輕重資產—比以台灣資料驗證

輕重資產比＝輕資產／重資產 此一指標愈大表示公司愈輕。

在本節中，我們想驗證是否愈輕的公司，愈會賺錢。而研究對象是天下雜誌（2004 年5 月 1 日發行，第 298 期）選出的台灣營運績效前五十名的公司。在這五十家中，我 們拿到其中二十九家的2003 年財報資料，並計算出其輕資產價值，與輕重資產比。

4.3.1 台灣公司與世界級的公司之比較

天下雜誌選出的台灣營運績效前五十名的公司，其評定的標準為：將名列台灣一千 大的企業列入受評企業。企業參加盈運績效最佳排名的前提，是過去三年的盈收與稅後 純益必須年年成長，其中只要有一年衰退，便不列入排名。篩選出合格公司之後，再採

用六項指標「2001~2003 年營收成長率、2001~2003 年稅後純益成長率、2003 年股東權 益報酬率、2003 年營收成長率、2003 年稅後純益成長率、2001~2003 年稅後純益總和」

各予以二十分的權重，總分120 分。 英業達 2 0.2527 4,436,067 655,299,253 69,433,731 9.4378 菘凱科技 3 0.4686 621,200 61,669,669 2,395,339 25.7457 立錡科技 10 0.4196 420,854 42,013,283 1,512,847 27.7710 居易科技 10 0.3911 343,735 31,395,317 1,086,792 28.8881 大霸電子 12 0.3236 2,069,443 230,853,129 24,792,453 9.3114 聯詠科技 12 0.3785 2,125,668 188,127,022 8,772,590 21.4449 群光電子 14 0.5103 1,750,196 196,108,845 12,150,895 16.1395 雅新實業 16 0.1997 2,689,558 229,006,669 19,668,767 11.6432 仕欽科技企業 17 0.2160 400,726 48,978,985 5,553,819 8.8190 亞洲光學 18 0.2016 1,959,033 202,205,986 18,727,571 10.7972 宏齊科技 19 0.2977 403,667 47,749,434 2,610,924 18.2883 矽格 19 0.3816 417,509 43,591,901 2,988,009 14.5889 今國光學工業 22 0.2536 448,257 44,176,219 2,921,866 15.1192 台灣奧斯特 25 0.2711 128,527 13,352,518 1,098,814 12.1518 茂達電子 25 1.5409 238,467 25,402,777 1,131,445 22.4516 聯發科技 28 0.4729 16,522,089 1,338,393,215 41,907,788 31.9366 悠克科技 28 0.2761 280,840 26,342,918 1,412,046 18.6558 大立光電 28 0.3533 1,350,291 137,285,488 5,453,673 25.1730 富爾特科技 28 0.2099 451,069 36,248,252 3,543,361 10.2299 創見資訊 28 0.2621 1,428,470 139,724,716 6,829,071 20.4603 毅嘉科技 35 0.1693 648,577 73,092,449 7,251,735 10.0793 明安國際 35 0.4528 724,748 74,750,877 2,986,657 25.0283 信義房屋仲介 37 0.3207 518,442 39,755,294 2,439,884 16.2939 資料來源：本研究整理。

天下雜誌 2004 年 5 月 1 日發行，第 298 期。

表4-16 世界資產價值前十大之輕重資產比重表

公司 ROIC 淨利 輕資產 重資產 輕重資 產比

GE 0.04 15,002 447,572.243 592,458 0.7554 Microsoft 0.16 9,993 781,926.640 76,059 10.2805 PFIZER 0.05 3,910 60,831.241 58,119 1.0467 Wal-Mart Stores 0.19 8,039 727,531.100 85,164 8.5427

CITIGROUP 0.06 17,853 975,680.169 1,222,570 0.7981

BP 0.09 10,267 772,156.844 136,110 5.6730 資料來源：本研究整理。

我們比較【表4-15】與【表 4-16】的數據，發現台灣除了奇景光電的輕重資產比只 有1.0019 之外，其它的公司都有 8 以上，最高是聯發科技的 31.9366。而世界的資產前 十大中，GE、Microsoft、PFIZER、Wal-Mart Stores、CITIGROUP 也是獲利前十大，但 其中只有Microsoft 與 Wal-Mart Stores 的輕重資產比重比較大，最大的 Microsoft 也只有 10.2805。遠比台灣的狀況來的差。所以世界前十大的公司，都沒有台灣公司來得輕。

為什麼會有這樣的結果呢？本研究推測，由於世界前十大的公司，都已是跨國公司 在世界各地都有資產，所以重資產都非常高。如此一來，相較於台灣公司，是重的多，

經由我們公式推算槓桿出來的輕資產也不會太高，所以輕重資產比才會偏低。

再加上世界前十大的公司，其投資資本都很高，所以ROIC 也偏低，比起台灣都有 0.2 以上而言，世界十大的 ROIC 最高也只有 Microsoft 與 Wal-Mart Stores 的 0.16 以上，

