第三章 研究結果
第一節 與總體經濟新聞公告的交易活動
在本節中我們將提供並討論在經濟指標發布時的交易行為與預期反應。我們在表四 中以最小平方法(Ordinary Least Squares,OLS)來做迴歸並列於其中。
表四列出了各大經濟指標宣告後的結果，我們將時間分為經濟指標宣告前與宣告後 並將時間區間分為[-30, 0]、[0, 30]、[-5, 0]、[0, 5]、[-10, 0]、[0,10]、[-15, 0]、[0, 15]、[-20, 0]、[0, 20]，其中 t 代表重大經濟指標宣告日而時間單位為日。我們以最小平方法分 析，分析模型為:
𝑂𝐼𝑁 = 𝛼0 + 𝛼1𝐴𝑁𝑁 + 𝛼2𝑆𝑈𝑅 + 𝜀 (3)
其中 OIN 代表買賣單不平衡量，我們以(B-S)/(B+S)來衡量，其中 B 為台灣股票市 場大盤買單數量、S 為台灣股票市場大盤賣單數量；SUR 代表政策驚喜指標，當 SUR 為 1 代表經濟指標中包含好消息、-1 代表經濟指標中包含壞消息、0 則為不具政策驚喜，
其依據為當各個重大經濟指標公布之實際值與當初公布之預估值中位數相差超過 1.65 則被稱為具政策驚喜(Policy Surprise)，反之差距小於 1.65 則不具有政策驚喜。
我們在表四中發現在台灣股票市場中在重大經濟指標消息發布前後存在著重大的 差異，實質固定資本形成(Gross Fixed Capital Formation)在 SUR 列中之[-5, 0]、[-10, 0]、[-20,0]等時間區間中具有顯著且正向結果，代表著在重大經濟指標發布前，有資訊 交易的行為發生且成交單多為買方；反之，在消費者物價指數(Consumer Price Index)SUR 列中之[-30,0]時間區間中為負向且顯著，代表在重大經濟指標發布前有資訊交易的行為 發生且成交單多為賣方。
隨後我們探討不同時間區間與 SUR 之間的關係，而其中也發現在實質固定資本形 成經濟指標中 SUR 係數大小隨著時間區間越小其係數值越大，也代表著越靠近重大經
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濟指標發布市場訂單相較於反向訂單是越來越多的，這或許也是代表著隨著時間越來越 靠近重大經濟指標宣告，了解接下來政策驚喜(|𝑆𝑈𝑅|=1)的資訊交易者越來越多且隨之 向台灣股票市場下訂單的人也漸趨增加。
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表 四
本表以最小平方法(Ordinary Least Squares,OLS)分析台灣股票市場大盤資料與政策宣告日指標等之間的線性關係，我們的分析模型為:
𝑂𝐼𝑁 = 𝛼0+ 𝛼1𝐴𝑁𝑁 + 𝛼2𝑆𝑈𝑅 + 𝜀
我們的每個重大經濟指標樣本中都包含政策宣告日(ANN=1)及其他非政策宣告日(ANN=0)。OIN 是代表買賣單不平衡量，其計算方法為 (B-S)/(B+S)，其中 B 代表買方交易量、S 代表賣方交易量。此因變數在以下幾個時間區間中做計算: [-30, 0]、[0, 30]、[-5, 0]、[0, 5]、
[-10, 0]、[0,10]、[-15, 0]、[0, 15]、[-20, 0]、[0, 20]，時間單位為日；SUR 代表驚喜指標，當 SUR 為 1 代表經濟指標中包含好消息、-1 代表經濟指標中包含壞消息、0 則為不具政策驚喜，其依據為當各個重大經濟指標公布之實際值與當初公布之預估值中位數相差超過 1.65 則被稱為具政策驚喜(Policy Surprise)，反之差距小於 1.65 則不具有政策驚喜。我們目的在於分析在政府重大經濟指標宣告日前 後各個重要時間區間中，政府宣告指標與投資人有無如預期預測到結果，是否會影響到台灣股票市場大盤交易量。結果列於表四各 Panel 中。下方括號代表了 t 檢定之值，當顯著性 1%為***、顯著性 5%為**、顯著性 10%為*。
變數 (Varable)
[30,0] [0,30] [-5,0] [0,5] [-10,0] [0,10] [-15,0] [0,15] [-20,0] [0,20]
Panel A:實質固定資本形成(Gross Fixed Capital Formation) 係數
(Intercept)
-0.0032* -0.0011 0.0034 0.0086** -0.0006 0.0031 0.0010 0.0012 -0.0008 -0.0001 (-1.91) (-0.60) (0.85) (2.01) (-0.22) (1.08) (0.41) (0.51) (-0.39) (-0.03) 政策宣告指
標(ANN)
-0.0025 -0.0047 -0.0088 -0.0142 -0.0049 -0.0088 -0.0067 -0.0070 -0.0048 -0.0057 (-0.32) (-0.60) (-1.00) (-1.61) (-0.58) (-1.06) (-0.82) (-0.86) (-0.59) (-0.71) 驚喜指標
(SUR)
0.0029 0.0021 0.0085* 0.0043 0.0068** 0.0035 0.0043 0.0022 0.0047* 0.0027 (-1.46) (-0.94) (1.91) (0.92) (2.03) (1.04) (1.56) (0.79) (1.88) (1.10) Panel B:實質民間投資(Private Investment)
係數 -0.0034 -0.0011 0.0031 0.0084** -0.0009 0.0030 0.0008 0.0021 -0.0011 -0.0001
27 Panel C:實質國內生產毛額(Gross National Product)
係數 Panel D:消費者物價指數(Consumer Price Index)
係數 Panel E:實質民間消費(Private Consumption)
係數
(Intercept)
-.0035 -0.0017 0.0032 0.0086* -0.0013 0.0026 -0.0009 0.0007 -0.0015 -0.0005 (-1.96) (-0.91) (0.72) (1.92) (-0.41) (0.87) (0.21) (0.29) (-0.62) (-0.24)
28 Panel F:實質商品及服務輸入(Imports of Goods and Services)
係數 Panel G:實質商品及服務輸出(Exports of Goods and Services)
係數 Panel H:躉售物價指數(Wholesale Price Index)
係數
(Intercept)
-0.0009 0.0047*** 0.0044 .0135*** 0.0001 0.0158*** 0.0032 0.0071*** 0.0012 0.0058***
(-0.44) (2.65) (0.99) (2.96) (0.04) (4.88) (1.15) (2.78) (0.46) (2.68) 政策宣告指 -0.0019 -0.0052 -.0085 -0.0157* -.0042 -0.0082 -0.0063 -0.0082 -0.0045 -0.0067
29 變數
(Varable)
[30,0] [0,30] [-5,0] [0,5] [-10,0] [0,10] [-15,0] [0,15] [-20,0] [0,20]
標(ANN) (-0.23) (-0.63) (-0.94) (-1.70) (-0.49) (-0.92) (-0.75) (-0.96) (-0.54) (-0.79) 驚喜指標
(SUR)
-0.0025 -.0094*** -0.0030 -0.0096* -0.0032 -.0171*** -.0065** -.0128*** -0.0055* -0.0136***
(-1.04) (-3.74) (-0.56) (-1.85) (-0.77) (-4.42) (-2.00) (-3.99) (-1.86) (-4.87)
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