複迴歸模型及會計比率

第二章 文獻回顧

第一節 複迴歸模型及會計比率

觀察公司財務報表為投資人面對如何投資的指標之一，而不同的會計比率可 以解釋各種財務報表上所提供的訊息，如何解讀和利用會計比率變成投資人重 要的課題。謝劍平(2009)財務報表分析及謝劍平(2010)財務管理五版中指出，

可將常用之會計比率分成五大類，依序為短期償債能力、負債管理比率、資產 管理比率、獲利能力比率及市場價值比率等。短期償債能力為衡量公司是否具 備短期內將資產變現償還的能力，通常以流動資產及相對應的流動負債衡量公 司的變現能力而常見的短期償債能力有流動比率(Current Ratio)、速動比率 (Quick Ratio)。負債管理比率有負債比率(Debt Ratio)、利息保障倍數(Time Interest Earned)、現金覆蓋比率(Cash Coverage)、財務槓桿倍數(Leverage Ratio)。資產管理比率有存貨周轉率(Inventory Turnover Ratio)、應收帳款 周轉率(Rec-eivables Turnover Ratio)、總資產周轉率(Total Asset Turnover)。

獲利能力比率有股東權益報酬率(Return on Equity)、總資產報酬率(Return on Total Asset)、 淨資產報酬率等(Return on Total Asset)等。市場價值比率 有本益比(Market Value Ratio)、股利收益率(Dividend Yield)等，如表 2.1.1。

在面對這麼多的會計比率中，如何挑選其中較具有評估能力的會計比率為一 首重要課題。陳力羣（2008)探討如何利用相關會計比率資訊，衡量企業發生財 務危機之異常警訊，則使用最具有區別能力的變數-資產報酬率、財務槓桿比率、

權益報酬率、及財務槓桿效果等四項會計比率。利用樣本資料數量化，並利用 各項會計比率分析，使得較能正確地去解讀公司之財務報表，提醒公司經營階 層注意存在之危機，以降低公司之營運風險與成本。由文中研究結果可知財務 危機企業與正常企業在多項財務指標上呈現顯著的差異特性並以實際資料做整 體研究，研究期間為 2005 至 2007 年。

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x₄ = 股票市價/負債帳面價值 x₅ = 營業額/總資產

模型經模擬後，預測當Z1 < 1.8時、Z2 < 1.23，可能發生違約。之後，Altman et.al.(1977)則提出了 ZETA 模型，為之前所提出之 Z-Score 模型的延伸，增加 解釋變數其目的是創建一種能夠明確反映公司破產問題研究的最新進展的度量 指標。因為破產公司的平均規模急劇增大，所以新的研究大多集中在大型公司 上，即破產前兩年資產規模在一百萬的以上之公司。分析過程中適當的做些調 整使得模型可以在同樣的基礎上應用於零售業等。另外，這個新的研究反映了 財務報告標準以及會計實踐方面的變化。同時，該模型還對從前模型構建中採 用的統計判別技術進行了修正與精煉。其中模型中的變數增加為七個，分別為 資產收益率、收益穩定性指標、償債能力指標、累計盈利能力指標、流動性指 標、資本化程度指標及規模性。ZETA 模型改進了 Z-Score 模型中變數的穩定性 及估計的準確性。並在 Altman(2000)對此二模型進行以新的資料作分析並比較 其優劣。

比較特別的為Moody’s K.M.V(2002)，是利用過去違約資料庫為基礎，提出 估計違約損失率(LGD)的模型 LossCalcTM 模型。一樣將分析影響違約的會計比 率分為四大類，九個因子。四大類分別為債權及順位等級，公司資本結構、產 業結構及總體因素。債權分成放款、債券及特別股三種，再依順位等級分成擔 保、無擔保先順位以及無擔保次順位三種，在依各組別的歷史平均回收率納入 模型中，公司資本結構則考慮財務槓桿比率衡量公司資本結構，產業結構將市 場上分成 12 種產業，並將各產業的移動平均回收率當作解釋變數，而總體因素 包含年違約機率、破產指數、過去一年投資級債券平均違約率及景氣領先指標。

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