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第一章、 緒論 第一節 研究動機與目的
保險安定基金制度之設計，係針對保險公司因失卻清償能力而無法履行保險 契約責任時，透過基金之挹注或墊付等作法，以維護市場安定、避免產生影響其 他保險公司正常經營之系統性風險。除能達成保障保單持有人之政策性目標外，
亦為保險業退場機制之重要環節。
台灣之人壽保險公司於境內外持有顯著風險性資產1，以致 2008 年於全球性 金融海嘯下以公平價值評價之金融商品產生嚴重價值減損，依據保險事業發展中 心統計 2008 年台灣壽險業整體證券投資損失 1,446 億元新台幣，進而侵蝕壽險 公司之業主權益，使多達 11 家保險公司自有資本與風險資本比率(Risk Based Capital,以下簡稱 RBC 比率)無法達到法定最低要求 200%2而面臨增資壓力。行 政院金融監督管理委員會(以下簡稱金管會)因此於 2008 年底宣布監理寬容之暫 行措施，以減少壽險公司之資本要求。
由圖 1-1 台灣壽險業自 2002 至 2011 淨值負債走勢可知，壽險公司簽單保 費逐年成長，相對應之負債因此顯著增加，然而淨值成長幅度不及負債，導致金 融海嘯 (2008) 後財務槓桿比率3仍居高不下 (25 以上)。 2002 年至 2007 年此 比率平均為 20，而 2011 年底財務槓桿比率高達 30。顯示壽險業面臨整體資金 過多但資本相對不足，而財務槓桿過高之金融機構易引發經營者之道德風險，基 於極大化股東利益考量，公司負責人易偏向高風險經營策略而危及被保險人之權 益。
1 依據保險事業發展中心統計，2010 年底台灣壽險業投資國內股票約新台幣 6,795 億元 (占資 金總額 6.48%)，國外投資約 3 兆 6,150 億 (占資金總額 34.47%)
2 保險法第一百四十三條之四規定：「保險業 RBC Ratio 不得低於 200%；未達規定之比率者不 得分配盈餘，主管機關並得視情節輕重為其他必要之處置或限制。」主要方式為限制業務、關 係人交易、投資，並要求限期增資。
3 資產/業主權益
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5 資料來源：保險安定基金公開資訊 (http://www.tigf.org.tw/content/news/news05.aspx) ， 查詢日期 2012 年 5 月 1 日
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
負債 業主權益 財務槓桿比率
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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
朝陽人壽 國寶人壽 幸福人壽 國華人壽
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第二節 文獻回顧
本研究延伸 Cummins (1988) 之單期評價模型為多期間模型，且參考 Duan and Yu (2005) 加入利率之不確定性與 RBC 比率監理機制並且考量資產跳躍 (Jump) 過程。本模型假設所有保險業者一旦失去清償能力時則立即啟動監理退 場措施，淨值為正但 RBC 比率未達法定標準者，監理單位將限期改善。Cummins (1988) 與 Duan and Yu (2005) 皆於負債模型中加入跳躍過程以描述巨災風險，
且資產模型並無考量資本市場有大幅波動之風險，此較貼近財產保險業之資產負 債情境；在此為完整表達人壽保險業資產與負債模型，本研究參考 Chang (1999) ，Kou (2010) 與 Heston (1993) 建立資產負債模型，並加入資本市場之 不穩定因子9對資產之影響。
本研究的訂價模型參考 Merton (1977) 與後續文獻之評價模型，將安定基金 視為賣權來評價。Merton (1978) 、Pennacchi (1987a) 模型中考慮機構定期財 務揭露並經外部稽核 (audit) 之時點定價存款保險。Ronn and Verma (1986) 則 是加入資本寬容，而 McCulloch (1985)、Pennacchi (1987b)、Duan (1995) 進 一步將模型一般化至隨機利率以反映市場變化。Cummins (1988) 建立符合產險 公司情境之隨機負債模型來延伸選擇權定價方法。Duan and Yu (1994,1999) and Cooperstein (1995) 考量監理回應與資本調整來定價多期的存款保險。
Chen and Broeders (2010) 探討是否監理寬容下，依巴黎式選擇權評價退休基 金。
過去文獻對於保險業資產負債模型之建立，如 Cummins (1988) 與 Duan and Yu (2005)，大多著重於財產保險業的資產負債配置，而評價模型也大多考 慮產險安定基金與存款保險的情境；因此，本文嘗試描述資本市場風險且將此風 險以隨機波動度與跳躍過程 (Jump) 形式納入資產模型，以表達壽險業資產端
9 以”隨機波動度”與”跳躍過程 (jump) ”兩種方式呈現
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易受資本市場變動加劇的風險。而於評價模型部分，考量人壽保險業失卻清償能 力時，安定基金清理情境之複雜性甚於存款保險與產險，本文引用蒙地卡羅法分 析主管機關監理寬容措施與公司財務風險因子對安定基金費率之影響。
最後，本文模型之特點歸納如下：
1. 資產模型的建立參考 Chang (1999)，依資產配置方式使用蒙地卡羅模擬詳 盡現金流路徑，著重於描述壽險業當前所面臨之風險情境
2. 參考 Heston (1993)使用隨機波動程度與 Kou (2002) 跳躍過程 (Jump) 兩 種情境於風險性資產之變動，用以表達壽險業資產端承受資本市場變動加劇 之風險
3. 參考 Duan and Yu (2005) 與 Chen (2010) 於評價模型考量政府監理寬容措 施，以描述主管機關對於壽險業監理模式與態度
本文第二章說明壽險公司之利率模型、資產與負債模型；第三章探討 RBC 監理制度並考量政府監理寬容措施對於公平費率的影響；第四章說明蒙地卡羅模 擬方法以及數值分析結果；第五章為結論與建議。
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