第二章 數據與變數資料
第二節 總體經濟宣告中的驚喜
在本文中我們觀察台灣政府每年會發布的重大經濟指標數據，其中包含實質固定資 本形成(Gross Fixed Capital Formation)、實質民間投資(Private Investment)、實質國內生 產毛額(Gross National Product)、消費者物價指數(Consumer Price Index)、實質民間消 費(Private Consumption)、實質商品及服務輸入(Imports of Goods and Services)、實質商 品及服務輸出(Exports of Goods and Services)及躉售物價指數(Wholesale Price Index)等。
在這些重大經濟指標數據的公告中，我們收集自 2002 年至 2010 年各數據公告日期和時 間，而關於這些經濟指標數據可於表一中查看更多細節，包含資料來源、資料頻率、計 算單位及發布時間等。
我們在表二中呈現了每個重大經濟指標預期值與實際值之統計量與他們的差異值34，
我們認為資訊交易者的預測會與中央經濟院裡的研究專員預測類似，若預測值與實際值 兩者相差小則代表對與資訊交易者而言他們的預測是準確的；反之當相差較大則代表他 們的預測較不準確。其中在 Panel B 顯示實質民間投資預測值與實際值之平均數分別為 4.48 與 4.75，而他們差值的平均數與中位數差異小於 7 個基準點(Basis Points)也代表 他們差異是非常小的，其中差值之最大值高達 22.26。相同情況也可於 Panel F-實質商 品及服務輸入中可以看見同樣的情況，也代表此二經濟指標有著相同的預期結果。然而 在 Panel A、G、H 中看出實質固定資本形成、實質商品及服務輸出與躉售物價指數三者 有相似，且與上述實質民間投資與實質商品及服務輸入相反的結果，即他們的差值平均 數有著很大的差異量。我們認為會有如此巨大的差值平均數除了因為指標計算方法不同
使得投資人會更重視此指標外35，也代表實質民間投資經濟指標宣布時「相對」政策驚喜
34 我們考量到季資料較符合本文假設與研究方法，故表二只有呈現季資料值。而年資料值則附於附錄表 一中。
35 實質固定資本形成計算中舉凡機器設備、 廠房與公共建設等都稱為固定資本財,家用住宅也算是固定 資本財。固定資本財的特點是可使用多年, 因此是耐久財;也因為耐久,因此存在二手市場。例如,中古車 或中古房子的買賣都是很大的市場。不過,固定資本形成毛額係指當年新建造的固定資本財之購買支出, 二手商品的買賣並不計入。
資料擷取自吳聰敏所撰之「經濟學原理」(二版)。
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(Policy Surprise)是小於後三項指標(實質固定資本形成、實質商品及服務輸出及躉售物 價指數)的。
對於投資人來說，政策驚喜的程度是會很直接的影響到私人信息的潛在價值的。然 而較小的政策驚喜因預期的價格變動太小是不太會引起太多資訊交易(Informed Trad-ing)，所以我們為了進行較有意義的測試分析，我們將政策驚喜單獨建構一個變數-SUR36， 若其值較某一固定值高則對市場為好消息，設為 1；反之當其值較某一固定值小則對市 場為壞消息，設為-1；若非介於上述兩者範圍則設為 0。
36 SUR 變數設定及參考方法是採用 Bernile, Hu, and Tang(2016)。
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表 一
表中列出了八個總體經濟指標，分別為實實質固定資本形成(Gross Fixed Capital Formation)、實質民間投資(Private Investment)、實質 國內生產毛額(Gross National Product)、消費者物價指數(Consumer Price Index)、實質民間消費(Private Consumption)、實質商品及服 務輸入(Imports of Goods and Services)、實質商品及服務輸出(Exports of Goods and Services)及躉售物價指數(Wholesale Price Index)。這 些數據都是從中研院及主計處得出資料；而採用時間皆為本國中原標準時間。
宣告指標
(Announcement)
資料來源 (Source)
資料頻率 (Frequency)
計算單位 (Units)
發布時間
(Scheduled release time, EST) 實質固定資本形成
(Gross Fixed Capital Formation)
中研院,主計處 Quarterly 比率 14:30
實質民間投資(Private Investment) 中研院,主計處 Quarterly 比率 14:30
