訊顯示法人留倉 9000 口多單，而第 T 期當日開盤後投 資人建新倉 9 口空多單。以下表 4-3 為期貨部位調整之操作方法(以外資為例)：
【表 4-3】調整交易部位之範例
外資期貨未平倉口數 開盤操作部位 收盤平倉部位 2014/12/18 -8,893 賣出 9 口 平倉買進 9 口 2014/12/19 -7,209 賣出 7 口 平倉買進 7 口 2014/12/22 5,332 買進 5 口 平倉賣出 5 口 2014/12/23 10,107 買進 10 口 平倉賣出 10 口
另外本文是以當日沖銷的方法去操作期貨部位，因為若以每日留倉的操作 方式，隔日在做部位的調整時，會發生帳戶內會持有不同天建倉的部位，因此在 計算成本價時非常難考慮所有部位的成本價，在計算報酬率時會非常不準確，本 文中為了排除帳戶中持有不同天建倉部位的問題，採取當日沖銷的方法去實行策 略，交易日開盤時買進或賣出部位，收盤時平倉掉當日的部位做每日結算。
參考數據
以下將根據第四章建構的交易策略做歷史回測，本文利用三個資訊去建構 交易策略，三大法人未平倉量、三大法人現貨淨買賣超以及近月份 Put/Call Ratio。
主要的資訊來源為台灣期貨交易所以及台灣證券交易所，近月份 Put/Call Ratio 是 利用期貨交易所公告之近月份買權與買權的未平倉口數做計算，本文中自行計算 近月份 Put/Call Ratio 作為因子，此做法是因為台灣期貨交易所上公告之 Put/Call Ratio 是以所有月份的契約未平倉口數做計算，並非本文所需求之比率。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
15
資料期間
本文中的資料選取區間為 2007 年 7 月 2 日至 2015 年 3 月 31 日，共 1923 個交易日。因台灣期交所於 2008 年才揭露三大法人之期貨和選擇權未平倉量資 訊，因此資料的只能到回溯到 2007 年 7 月 2 日。論文中的交易策略並非每個交 易日都需操作，只有在特定訊號出現才會進場做操作。
交易成本
本文中的交易成本分成兩個部分，其中一部分為手續費支出，台灣期貨商 的手續費定價範圍很廣，一般需要依照客戶下單狀況，才會有手續費議價空間，
平均而言交易一次手續費為新台幣 50-100 元，而進場後再平倉計算為兩次操作，
手續費為新台幣 100-200 元，換算成期貨指數點數為 0.5 點到 1 點(期貨指數 1 點 為新台幣 200 元整)。另一部分，為滑價及交易稅，交易稅部分為買進、賣出時 按契約總值各課十萬分之 2，其影響對報酬的計算較小。而滑價方面，因人工操 作上的時間差，滑價程度的會有所不同，本文中會以不同滑價的幅度去計算報酬。
最後在計算交易成本時，本文中將買進買出的成本以一次性的支出做表達，並且 換算成期貨指數的點數做計算，較容易合併到最後報酬的計算上，而手續費、交 易稅和滑價一同計算，總交易成本將設定為期貨指數 7 點，在計算報酬時直接將 此成本扣除到交易時買進賣出的差額中。
表格內容解釋 1、總報酬：
以指數點數做計算基礎，台指期貨指數上下一點為新台幣 200 元整，而總報酬 計算方式為 = (部位買進賣出之差額 - 總交易成本) x 200 元。
2、勝率：
本文交易策略建構的方式，是以訊號作為判斷，當訊號出現才會進場做交易，
因此交易頻率並不頻繁，本文中的交易策略主要是希望捕捉大波段的趨勢而獲
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
16
取報酬，雖然採取當沖的策略，但並非為了預測短期的走勢而賺取獲利，因此 在計算報酬時皆以季度衡量季報酬，從 2007 年 7 月 2 日至 2015 年 3 月 31 日 共有 31 個季度。計算總共獲利的季度除以 31 為勝率的表達。
3、平均收益：
平均收益之計算方式為所有獲利季度之淨獲利總和除以獲利季度的個數，代表 一個獲利季度平均之收益。
4、平均虧損：
平均虧損之計算方式為所有虧損季度之淨虧損總和除以虧損季度的個數，代表 一個虧損季度平均之虧損。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
17
第二節 實證結果與分析 外資
以外資期貨未平倉口數、外資現貨淨買賣超、近月份 Put/Call Ratio 為因子 做策略操作，表 4-4 可以發現在依照外資留倉的資訊去做部位調整，在報酬方面 確實有明顯的正報酬，在未考慮手續費及滑價之情況下，獲利 1,194 萬元，而考 慮交易成本的情況下獲利 137 萬元。但觀察勝率的大小，可以看出若加入真實交 易情形下的成本考量後，此時勝率僅有 51.6%的機率是獲利的，我們可以觀察出 在勝率不超的情況下，能獲利的因素為平均收益大於平均歸損，因此在勝率不顯 著的情況下，平均的淨收益彌補了勝率不高的情況。
