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第一章 緒 論
第一節 研究動機
自民國 89 年 8 月 9 日由證期會公佈「上市上櫃公司買回本公司股 份辦法」後，台灣上市上櫃公司實施購回庫藏股將近 12 年期間，過去 文獻對於各公司購回庫藏股的動機有許多實證研究，另外是否與發放現 金股利之間存在替代關係的議題也有許多實證分析。相較於國外文獻多 數支持替代關係假說，近幾年國內實證結果多半支持互補性關係，是本 研究初步的誘因。其可能原因在於國內文獻多半以買回庫藏股數量作為 被解釋變數，尚未對其造成的超額累積報酬進行事件研究分析，造成結 果迥異。
再者，相對於國內發放現金股利習慣一年一次，美國現金股利以季 發及半年發為主，事件之間較為緊密；且相較國內實施庫藏股購回期間 根據「上市上櫃買回本公司股份辦法」第五條之規定，公司買回股份應 依申報日起兩個月內執行完畢，國外實施庫藏股購回期間較長。基於以 上兩點習慣及制度差異，美國替代性效果實證研究以顯著的股利僵固性 為立基，不以兩者發生先後做區隔，而是將股利減少樣本區分為有股票 購回及沒股票購回兩組來檢驗其替代效果；本研究配合台灣市場特色，
嘗試將國內股票購回與發放現金股利做時間先後的分別來檢驗是否存 在替代效果，以此作為本研究之動機。
本研究亦區隔其他購回庫藏股目的，如發行員工認股權、配合附認 股權證之發行、降低自由現金流量等，根據文獻，轉讓員工股及配合附 認股權證等證券之發行兩個目的並非與發放現金股利事件有直接的關 聯且會影響購回庫藏股之行為(Bens, Nagar, and Wong, 2002)，必須予以
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剔除，否則可能影響實證結果；再者，根據過去文獻認為公司可能利用 股票購回來分配多餘資金，使得公司不會投資於負的淨現值投資方案，
而使公司未來改善(Mello and Shroff, 2000)，因此本研究也特別將自由現 金流量高於平均值之樣本予以區隔。在此情況下研究分析是否台灣上市 公司存在購回庫藏股與發放現金股利之替代關係，其中更以發生先後順 序進一步驗證是否具有顯著性。
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第二節 研究目的
本研究主要目的在於探討(1)台灣上市公司宣告購回庫藏股是否產 生顯著為正的宣告效果？(2)台灣上市公司宣告現金股利減少是否產生 顯著為負的宣告效果？(3)先宣告減少現金股利再宣告購回庫藏股是否 產生顯著為正的宣告效果？(4)先宣告購回庫藏股再宣告減少現金股利 是否會使負面宣告效果較不顯著？
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第三節 研究架構
本研究的架構分述如下：
第一章 緒論
說明本研究的動機、目的以及本研究的架構及流程。