二、 資本支出對股價的影響
先前有許多研究發現公司在進行資本支出的宣告後，增加資本支出的訊息 的會帶動公司股價上漲，產生正的超額報酬；反之，減少資本支出的訊息則會讓 股票有負的超額報酬( McConnell and Muscarella 1985、Chen, Hu, and Shieh 1991、Blose and Shieh 1997、Chung, Wright and Charoenwong 1998、Kiymaz 2003)。
Brailsford and Yeoh (2004)和 Chen, Ho, Lee, and Yeo, (2000)發現 在高成長機會的公司進行資本支出的宣告後，其股票具有超額報酬。Titman, Wei and Xie (2004)發現公司在增加資本支出之後的五年，股票的報酬率表現並沒有 優於增加資本支出前，此外當公司擁有較高的自由現金流量、低負債比率、沒有 被購併的威脅時，增加資本支出後的股價報酬會有更強烈負向關係。
第二節 股權結構與代理問題
Berle and Means (1932)認為股權結構與公司價值有關，在股權分散的公 司，經營權會落在股權不高但可以控制公司的管理階層手上，因為不需要承擔經 營失敗的全部後果，進而產生好大喜功的過度投資或維護自身利益造成投資不足 等行為，公司價值因此降低。Jensen and Meckling(1976)認為，當經理人並非 百分之百持有公司股份時，所有權和經營權的分離便會產生代理問題。Jensen and Meckling(1976)也將股東區分為兩類，一類是公司的內部股東，該股東擁有 公司經營權和董事會的席次；另一類是外部股東，泛指不參與公司經營的法人機 構或一般投資人。
本文以下主要探討內部人持股比率與法人持股比率對於公司價值或公司績效 的影響。
6 一、 內部人持股與公司價值
利 益 收 斂 假 說 (Convergence of Interest Hypothesis) ， Berle and Means(1932)及 Jensen and Meckling(1976)都認為當內部人持股比率越高時，
內部股東的利益會和外部股東趨於一致，使代理成本下降。Rozeff (1982)認為 隨著內部人持股比率的上升，會使董事會的監督能力上升，評估經理人的經營績 效能力也會上升。
Brickley and James (1987)及 Hill and Snell(1989)均指出股權越集中於 經理人時，經理人特權消費會降低，進而使公司效率提高。Kesner(1987)與 Oswald and Jahera(1991)其結果都支持內部董監事持股比率和公司經營績效成 正相關。Mehran(1995)、Chung and Pruitt(1996)、Claessens, Djankov and Lang(2000)都發現經理人持股比率和公司經營績效成正相關。Hanson and Song (2003)發現經理人持股比率較高的公司，在公司出售資產後的經營績效比持股比 例低的好。Chen, Guo and Mande (2003)發現經理人持股比率和公司價值成正相 關。Mueller and Spitz-Oener(2006)內部人持股比率和公司績效成正相關。
但內部人持股除了為公司帶來正向的影響外，仍有些研究發現內部人持股過 高 會 使 董 事 會 的 監 督 機 能 下 降 ， 使 公 司 價 值 或 績 效 下 降 。 Jensen and Ruback(1983)認為當管理者持股比率到達一定程度時，因為在董事會擁有更高的 權力和影響力，被解雇的威脅下降，往往會出現為維護自身利益，反對能使公司 價 值 上 升 的 投 資 方 案 或 併 購 ， 進 而 降 低 公 司 價 值 ， 稱 為 鞏 固 地 位 假 說 (Entrenchment Hypothesis)，在此情形下，內部人持股比率和公司績效成負相 關。Hannan and Mavinga(1980)認為當經理人持股比率越高時，其支出偏好行為 會跟著上升。
除了正向和負向的關係之外，亦有研究發現，其實內部人持股對於公司價值 或績效的影響和持有比率有關，當內部人持股在一定比例以下時，兩者關係為正 向，亦可說此階段符合利益收斂假說；當超過一定比例後，兩者關係為負向，此 階段符合鞏固地位假說。
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Morck, Shleifer and Vishny(1988)認為管理階層持有實質控制權越高，越 能依照自己的偏好進行公司決策，但這不代表每個決策都能使公司價值提升，此 外內部人持股比率和公司經營績效並沒有一定的正負向影響。McConnell and Servaes(1990) 與 Hermalin and Weisbach(1991)發現內部人持股和公司股價呈 現曲線關係，一開始內部人持股和公司股價為正相關，超過一定比例後會呈現負 相關，顯示持股比率在不同階段適用不同假說。
二、 法人持股與公司價值
法人機構相對一般投資人而言，擁有較多資源和資訊，此外持股金額比起一 般投資人而言會大上許多，使其監督意願更加提高，因此法人持股比率對公司應 有正向的影響。
McConnell and Servae(1990)就發現法人持股和公司績效呈現正相關。
Pozen(1994)指出機構投資人通常不會干涉公司營運，只重視公司的長期的獲利 能力。當法人持股達到一定比例時，公司除了董事會之外，又多出一個監督者，
代理問題因此下降。Pound(1998)認為機構投資人比起一般投資人有更多的專業 知識和監督能力，可用比較有效率的方式來監督經理人，進而降低代理問理。
Sharma(2004)發現法人持股比率越高，可以降低公司作假帳的機率。Velury and Jenkins(2006)發現法人持股比率和公司盈餘品質呈現正相關。Sias 、 Starks and Titman(2006)發現法人持股比率和股價呈現正相關。Cornett, Marcus, Saunders and Tehranian(2007)指出法人股東數目與法人持股比率和公司經營 績效呈現正相關。
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