第五章 綜合分析與探討
第二節 多因子分析
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【表 5-4】外資資訊內涵分析表(2013.1-2015.3)
加入交易成本 預測
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第三節 改良後交易策略
本文在前一段研究了如何提升勝率以及報酬率的方法，使用 2007 年 7 月到 2012 年 12 月底的資料做研究，發現加入了狀況(四)和狀況(五)可以有效的提升 勝率及報酬，最後以 2013 年 1 月到 2015 年 3 月份的資料做驗證，發現加入了狀 況(四)和狀況(五)確實是可以有效的提升勝率，並且過濾出不必要的交易日做操 作，減低交易成本對報酬的影響，下表 5-5 為加入了新的判斷因子後，改進的交 易策略績效，交易區間為 2007 年 7 月至 2015 年 3 月。
比較表 5-5 和表 4-4 看出在總報酬方面，未加入交易成本和加入交易成本的 總報酬皆有明顯擴大，勝率方面也有效的提升，未加入交易成本的勝率從 71.1%
提升到 80.6%，而加入交易成本的勝率從 51.6%提升到 54.8%，從勝率可以明顯 的看出，加入狀況(四)和狀況(五)確實是可以有效的提升勝率，給予投資人相當 程度的信心做投資。而總報酬的擴大除了勝率的增加外，有很大的貢獻來自於平 均收益和平均虧損間差距的擴大，像是加入交易成本後，其勝率增加的幅度沒有 很大，但總報酬卻大幅上升，可以明顯看出其平均收益和平均虧損差額擴大，因 此加大了總報酬的水準。
【表 5-5】改進後外資交易策略績效表 單位
(萬元) 未考慮手續費及滑價之情況 考慮手續費及滑價之情況 (扣除 7 點)
總報酬 2,784 1,146
勝率 80.6% 54.8%
平均收益 121 102
平均虧損 -41 -42
平均損益 80 60
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3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15
QFII (無交易成本) QFII (交易成本：7點) 收盤價
單位(千元)
‧
3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15
QFII (無交易成本) QFII (交易成本：7點)
單位(千元)
‧
3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15
QFII (無交易成本) QFII (交易成本：7點) 收盤價
單位(千元)
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先本文將計算出期貨指數之每日漲跌幅，以當天交易日之收盤價除以當日開盤價 減去一，作為當日漲跌幅，再以絕對值的方式呈現每日絕對的漲跌幅度，最後以 每季做計算，計算當季絕對的平均漲跌幅，最後再利用季平均之絕對漲跌幅和季 報酬做簡單迴歸分析。如下表 5-7 所示：
【表 5-7】波動性對季報酬之迴歸分析表
Return Return with
Cost Return Return with
Cost Only Open interest 241.46
***186.45
***(3.410) (3.247)
Strategy in thesis 190.40
***168.09
***(2.884) (2.818)
N 31 31 31 31
adj. R
20.262 0.241 0.196 0.188
t statistics in parentheses
* p < 0.1, ** p < 0.05, *** p < 0.01
以上表 5-7 分為兩種狀況分析，第一個狀況是以單純使用期貨未平倉量季 平均之絕對漲跌幅，對未加入交易成本的季報酬和加入交易成本後的季報酬做回 歸，第二個狀況以本文擬定策略季平均之絕對漲跌幅，對未加入交易成本的季報 酬和加入交易成本後的季報酬做回歸。從上表 5-7 可以看出，季平均絕對漲跌幅 對於季報酬而言，不論使用哪一種策略，皆有顯著的正向關係。當季平均絕對漲 跌幅越大，未加入交易成本的報酬和加入交易成本後的報酬越大，反之當季平均 絕對漲跌幅越小，未加入交易成本的報酬和加入交易成本後的報酬越小。
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走勢提供良好的資訊內涵，我們可以從改進後的策略發現，Put/Call Ratio 和買賣 超的資訊確實可以過濾出不必要的交易日，這樣的結果就如同 Bandopadhyaya,A and Jones,AL.(2008)提出 Put/Call Ratio 為市場情緒的因子，當加入了市場情緒因 子作為考量後，確實能挑選出值得交易的日子，減低交易成本對於獲利的影響。3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15
未加入交易成本之報酬 加入交易成本之報酬 平均絕對漲跌幅
單位(百萬元)
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第四節 真實交易存在的問題
從以上的研究可以發現，不論從勝率方面或從總報酬方面看來，本文提供的 交易策略確實是能夠提供超額報酬，以外資的交易資訊為參考依據，確實能捕捉 市場的氛圍，但在以上的策略中，有幾個重要的問題需考量：
一、本文採取當天沖銷的交易操作，本文中為了簡單化計算成本上的計算，但會 造成交易成本過高。
二、本文制定之交易策略，若以人工操作交易部位，下單會有時間差距，維持滑 價幅度的穩定性是很重要的關鍵。
三、建立期貨部位時未考慮保證金問題，未考慮需持有多少的初始本金，才能操 作此策略。
