第一章 緒論 第一節 研究背景與動機
根據觀光局資料顯示 2008 年起開放陸客來台觀光，使得來台觀光人數急遽上 增，自從陸客於開放觀光後對台灣觀光產業有相當大的影響力。觀光人數的提升 不僅帶動當地觀光人潮，也相對意味帶動了觀光產業公司營運策略與績效發展。
陸客觀光市場進駐，觀光產業業者你爭我奪紛紛加入激烈戰局。正所謂人潮等於 錢潮，誰能奪得最大市場誰就能獨佔鰲頭。公司營運狀況優劣亦是直接影響公司 發行股票之獲益層面，加上如何持續維持良好經營狀態相當重要，這將影響投資 者對於企業的投資意願，而對於投資者是否能從中獲取最大利益，也必須仰賴於 對於市場的瞭解與公司營運績效優劣，因此評估台灣上市櫃觀光產業公司經營效 率為本研究動機之一。
於市場風險之中最廣為人知的莫過於風險值，JP.Morgan 於 1994 年介紹之後，
開始廣泛運用於金融產業與學術上的研究(Gao & Zhou﹐2016)。風險值(VaR)是一 種廣泛用於金融應用程序以評估投資組合風險的工具。 (Frederik﹐Michael﹐Flavius
& Uzay﹐2015 )指出風險值典型使用於財務領域，用來量化財務股票上的投資組合 損失風險，也被定義為閾值(threshold value)，使得在給定時間範圍上投資組合上的 損失在給定的概率水平下而不超過某一值的概率(Olson & Wu﹐2010)。在過去十年 的研究中著重於風險測量與風險管理，於近期的財務風險仍充分顯示需要充足的 風險模型與準確投資組合預測( Berger & Missong﹐2014)，Hull( 2011)也表示風險 值也被監管機構用來確定金融機構必須承擔風險的資本。過往對於風險管理失策 案例，進而使得現今對於風險值相對重視，並且於證券公司相當普遍地運用蒙地 卡羅模擬法、歷史模擬法對風險進行統計分析。
自從 1993 年 G30(Group of Thirty)於研究報告發表中將風險值做為研究工具，
隨後運用風險值做為預測風險逐漸受到風險關管理者與投資者的重視。國際清算 銀行(BIS)銀行監管協議將風險價值(VaR)作為金融風險衡量( Dias , 2013)。於我國 則是由財務會計準則提出建議，建議企業應運風險值估算市場風險。如上可知風 險值的進展已經相當成熟，也受到財務領域與政府部門視為估算風險的重要工 具，此為應用風險值做為風險評估分析為本研究動機之二。
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以往研究觀於觀光產業經營績效之文獻內容顯示，學者多半以問卷方式針對 探討大陸地區居民來臺旅遊動機、服務品質或滿意度為導向，亦有相關研究為遊 客意向行為、來臺購買民生用品類別分析等。本研究以資料包絡分析法(DEA)評估 光觀產業的經營效率之比較。一般產業進行企業財務績效分析，最常以營收淨額、
營業收入、股東權益報酬率、稅後純益等部分指標，以財務五力分析，全面考量 生產力、活動力、安定力、成長力、收益力等多樣指標，以求績效衡量的完整性(彭 開琼、張佳雯、高幸滿，2014)。彭開琼、張佳雯、吳思函(2015)運用財務績效與 風險值於建設產業評估分析，亦使用於不同產業類別( 如 : 醫療產業、生技產 業 )。因此，本研究藉由經營效率與風險值來衡量整合分析台灣地區上市櫃觀光產 業為本研究動機之三。
第二節 研究目的與範圍
本研究設定 2013 年至 2015 年台灣地區上市櫃公司經營狀態為範圍，進行比 較分析、探討觀光股之經營效率與風險值影響，依據上述內容將研究目的分為 : 一、評估台灣上市櫃觀光股公司經營效率、生產力及風險值。
二、評估純技術效率、規模報酬狀態及參考群體分析。
三、運用經營效率與風險值之關係篩選 3 年度間，經營狀態最佳與風險值最低之 公司。
本研究以休閒產業公司為研究標的，研究範圍如下：
一、研究主體：本研究對象為 2013 年～2015 年台灣上市櫃觀光產業公司。
二、研究期間及樣本數：基於樣本資料的可取得性及本研究估算風險值之方法則 採用歷史模擬法，本研究蒐集:
(一)上市包含 :
萬企、華園、國賓、六福、第一店、晶華、遠雄來、夏都、美食- KY、
王品、雄獅、寒舍、雲品、鳳凰、新天地、好樂迪，共計 16 家。
(二)上櫃包含 :
安心、晶悅、燦星旅、富驛-KY、雅茗-KY、瓦城、六角、易飛網、高野、
天蔥、紅馬-KY、大略-KY、寶得利、力麗店、劍湖山、亞都、老爺知、
洛碁、柏文，共計 19 家。
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第三節 研究流程
資料包絡分析法與風險值用於企業投資分析方面，近年來已經相當純熟，並 廣泛使用於不同產業效率評估、檢視投資參考依據。本研究首先利用資料包絡分 析法常用之套裝軟體 DEAP 2.1 進行效率分析，計算 2013 年～2015 年各年度經營 效率，再計算 3 年度之麥氏生產力效率值。再以歷史模擬法對各公司之股價波動 率近行風險值計算，最後，試由經營效率值與風險值對應關係選出最適之投資標 的。茲將本研究之流程述明如圖 1-2 所示：
一、確立研究動機後，回顧經營績效與風險值相關文獻及研究方法之選定。
二、根據投入與產出項進行相關資訊收集後，對變數進行相關係數分析，以確立 投入及產出項之可採用性。
三、確立本研究投入與產出項後，建立資料庫及相關表格繪製。
四、投入及產出項目數據以各公司之年報及公開資訊觀測站，運算風險值之歷史 股價資訊擷取自鉅亨網之歷史資料，數據均以 2013 年至 2015 年為整理範圍。
五、運用 DEAP 2.1 套裝軟體計算觀光股公司之效率值，再運算各公司之股價風 險，以進行比較與分析。
六、根據實證結果提出本研究之結論，並提出相關管理意涵，以供投資者及相關 單位參考。
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研 究 動 機 與 目 的
圖 1- 1 研究流程圖 資料來源 : 本研究整理
相關文獻探討
結論與建議 台灣觀光股上市櫃
公司資料蒐集 理論基礎
經營類型分類 相關係數分析
Malmquist 模型建構 DEA 分析模型建構 VaR 測量
篩選投入產出變數
建立資料庫
實證分析
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