轉倉時點

為了瞭解五種轉倉方法創造出來的期貨價格序列之間是否有顯著的差異，本研究首 先檢視應用各種轉倉方法接續期貨合約時，每一次換約距離近月份合約到期日的平均剩 餘天數是否有明顯的差異，若相同的期貨合約利用不同的轉倉法則得到的換約時點相距 甚大，則可以預期建構出的期貨價格時間序列之間具有顯著的差異。

表五為五種法則的平均轉倉時點，即每次轉倉日和合約到期日之間平均相差天數。

根據近月份期貨法則，近月份期貨合約價格持續被納入近月份期貨合約價格序列中，直 到合約結束才換約到下一個近月份期貨合約，意即近月份期貨合約到期日當天的價格也 在近月份合約價格序列中，因此轉倉日和合約到期日之間相差天數為零，而近月份期貨 合約最後一個被納入近月份期貨合約價格序列的價格也是該期貨合約的交割價。

成交量法則和未平倉合約數法則這兩種尋求適當的市場流動性狀況以轉換合約的 法則，各自在當次近月份合約的成交量或未平倉合約數持續大於近月份合約的成交量或

未平倉合約數直到到期日的第一個交易日進行轉倉動作，因此表五在此顯示的是近月份

結束的情形發生時，這些差數為負的交易日其 R3 價格序列皆以次近月份合約價格代 替。由表五可以觀察到 R3 價格序列相較於其他法則在轉倉時點上變異程度最大，例 如台股指數期貨從到期日前 5 天至 12 天開始轉倉，小型台指期貨從到期日前 3 天至 12 天開始轉倉，電子期貨從到期日前 4 天至 11 天開始轉倉，金融期貨轉倉日期距離到期 日 4 天至 13 天。除此之外，前文曾經提到價格平均值高低依序為近月份期貨合約價格 序列、成交量價格序列、未平倉合約數價格序列、R3 價格序列，這種現象本研究先前 推測為轉倉時點的影響，表二結果也的確符合此推論，各價格序列轉倉時點早晚與平均 價格高低順序相反。

如前所述，無失真價格序列法則特別之處在於取最接近到期日的兩個期貨合約價格 線性組合而成無失真價格，而且此法將造成每個月至少有一個交易日的近月份期貨合約 價格所占權重 0%，而次近月份期貨合約價格權重 100%的狀況出現，而此特殊交易日即 為近月份期貨合約與到期日相差小於等於Ω 天時。表五最後一行代表無失真價格序列中 近月份合約價格不再納入權重的第一個交易日距離合約到期日的天數。本研究取參數Ω 為 3，因此近月份合約價格距離到期日前三天便不再納入無失真價格序列(包含到期日當 天)。

為了觀察五種價格序列之間任兩種價格序列相異程度大小，表六展示不同的價格序 列之間，相異資料數占總資料數的百分比。此表更進一步顯示出表五結果的背後意涵。

由表六可以觀察到，台股指數期貨合約和電子期貨合約建構出的近月份期貨、成交量和 未平倉合約數三種價格序列之間資料相異程度不超過 7%，小型台指期貨合約建構出的 近月份期貨、成交量和未平倉合約數三種價格序列之間資料相異程度不超過 6%，另外 金融期貨合約建構出的近月份期貨和未平倉合約數二種價格序列之間資料相異程度較 高，各自計算出的價格中有 8.2%不相等，此結果和表五下方金融期貨合約的未平倉合 約數價格序列轉倉時點平均早於其他期貨合約的情形相呼應。另外，四種期貨合約的 R3 價格序列相較於其它的價格序列相異程度明顯高出許多，相異價格數量占總價格數

表六、期貨價格序列相異程度百分比