四、在真實交易下，未考慮投資人心理層面上的抗壓性，本文中的策略並非為了 賺取短期報酬，是希望能對長期趨勢去判斷，賺取長期報酬，因此在短期市 有虧損的風險，投資人需在虧損時繼續維持部位操作，才能擁有長期的獲利。
其中第一點，當日沖銷的問題造成交易成本過高。本文中的交易策略，是 依據每日外資法人交易資訊去做部位調整，訊號發生才進場做交易，並未每日皆 有交易，且外資法人交易資訊公告時間為下午收盤後兩點，公告於期貨交易所網 站。若要參考葉祐齊(2013)做留倉部位的交易策略，本文需加入更多因子去判斷 是否要留倉，且在每日收盤前 1:45 分前就要做判斷，在交易期間當下尚未接露 法人交易資訊，因此能參考的標的像是：當日大盤成交量、技術指標、當日收盤 價等等。但資訊太多會造成無法過濾出真正有用的因子，此狀況可能會需要以豐 富的實際操作經驗，或是更強而有力的證據去判斷是否採取留倉的策略。因此本 文中的策略待未來有人可以繼續做延伸探討，去發展低成本、高獲利能力的交易 策略。
而第二點，本文交易策略若以人工操作，滑價幅度的穩定性不佳。在真實交
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易市場下，手續費和交易稅大約為指數 2 點，本文設定的交易成本為指數 7 點，
扣除手續費和交易稅就是滑價的幅度，因此滑價的設定為 5 點，但實際操作情況 下，滑價幅度 5 點是必須透過程式交易去操作，才能達到此狀況，以人工的方式 去下單，時間落差會讓滑價過大。
而是否能做到沒有滑價的狀況，這樣的情況是不存在的，本文設定是開盤後 才做交易，當開盤後的價位出現，此時已是落後資訊，要在買到相同價位除非指 數再次回到開盤價，不然是沒辦法買到開盤的價位。而本文中指數滑價的幅度設 定為 2 點，滑價 2 點是包含開盤時的 1 點及收盤時的 1 點，此狀況是否可以存 在，以本文的交易策略做參考，答案是可以的。可以達成這樣的狀況是因為本文 以 1000:1 的方法做部位的調整，操作最大的期貨口數為 50 口期，假若要買進部 位，當開盤後利用程式交易判斷買進開盤價加 1 點，平均而言期貨最佳五檔的價 格分布，成交價加 1 點平均有 3000 多口的賣單在等待賣出，因此少量部位的操 作加上電腦程式交易，確實是可以達成單次操作的滑價幅度維持 1 點，因此只要 有電腦的協助，就能將滑價幅度鎖定。
關於第三點，本文並未加入保證金以及初始資金，期貨保證金的計算方式 是以一口期貨為基準，一口期貨價值新台幣 83,000，當部位價值減損至新台幣 64,000 元需補繳保證金，相當於指數點數 80 點，因此在做維持保證金計算時，
已超過 80 點的幅度總額乘上新台幣兩百元，可得補繳保證金所需的金額。在此 將提供策略改進前和改進後最大損失以及保證金的狀況(僅以外資交易資訊為判 斷依據)，排除未加入交易成本的狀況，因為真實況下一定存在手續費、交易稅和 滑價，下表 5-8 為本文實際交易之情況：
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【表 5-10】交易策略初始資金及報酬率
單位(萬元) 改進前 改進後
初始資金預設 700 700
總報酬 137 1146
總報酬率 20% 164%
複合年化報酬率 2% 13%
從表 5-10 可以看出在改進後的交易策略，其報酬率明顯的提升許多，在加 入交易成本的情況下，有 13%的複合年化報酬率。但在此本文初始資金的預設上，
以採取最少的投入金額做計算，但一般投資人在做交易時，有一定水準的風險承 受度，因此個別投資人在初始資金的設置上，須考量到個人風險承受度的大小，
去衡量初始資金的多寡，以降低連續虧損的風險。若投資人操作時受到虧損時無 法承受心理層面的壓力，不繼續使用本文策略操作，交易策略將會失敗。所以在 投資人在使用本文交易策略時，初始本金上是需要足夠的規模，去彌補受到虧損 時心理層面的衝擊。
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第六章 結論
本文根據期貨未平倉量、現貨買賣超和 Put/Call Ratio 等資訊，設計出一個 簡單操作的交易策略，提供投資人作參考。首先分析了三大法人個別資訊下的狀 況，結果發現當使用外資資訊做操作時，其報酬明顯較多，且勝率皆維持 50%以 上的水準，而使用投信和自營商的資訊做判斷時，在加入交易成本後呈現負報酬，
勝率低於 40%的水準，因此可以看出外資的交易資訊相較於投信和自營商而言，
較能準確的判斷進場交易的時機。
本文研究也發現，以外資期貨未平倉量資訊作為交易的參考依據時，總報 酬為正，預測正確率達 51.3%，其透露的資訊較買賣超和 Put/Call Ratio 來的多，
因此本文以外資期貨未平倉量為主要的判斷因子，而買賣超、Put/Call Ratio 資訊 為輔，做為交易策略的判斷依據。另外，本文將買賣超和 Put/Call Ratio 做為市場 情緒因子，當加入了買賣超和 Put/call Ratio 的資訊後，可以過濾出一些不必要的 交易日，減低交易成本對報酬的影響。本文也針對波動性和報酬的關係做探討，
發現使用本文提供之策略做交易時，當指數波動性大時，獲利能力較好，而指數 波動性小時，獲利能力較差。
本文根據過去資料，計算單日最大虧損的幅度，用來衡量初始資金多寡，
最後發現若要使用本文策略，最少的初始資金為 700 萬元。報酬率方面，以最少 初始資金的投入為基準點，本文提供之策略在加入交易成本後，仍然有 13%的複 合年化報酬率。
整體而言，本文提供之交易策略，確實可以透過法人之交易資訊做操作，
而獲取超額報酬，但也須承受高波動性的風險，並非適合所有的投資人，參考本 文交易策略需要具備幾個條件，第一，使用此策略時，需要有足夠的本金去應付
而獲取超額報酬，但也須承受高波動性的風險，並非適合所有的投資人，參考本 文交易策略需要具備幾個條件，第一，使用此策略時，需要有足夠的本金去應付