【表 4-4】外資交易策略績效表 單位
(萬元) 未考慮手續費及滑價之情況 考慮手續費及滑價之情況 (扣除 7 點)
總報酬 1,194 137
勝率 71.1% 51.6%
平均收益 70 50
平均虧損 -39 -44
平均損益 31 6
圖 4-1 是採用外資交易資訊為判斷策略後的報酬長條圖，從圖中可以發現，
在 2008 年第四季金融海嘯時期，皆沒有出現交易的訊號，因此並沒有進場做操 作。追朔到歷史資料發現，在 2008 年金融海嘯時期，外資法人期貨未平倉量皆 為多單，但現貨呈現連續賣超的狀況，若當時依照法人留倉部位做作，將會造成 旁大的虧損。到了 2009 年的一季開始，法人期貨未平倉依然佈局多單，當現貨 部位開始大量買超造成股市呈現反轉時，依照外資法人的部位做操作，可以在這 一個大波段的漲勢當中賺取非常高的報酬。
‧
3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15
QFII (無交易成本) QFII (交易成本：7點)
3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15
QFII (無交易成本) QFII (交易成本：7點) 收盤價
單位(千元)
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
19
自營商
以自營商期貨未平倉口數、外資現貨淨買賣超、近月份 Put/Call Ratio 為因 子做策略操作，表 4-6 可以發現在依照自營商留倉的資訊去做部位調整，在報酬 方面只有在未考慮交易成本下，獲利 72 萬元，但在考慮手續費及滑價後虧損-122 萬。觀察勝率的大小，不論是在加入交易成本及未加入交易成本勝率都低於 42%，
因此可以明顯看出採用自營商交易資訊做判斷，無法捕捉市場的走勢。但平均收 益和平均虧損的差額皆為正，雖然勝率不高，但可以看出本文所擬定的判斷方式，
確實能夠對極端狀況下指數漲跌幅度有解釋能力，當出現買進的訊息時，指數平 均上升的幅度會大於下跌的幅度，反之出現賣出的訊息，指數平均下跌的幅度會 大於上升的幅度，因此這樣的現象可以擴大平均的收益，減少平均的虧損。
【表 4-6】自營商交易策略績效表 單位
(萬元) 未考慮手續費及滑價之報酬 考慮手續費及滑價之報酬 (扣除 7 點)
自營商 72 -122
勝率 41.9% 32.3%
平均收益 17 14
平均虧損 -8 -12
平均損益 9 2
圖 4-5 是採用自營商交易資訊為判斷策略後的報酬長條圖，從圖中可以發 現，呈現正報酬的期間並不多。特別的地方是，在 2008 年第一季，將面臨金融 海嘯的前夕，自營並無明確顯示對大盤走勢的看法，到了 2008 年第二季一直到 2008 年第四季，金融海嘯開始後的三個季度，自營商法人連續三季呈現正報酬，
這可以發現自營商在操作部位時，若指數呈現大方向的趨勢時，自營商會選擇與 指數同方向的投資策略，以賺取獲利。
‧
3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15
Dealer (無交易成本) Dealer (交易成本：7點) 收盤價
3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15
Dealer (無交易成本) Dealer (交易成本：7點) 收盤價
單位(千元)
‧
‧
3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15
Fund (無交易成本) Fund (交易成本：7點)
3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15
Fund (無交易成本) Fund (交易成本：7點) 收盤價 單位(千元)
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
23
小結
從上一段的研究，可以發現分別依據三大法人的交易資料作為判斷，就報 酬率方面而言，外資、投信和自營商在未加入交易成本時，三者的報酬皆有正報 酬，外資報酬上的多寡明顯得多於投信以及自營商，且加入交易成本後僅有外資 繼續維持正報酬。就勝率而言，外資在未加入交易成本和加入交易成本的狀況下，
勝率皆維持 50%以上的水準，甚至在未加入交易成本的狀況下，有高達 71.1%的 勝率。
就平均收益和平均虧損而言，外資、投信和自營商，不論在未加入交易成
就平均收益和平均虧損而言，外資、投信和自營商，不論在未加入交易成