其它都公甚至都在0.1 以下。故造成了他們的輕重資產比較差。

我們得到一個結論，台灣的公司相較於世界前十大的公司，其LHR 都是比較高的，

這意味著台灣的公司是比世界前十大的公司更會運用輕資產以創造價值的，台灣的公司 是比較輕的。

4.3.2 驗證「愈輕的公司愈會賺錢」

本研究認為，輕資產、重資產與輕重資產比，都會是影響賺錢與否的重要因素。故 本研究以「淨利」為應變數，輕資產、重資產與輕重資產比為自變數，運用迴歸檢驗這 三個變數對於淨利是否真的具有影響力。

LHR A

A

Y =β₀ +β_{1 L} +β_{2 H} +β₃

„ Ｙ：Net Income 淨利。

„ AL：Assets-light 輕資產

„ AH：Assets-heavy 重資產

„ LHR：Light-Heavy Ratio 輕重資產比 自變數為Y，應變數為 AL、A、LHR。

表4-17 廻歸分析結果：台灣二十九家公司

F 2208.3200 觀測值 29

Note：DV 應變數是 Net Income

＊＊＊Significant at the .01 level

Model: Y =β₀ +β₁A_L +β₂A_H +β₃LHR

五、結論 5.1 結論

在本文中，探討一些指標和模型時，我們必須注意的是不同的產業別，指標與模型 評估出來的輕資產價值是會有截然不同的結果的。不同的產業別，不適合用來做指標的 驗證，而不同的產業別也會有不同的LHR，某些產業的公司重資產不夠多，根本就無法 在那個產業中立足，但在同一個產業的比較之下，相同產的公司，LHR 愈高還是愈好的。

5.1.1 指標驗證

在上一章的指標驗證中，我們以汽車製造業為例，得到了下列結論：

„ S

CGS （銷貨成本占銷售的比率）：CGS/S 愈低，愈能創造超額報酬。

„ S

ASE （管銷費用占銷售的比率）：ASE/S 與超額報酬之間，雖然沒有顯著的關 係，但我們發現ASE/S 與 CGS/S 之間有非常顯著的負相關，也就是 ASE/S 愈 高，CGS/S 愈低。而 CGS/S 愈低愈能創造超額報酬，在這樣的狀況之下，ASE/S 是可以間接影響到超額報酬率的。

„ NFA

NI （淨固定資產週轉率）：優良的重資產管理能力，也是一種輕資產。不論 公司擁有多少重資產，優良的重資產管理能力，是公司的基本配備。

„ A

E （權益資產比）：股東權益比率愈高，超額報酬率愈高。這個比率會有這樣 的結果，應該是因為，ROIC 是假設在無負債之下的投資報酬率，因為 ROIC 這個指標才讓E/A 與超額報酬率之間有正向顯著的關係。

5.1.2 輕資產價值模式驗證

在模型驗證中，我們比較了輕資產價值排名與Business Week 和 Forbes 的排名。

因為這三種排名有著不同的評鑑方式，到底這三種方式，哪一種才能真正的顯示出 企業的潛力排名呢？

Business Week 的排名僅以市場價值做排名而 Forbes 的排名則是綜合了企業銷售、

利潤、資產以及股票市值，考慮的層面較Business Week 來的廣，故 Forbes 的排名比 Business Week 更能顯示出企業的潛力。而輕資產價值的排名，其評價方式是綜合了所有 有潛力的輕資產排名。輕資產排名方式與Business Week 的排名之 Spearman 等級相關係 數介於正負0.1；輕資產排名方式與 Forbes 的排名之 Spearman 等級相關係數為 0.25。我

們可以合理的推測，若是有任何以多種綜合性指標來排名的方式，其與輕資產排名的方 式相關係數會更高。

故輕資產排名，才是最能顯示出企業的潛力排名方式。

5.1.3 愈輕的公司愈賺錢

在【4.3 節】中，我們首先以台灣營運績效前幾名的公司與世界十大的公司做比較，

我們發現台灣二十九家公司的輕重資產比幾乎都高於世界前幾名的公司。而「輕重資產 比」這個比率是愈大，則公司愈輕。

在此得到一個結論，台灣的公司是比世界十大的公司會運用輕資產以創造價值的。

台灣的公司是比較輕的。

接下來我們就以台灣二十九家公司的資料驗證，既而得到三個結論：

1. 輕資產對淨利有正向顯著的影響，公司有愈多的輕資產，就愈賺錢。

2. 重資產對淨利有負向顯著的影響，公司有愈多的重資產，淨利就愈少。在這個 結論方面，有兩點需注意的是本研究取樣的二十九家公司除了一家是服務業，

其他都是高科技產業，所以才會有這樣的結果，若是應用在需要較多重資的產 業上，或許會有不同的結果。（例如：電力產業、建築業。）

3. 輕重資產比對淨利有正向顯著的影響，公司的輕重資產比愈大，表示公司愈輕，

愈能賺錢。

由此得知，公司的輕資產愈多愈好、重資產愈少愈好、輕重資產比愈高愈好。也就 是愈輕的公司愈賺錢。

5.2 研究限制與建議