實質國內生產毛額(Gross National Product) 中研院,主計處 Quarterly 比率 14:30
消費者物價指數(Consumer Price Index) 中研院,主計處 Quarterly 比率 14:30
實質民間消費(Private Consumption) 中研院,主計處 Quarterly 比率 14:30
實質商品及服務輸入
(Imports of Goods and Services)
中研院,主計處 Quarterly 比率 14:30
實質商品及服務輸出
(Exports of Goods and Services)
中研院,主計處 Quarterly 比率 14:30
躉售物價指數(Wholesale Price Index) 中研院,主計處 Quarterly 比率 14:30
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表 二
本表目的在於了解政府每年公告總體經濟指標數據預測值(EXP)及實際值(ACT)他們的相關簡單敘述統計結果。表中列出了自 2002 年 至 2010 年共 8 年季資料之總體經濟指標的預期值(EXP)、實際值(ACT)及其差值(DIFF)樣本統計。其中差值(DIFF)計算方法為實際值 (ACT)減去預期值(EXP)。而 2002 年至 2010 年年資料值則列於下表。 Panel A:實質固定資本形成(Gross Fixed Capital Formation)
預測值(EXP) 36 3.59 4.39 3.55 -11.15 12.75
實際值(ACT) 36 2.08 13.07 2.44 -28.09 29.20
差(DIFF) 36 -1.51 8.69 -1.11 -16.94 16.45
Panel B:實質民間投資(Private Investment)
預測值(EXP) 36 4.48 6.28 4.81 -16.30 16.85
實際值(ACT) 36 4.75 18.64 4.11 -34.99 39.11
差(DIFF) 36 0.27 12.37 -0.70 -18.69 22.26
Panel C:實質國內生產毛額(Gross National Product)
預測值(EXP) 36 3.67 1.98 3.97 -2.33 9.82
實際值(ACT) 36 4.61 4.91 5.80 -8.12 13.11
差(DIFF) 36 0.94 2.93 1.83 -5.79 3.29
Panel D:消費者物價指數(Consumer Price Index)
預測值(EXP) 36 1.08 0.94 0.98 -0.63 3.55
實際值(ACT) 36 1.05 1.58 1.04 -1.35 4.52
差(DIFF) 36 -0.03 0.63 0.07 -0.72 0.97
Panel E:實質民間消費(Private Consumption)
19 變數名稱
(Statistics)
樣本數 (N)
平均數 (Mean)
標準差
(Standard deviation)
中位數 (Median)
最小值 (Minimum)
最大值 (Maximum)
預測值(EXP) 36 2.64 0.79 2.80 0.46 4.08
實際值(ACT) 36 2.42 2.59 2.42 -3.22 9.32
差(DIFF) 36 -0.23 1.81 -0.38 -3.68 5.24
Panel F:實質商品及服務輸入(Imports of Goods and Services)
預測值(EXP) 36 5.85 6.83 5.91 -13.80 25.93
實際值(ACT) 36 6.33 14.64 4.64 -33.16 48.48
差(DIFF) 36 0.48 7.81 -1.27 -19.36 22.55
Panel G:實質商品及服務輸出(Exports of Goods and Services)
預測值(EXP) 36 6.26 6.15 5.93 -11.86 24.22
實際值(ACT) 36 9.68 12.52 11.34 -25.49 39.75
差(DIFF) 36 3.42 6.38 5.41 -13.63 15.53
Panel H:躉售物價指數(Wholesale Price Index)
預測值(EXP) 35 0.63 2.99 1.02 -6.80 6.72
實際值(ACT) 35 2.72 5.75 2.84 -12.80 10.40
差(DIFF) 35 2.08 2.77 1.82 -6.00 3.68
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為了衡量 SUR 大小，我們採用計算方法來計算出特別突出的政策驚喜。首先我們先 計算各個重大經濟指標實際值與預測值之中位數兩者差距，詳細計算公式如下:
