行為財務與會計研究可追溯至1960年代，甚至更早，但財務與會計方面的行為研究，在 1970年代中期以後，並未持續發展，直至1990年代才又蓬勃重新興起。然國內行為財務與行 為會計之學術研究才剛萌芽，學者間的聯繫並不充分，有待建立一個長期整合且合作的團 隊，方能促進行為財務與會計之研究成果。本整合型研究結合了對行為會計與行為財務及相 關領域有相當研究成果之學者形成一研究團隊，藉此形成持續性、積極性之研究開端。除了 希望能奠定國內在行為財務與會計研究基礎及成果外，並可提升行為財務與會計應用在證券 市場發展實務之專業性與理論性。
本整合型計畫主要分成四大子題：(1)行為財務－資產評價子題、(2)行為財務－投資決 策子題、(3)行為財務－公司決策子題、以及(4)行為會計子題。在資產評價子題中，子計畫1、
7與13分別從投資人在避險行為、資產訂價行為以及購屋行為三個角度探討行為財務理論在 這些決策行為上的效果。子計畫1透過不同效用函數的假設下，推導最適避險比率，發現考 量損失驅避的二階段模型確實較能適切描述投資人的避險行為；子計畫7在資產訂價模型中 帶入情緒變數，發現投資人情緒確實可以補充解釋過去理性訂價模型中mispricing的部分，
且在Ross(1976) 提出的總體因子以及Fama-French三因子模型中加入情緒變數，都可以提升 資產模型的預測能力；子計畫13在探討投資人在兼具消費與投資特性的購屋決策上，發現社 會變遷對於購屋需求選擇有顯著影響，此外風險趨避的程度也會影響家戶單位從租屋轉移成 購屋的機率。以上研究皆顯示未來在資產評價與決策模型中，應該在傳統的理性假設中，兼
具考量人在行為與情緒面的因素以及社會變遷對於人行為決策的影響。
在投資決策子題中，子計畫3,4和14從投資人行為的角度出發，分別透過分析師推薦資 訊、公司股票股利發放來源、以及跨國市場資訊溢流三種訊息的角度，觀察投資人對於資訊 的認知與行為反應的態樣。子計畫3透過分析外資、共同基金、自營商、國內其他機構法人、
以及個人投資人對於分析師推薦資訊的需求與反應，發現不同投資人對於分析師推薦訊息的 需求程度不同，且在投資人反應時間上發現分析師進行買入推薦資訊揭露前，訊息似乎有提 早已傳遞於市場的跡象，一則可能是分析師在報告公佈前，可能是基於代理問題使得分析師 先將訊息洩漏給在其券商下單的客戶，另一可能解釋是機構投資人對於但對公司的真實價值 上的能力確實是優於一般個人投資人。子計畫4發現基於稅的考量、低價股偏好以及投機動 機，不同投資人對於股票除權的反應不同，就小額投資人而言，課稅與不課稅的兩個樣本，
在除權日當日的報酬率上非常相似，但小額投資人會在除權日前賣出，並在除權日之後買入 股票，支持小型投資者偏好低價股的假說；但是對其他投資人來說，課稅與不課稅的樣本，
在委託單流量上有很大的差異，外資與大額國內投資人通常會基於稅的考量而避免參與股利 的發放，因此主要在除權日才買進股票，此證據支持所得稅假說；機構投資人會在除權前買 進，除權日與之後賣出，強烈支持機構投資人在除權前後扮演了短期投機者的角色。子計畫 14實證探討四個亞洲股票市場投資人的分別在當地市場與國際市場以及交互市場間的過度 自信效果，結果發現亞洲投資人的過度自信不只受到他所在股票市場的整體市場獲利情況所 影響，也受到美國股票市場整體市場獲利情況的影響，因此整體交易量的增加是基於對於美 國市場以及當地市場的過度自信，驗證存在有國內與跨國的資訊溢流效果且對於當地與國際 過度自信的效果提供更清楚的理解。透過以上研究對於不同投資人在訊息需求反應態樣的深 入探討，顯示不同投資人在投資的考量因素與資訊解讀與判斷上存在顯著差異，因此未來分 析投資人行為與決策議題時，需要考量不同投資人在理性決策與行為認知上的差異。
在公司決策子題中，子計畫5,8,10和13分別從公司理財研究中經常被討論到的庫藏股宣 告、海外融資、追蹤股票發行、以及閉鎖期滿四種事件的現象，透過行為財務理論為公司決
策以及投資人對以上事件認知與解讀過程，提出更清楚的解釋與探討。子計畫5從投資人行 為理論的角度出發，提出盈餘品質是庫藏股票長期報酬來源的解釋並進行實證，研究結果發 現：一、盈餘品質高(裁量性應計項目低)的公司會有顯著長期的超額報酬，盈餘品質低(裁量 性應計項目高)的公司則不會，因此實施庫藏股票公司的長期報酬主要來自於盈餘品質高公 司的長期報酬，換句話說，也同時指出投資人在庫藏股宣告事件中，對於盈餘品質會有低估 的情況。子計畫8提出主要以以心理層面因素探討企業融資決策，實證結果指出企業在海外 融資決策因素上的行為面決策因素部分具有安於現狀的偏誤，會有自我固定僵化的現象，在 分析不同類型的海外籌資工具的使用，長期慣性效果主要存在於單一海外籌資工具，此外心 理帳戶效果存在於企業海外籌資行為，國內股利政策與海外籌資政策分離，具有專款專用的 性質。