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第一章緒論 第一節研究背景與動機
公司的購併活動（M&A）牽涉許多層面的議題，一直以來有許多學者 針對公司的購併活動加以研究與討論，而其中又有大部分的研究著重在收 購其他公司的資產，其動機為增加公司的成長、改善生產效率或者分散風 險等各種原因，期望在購併之後獲得綜效產生的好處。然而，過去卻鮮少 有研究公司的購併活動對於研究發展與創新的影響，直到近年來，才陸續 有學者探討此議題，發現公司的購併活動對於其成長與創新有很重要的貢 獻（Sevilir and Tian （2011）)。
當一間公司已邁入成熟階段後，為了保持成長與獲利的動能，通常會 採取的策略為內部創新或者外部購併。內部創新，即為公司自行投入研究 發展，開發新技術或新商品；外部購併，即為公司購併創新事業，發展新 市場，或者購併其他公司資產，進而獲得新技術或專利等。Aghion and Tirole
（1994）分析研發與創新資產的最適配置，發現透過成立專業化且獨立的 研發單位相較於在公司內部自行投入研究發展，能夠更有效率地得到研發 成果。同樣的觀點，若從公司資金配置的角度來看，在擁有許多不同部門 的大規模公司中，若設立研發單位的研究成果往往成效不彰，因為研發部 門的績效評比相較於其他部門較為困難，容易使該部門無法分配到足夠的 資源，而導致員工失去付出的動力1
當相同產業內的大規模公司，都傾向減少內部的研究發展改而透過外
。因此，對於這些成熟型以及規模較大 的公司而言，由外部購併有創新資源的小型公司相較於內部投入研發，會 是更有效率的策略。
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Brusco and Panunzi (2005), Rajan, Servaes and Zingales (2000), Rotemberg and
Saloner (1994) and Scharfstein and Stein (2000)曾發表過相同之觀點。
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部購併的方式來達到創新時，這樣的決策方式將會影響到同業內的其他小 型公司。當這些規模較小或研發密集度較高的公司，發現有活躍的買方市 場，則會增加他們投入創新的意願。在這樣的觀點下，Phillips and Zhdanov
（2012）證實了當規模較小的公司被大規模公司購併的可能性越高時，則 投入研究發展的動機越高；而當市場的購併活動活躍時，也可視為該產業 的資產流動性越高，該產業內規模較小的公司也會提高投入研究發展的動 機。
近幾年來，有許多關於大型公司為了取得創新資源而購併其他小型公 司的報導，如：谷歌（Google）、雅虎（Yahoo）以及推特（Twitter）。又以 谷歌為例，自從其首次公開發行以來，購併的小公司已超過 108 家 2，在 2013 年內，總共的購併金額更逼近五億美元3。這樣的購併行為，使這些 大型公司成為該市場上最大的潛在買家，提高許多小規模公司投入研究發 展的意願，根據《富比士》（Forbes）雜誌在 2013 年的報導4
Gans and Stern （2000）
，有許多的小 型公司其成立的最終目的為出售給這些大型公司。透過這些小規模的公司 投入研究發展，孕育出無數的創新資源及資產，接著再由大規模的公司收
購，完成後續的商品化。這樣的現象，支持 的論
點，他們認為投入研究發展與創新活動的報酬，可透過商品市場（product market）及創意市場（idea market）來實現，當這兩個市場都存在時，剛 進入市場且規模小的這些新創立公司，透過出售或和大型公司成立契約，
來獲得報酬，而大規模的公司則透過商品市場，實現這些創新資源的報酬。
2
“Google Cranks Up M&A Machine,” Wall Street Journal, March 5, 2011.
3
“Google gets more guarded about acquisition numbers,” AP News, February 13, 2014
4
“Attention Startups: Here's How To Get Acqui-Hired By Google, Yahoo Or Twitter,” Forbes,
December 4, 2013
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台灣近幾年來，持續地推動著產業創新，鼓勵台灣的中小型企業轉型 外，也輔助更多的微型創新公司發展，根據櫃買中心之統計，截至 102 年 底，我國公司資本額介於 100 萬元至 1,000 萬元間，約 39 萬家，而資本額 介於 1,000 萬元至 5,000 萬元間，約 11 萬家。由統計數據可發現，台灣有 為數眾多之微型創新企業，而這些充滿創意且發展潛力無窮的公司，更持 續地成長茁壯中。
去年底，行動通訊平台 LINE，其韓國母集團 NAVER 收購台灣行動應 用程式開發公司走著瞧（Gogolook），該公司以來電過濾應用程式「WhosCall」
聞名，為創立不到兩年的微型公司。而此購併案，更鼓舞了台灣的軟體開 發商，競相投入研究發展與創新活動。而台灣大規模公司，透過購併取得 創新及研發資源也曾發生。以目前為全球第四大個人電腦製造商宏碁（Acer）
為例，從 1985 年至今曾收購的資產與購併案共有 8 件，其中在 2008 年溢 價收購倚天資訊 100%股權，其收購之主要目的，除了倚天資訊之自有智慧 型手機品牌螢光魚機，更重要的是獲得倚天資訊所擁有的研發資源。
又以台灣的生技醫療產業為例，為了提高成功率以及降低成本，大型 藥廠近幾年偏好以研發外包，或以購併、收購專利等方式，尋找可能成功 的標的，進而開發新藥品。Higgins and Rodriguez （2006）發現，當公司 的研發生產力下降時，則這些公司越有可能收購研發密集度高的公司，而 生技醫療產業的公司，更可透過購併來將研發活動成功地外包。事實上，
在 1990 年後期，公司使用購併當作研發外包的一種方式，已成為購併的合 理目的之一，特別是生技醫療產業，利用購併來輔助內部研發能力，更為 普遍現象。
本文將以台灣的購併市場為例，透過實證研究的方式來了解台灣公司 的研發投入，受購併市場活動的影響，以及其程度是否因公司規模大小不 同而改變。而購併市場活動又可分為同產業內購併或跨產業購併，過去購 併交易的主併方所屬產業之異同，對於該產業的公司研發影響是否又有不 同之影響。
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第二節研究架構
本研究的內容共分為五個章節，茲說明如下：
第一章緒論為敘述研究背景與動機，並簡要說明本文之研究架構。而 第二章文獻回顧則針對研究發展與資產收購兩者關係，以及市場購併活動 對公司購併之影響，回顧國外相關文獻。第三章研究設計，為研究方法及 預測，並說明使用樣本資料期間、來源以及變數定義。第四章為實證的結 果，首先對樣本作敘述統計分析，並使用多元迴歸模型分析變數間的關係，
最後解釋結果並提出說明。第五章結論與建議，彙整本研究實證分析結果，
以及研究限制，做綜合性的結論，並對後續的研究者提出建議。
圖 1 本文研究架構