𝐹𝐸𝑡= 實際宣告值
𝑡-預測值中位數
𝑡 (1)
接著我們使用「Rolling-Window Standard Deviation」方法來計算37，將上面所得出的 各季𝐹𝐸𝑡值38除以用「Rolling-Window Standard Deviation」方法計算出來的以四個月為周 期的變異數39，詳細公式如下:
𝑆𝐹𝐸𝑡= 𝐹𝐸𝑡
𝜎𝑡−4,𝑡−1𝐹𝐸 (2)
計算出來的𝑆𝐹𝐸𝑡值若介於-1.65 與 1.65 間則 SUR 令為 0:小於-1.65 則將 SUR 令為 -1 並將其列為壞消息；若大於 1.65 則將 SUR 令為 1 並將其列為好消息40。
表三呈現了各個重大經濟指標在經過前面的計算後各個的 SUR 數量41，我們在這邊 將 SUR 分為|𝑆𝑈𝑅|=0 及|𝑆𝑈𝑅|=1 兩個類別。其中可以看到各個重大經濟指標中政策驚喜 (|𝑆𝑈𝑅|=1)在每個年份幾乎都是有發生的，且也可以看到各個指標中政策驚喜佔全部 SUR 比率大約六成。
37 「Rolling-Window standard deviation」方法是採用 Bernile, Hu, and Tang(2016)。
38 以「Rolling-Window Standard Deviation」方法計算出各經濟指標各季𝐹𝐸𝑡值及 Rolling-Window 時間為三 年詳細值請參照附錄附表二。
39 Bernile, Hu, and Tang(2016)文中是以前 24 個月做為 Rolling-Window 週期，但本文鑑於台灣市場規模性 故改以四個月為 Rolling-Window 週期。
40 除了 1.65 外，於附表另有 1.75 與 2 三個值及他們的結果，最後因 1.65 較另外兩個值更具顯著性的 分類效果，故採納 1.65 而非 1.75 或 2。研究方法是採 Bernile, Hu, and Tang(2016)。
41 這邊如同上面𝑆𝐹𝐸𝑡一樣，我們也有依據不同的𝑆𝐹𝐸𝑡做各個 Panel，分別是𝑆𝐹𝐸𝑡為 1.65、1.76 及 2，結 果附於附錄附表三中。
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表 三
表中報告了 2002 年至 2010 年共 8 年總體經濟數據，依據 SFEt 值分類成各個類別，並再進一步將其中分類為在年度中有政策驚喜 (︱SUR︱=1)及無政策驚喜(SUR=0)。因本文計算方法採「Rolling-Window Standard Deviation」計算，故 2002 年資料作為樣本需求刪除。
當主計處公布的實際值與前段實際公布之預測值偏離超過 12.5 基準點時則被列為具政策驚喜，若未超過 12.5 基準點則被列為不具政 策驚喜。
實質固定資本形成
(Gross Fixed Capital For-mation)
實質民間投資 (Private Investment)
實質國內生產毛額 (Gross National Product)
消費者物價指數
(Consumer Price Index)
SUR=0 ︱SUR︱=1 SUR=0 ︱SUR︱=1 SUR=0 ︱SUR︱=1 SUR=0 ︱SUR︱=1
2003 3 1 1 3 2 2 0 4
2004 0 4 0 4 1 3 1 3
2005 1 3 1 3 2 2 0 4
2006 2 2 2 2 1 3 1 3
2007 2 2 1 3 1 3 2 2
2008 0 4 0 4 0 4 2 2
2009 2 2 2 2 2 2 2 2
2010 0 4 0 4 1 3 4 0
總和 10 22 7 25 10 22 12 20
總計 32 32 32 32
22 實質民間消費
(Private Consumption)
實質商品及服務輸入 (Imports of Goods and Ser-vices)
實質商品及服務輸出 (Exports of Goods and Ser-vices)
躉售物價指數
(Wholesale Price Index)
SUR=0 ︱SUR︱=1 SUR=0 ︱SUR︱=1 SUR=0 ︱SUR︱=1 SUR=0 ︱SUR︱=1
2003 1 3 3 1 3 1 3 0
2004 2 2 0 4 1 3 1 3
2005 3 1 2 2 3 1 4 0
2006 1 3 2 2 1 3 1 3
2007 0 4 3 1 2 2 0 4
2008 0 4 0 4 0 4 3 1
2009 1 3 1 3 0 4 1 3
2010 2 2 2 2 2 2 2 2
總和 10 22 13 19 12 20 15 16
總計 32 32 32 31
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