子計畫10試圖為追蹤股票(tracking stocks)長期績效不佳的原因找出更合理的解釋，是 行為財務理論中所提到因為投資人的過度樂觀，或者是經理人利用市場非理性的需求，實證 結果發現在追蹤股票(tracking stock)發行前內部人幾乎都是站在賣方市場，且發行前內部人 交易的量與追蹤股票(tracking stocks)發行後的股票市場績效顯著負相關，因此支持後者假 說。子計畫13針對有創投投入的上市公司在閉鎖期與長期績效的現象，提出資訊不對稱、處 置效果、與認知偏誤三個假說來解釋創投公司在閉鎖期滿後的賣出動機，結果顯示創投公司 在閉鎖期滿後賣出上市公司股票並非故意地賣出，可能是基於分派的條款、認知偏誤或處置 效果，同時發現投資人可能對於創投公司閉鎖期滿的賣出行為存在過度反應的現象。透過以 上研究對於公司理財議題上，從理性與行為財務理論不同角度提出的解釋與驗證，釐清許多 過去在公司理財的研究議題上無法解釋與獲致一致結論的部分，顯示未來在公司理財議題的 研究上，在管理者的理性動機以外，需要同時考量管理當局與投資人對於公司事件反應上的 認知偏誤。
在行為會計子題中，子計畫2,6,9,和11分別從審計獨立性與分析師行為二大部分，透過 行為理論分析在提供市場中介資訊的分析師與稽核者的決策考量過程及對於資訊的影響。子 計畫2提出“對於稽核者較嚴格的法規體制”、“強迫經理人公布盈餘預測”一起運作的機制，
透過模型與實驗瞭解此機制設計是否可以改善審計獨立性，並促進公司真實的報告與新的投 資，結果發現，假如政策制訂者意圖強化審計的獨立性、刺激更多的投資、以及增進報表的 正確性，則強制盈餘預測配合對稽核者嚴格的法律規範是達成此目標最佳的方法；同時證明 稽核者的道德良知以及經理人的聲譽皆顯著影響他們的行為，顯示檢定經理人的報告、稽核 者在法律上應負的責任、審計品質、審計獨立性因素時，考量人心理層面的因素是必須的，
而法規體制對於稽核者（經理人）的努力程度與獨立性的確有直接與間接的影響，同時強制 盈餘揭露確實會影響經理人的投資決策與報告品質。子計畫6針對美國分析師過去的認知如 何影響其推薦行為進行探討，透過分析師行為的偏誤，試圖解釋逆勢投資策略的有效性，發 現分析師可能會對於之前的資訊給予過高的權重，而低估了新的訊息的價值，因此對於之前 有過不好的推薦後，分析師會傾向於花較長的時間來傳遞此類公司的好訊息，特別是對於之 前不喜歡的股票有顯著的後續績效的時候，此研究結果對於分析師在評價不佳股票的的想法 提供更清楚的瞭解，可以因此作為投資人採逆勢投資策略時的參考。子計畫9分析不同分析 師型態形成的原因與績效，發現成為領導型分析師的機率與努力程度成負相關，也就是當分 析師報導的家數愈多時其愈可能成為領導型分析師，可能的原因是分析師本身所具有的能力 或天賦，其天賦愈高，使其有能力同時分析報導多家公司而成為領導型分析師；而一般經驗 和分析特定公司之特殊經驗與成為領導型分析師的機率成正相關且顯著，而且經驗變數呈非 線性關係，當經驗累積到一定程度後，成為領導型分析師的機率會逐漸遞減；此外，過去預 測愈佳者的分析師，其預測誤差或偏離共識預測程度愈大，符合過度自信假說。最後，過度 預測績效愈佳、愈努力或所屬券商為大規模者的分析師，其維持或是晉升為領導型分析師的 機會愈大。子計畫11研究方法採用實驗室實驗方法，創造一個網路交易的環境，以各類實務
而法規體制對於稽核者（經理人）的努力程度與獨立性的確有直接與間接的影響，同時強制 盈餘揭露確實會影響經理人的投資決策與報告品質。子計畫6針對美國分析師過去的認知如 何影響其推薦行為進行探討，透過分析師行為的偏誤，試圖解釋逆勢投資策略的有效性，發 現分析師可能會對於之前的資訊給予過高的權重，而低估了新的訊息的價值，因此對於之前 有過不好的推薦後，分析師會傾向於花較長的時間來傳遞此類公司的好訊息，特別是對於之 前不喜歡的股票有顯著的後續績效的時候，此研究結果對於分析師在評價不佳股票的的想法 提供更清楚的瞭解，可以因此作為投資人採逆勢投資策略時的參考。子計畫9分析不同分析 師型態形成的原因與績效，發現成為領導型分析師的機率與努力程度成負相關，也就是當分 析師報導的家數愈多時其愈可能成為領導型分析師，可能的原因是分析師本身所具有的能力 或天賦，其天賦愈高，使其有能力同時分析報導多家公司而成為領導型分析師；而一般經驗 和分析特定公司之特殊經驗與成為領導型分析師的機率成正相關且顯著，而且經驗變數呈非 線性關係，當經驗累積到一定程度後，成為領導型分析師的機率會逐漸遞減；此外，過去預 測愈佳者的分析師，其預測誤差或偏離共識預測程度愈大，符合過度自信假說。最後，過度 預測績效愈佳、愈努力或所屬券商為大規模者的分析師，其維持或是晉升為領導型分析師的 機會愈大。子計畫11研究方法採用實驗室實驗方法，創造一個網路交易的環境，以各類實務