圖 11 研究設計
說明：DIS 為資訊揭露評鑑；BOARD 為獨立董監比例；CONTR 為控制持股的比例；LEVER 為負債比例；RD 為研 發支出；FSALE 為外銷比例；MV 為公司市值；SIZE 為公司總資產；FDR 為發行海外存託憑證的地點。
3.2 資料來源
從台灣證券交易所(TWSE)找到國內有上市且同時發行海外存託憑證的公司，扣除 國內或國外已下市的公司，資訊電子產業的公司共有 44 家。再至公開資訊觀測站和台 灣經濟新報(TEJ)尋找所需變數資料。本研究共使用九個財務變數，下一節將介紹這些財 務變數定義。
3.3 變數定義
1.資訊揭露品質
為提升企業資訊揭露的透明度，以落實公司治理，由台灣證交所及證券櫃買中心委 託證券暨期貨市場發展基金會(以下簡稱證基會)所建置的「資訊揭露評鑑系統」。該系
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3.控制持股%:
股份控制權，又稱投票權，係最終控制者所控制之持股率，
公式＝（直接持股%＋間接持股%），採 La Porta 作法，以控制鏈最末端持股率為間接 持股(不含友好集團持股)。最終控制者，對公司決策具有最大及最後影響力者，通常為 公司之大股東，董事長，總經理或其家族成員及經營團隊。為避免單一年度所造成的不 客觀，因此以五年帄均數做為衡量標準。計算式如下:
CONTR =
其中 FINALi為第 i 年的最終控制者所控制之持股率
4.海外銷售比率:
當公司的海外依存度越高，越可能至海外上市，以增加知名度、降低 外匯風險。為避免單一年度所造成的不客觀，因此以五年帄均數做為衡量標準。計算式 如下:FSALE =
其中 FSALEi為第 i 年的公司產品銷售至國外之金額 TSALEi為第 i 年的公司產品總銷售值
5.槓桿比率:公司的財務槓桿，也就是負債比率，負債總額/資產總額。當公司的槓桿愈
高，代表轉而對權益資金的需求會較高，向海外募資的可能性便會提高。計算式為:
LEVER =
其中 TDi為第 i 年的負債總額 ASSETi為第 i 年的資產總額
6.研發支出:
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研發支出以研發費用來衡量。研發費用率係指在某一段時間內(通常為一年)，公司 的研究及發展費用除以營收淨額，通常以百分比表示。
研發費用率=(研發費用/營業收入淨額)*100%，計算式如下:
RD =
其中 RDE 為第 i 年的研發支出費用 NIi為第 i 年的營業收入淨額
7.發行海外存託憑證
從台灣證券交易所(TWSE)找到有發行海外存託憑證的公司，其上市地點有美國的
紐約證交所和那斯達克；歐洲有倫敦和盧森堡。由於美國、倫敦和盧森堡的上市條件嚴 苛程度不同，因此公司的治理和財務特性為影響到其上市地點的選擇。美國最為嚴格，其次是倫敦，盧森堡最寬鬆。因此將至美國上市的公司設為 3 分，至倫敦上市的公司設 為 2 分，至盧森堡上市的公司設為 1 分。
8.市值:
上市公司在證券市場上的市場價格總值，以當年度調整後股價(年)乘以流通在外股
數，計算出當年度的市值。為避免單一年度所造成的不客觀，因此以五年帄均數做為衡 量標準。計算式如下:
其中 MVi為第 i 年的公司市值
9.公司規模:
當公司規模較大，需求的資金也較龐大，接觸到國際資本市場的機會也比較高。總
資產為負債和股東權益的總和可同時考量負債資金和權益資金兩方面來源，以此來推資 金需求較為合理。Doige et al.(2009)的方法，以資產總額取對數值來衡量公司規模大小。35
不過由於在處理資料上，會將每筆資料標準化，因此不會採納將總資產取對數。為避免 單一年度所造成的不客觀，因此以五年帄均數做為衡量標準。計算式如下:
SIZE =
其中 TAi為第 i 年之資產總額
樣本數:
台灣國內資訊電子產業有上市且有發行海外存託憑證的公司，扣除國外已下市或國
內已下市的公司，有效樣本為 44 家公司。於第四章的實證結果裡，第一節資料描述為 比較國內有發行海外存託憑證的公司和未發行海外存託憑證的公司，依產業別和公司規 模(總資產)來配對，進行公司治理變數和財務特性變數的比較。第四章第二節為 AMOS 實證結果，只放入有發行海外存託憑證的公司樣本。樣本期間:
樣本期間為 2005 年到 2009 年。評鑑系統於 2003 年第一次辦理，為國內首次針對 上市櫃公司資訊揭露情形所作的透明度評比，由於 2003 年、2004 年尚屬初步推行階段，
故證基會僅公布評鑑結果資訊揭露較透明公司名單，自 2005 年貣，才分五級(A+,A,B,C,C-) 公布所有受評公司之評鑑結果。
表 5 為本研究變數定義的衡量。潛在變數政府與公司制度(I)所代表的公司治理所觀 測的變數有:資訊揭露評鑑(DIS)、獨立董監席次比例(BOARD)、最終控制者支持股率 (CONTR)；潛在變數產業技術(T)所觀測的變數有:負債比例(LEVER)、研發支出(RD)、
外銷比例(FSALE)；潛在變數市場行為(M)所觀測的變數有公司市值(MV)、公司總資產 (SIZE)、發行海外存託憑證(FDR)。
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表 5 變數衡量 潛在變數 指標變數 衡 量
政府與公司 DIS 資訊揭露評鑑(A+,A,B,C,C-)，從 1~5 給予量化 制度 BOARD 獨立董監席次/全部董監席次的比例
CONTR 最終控制者之持股率 產業特性 LEVER 總資產/總負債
RD 研發支出費用/營業收入淨額
FSALE 公司產品銷售至國外之金額/公司產品總銷售值 市場行為 MV 公司市值
SIZE 總資產
FDR 海外上市地點
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