為了探討董監事持股比率以及減資比率對宣告日的平均異常報酬率以及對於事件 期內的宣告日前後一天的累積平均異常報酬率是否會有影響，採用市值的自然對數值以 及市價對每股帳面價值比率做為控制變數。本篇研究使用最小平方法(Ordinary Least Squares, OLS)針對不同的樣本群進行分析。表 8 是以公司法減資之全部樣本，表 9 以及 表 10 分別是以現金減資的公司樣本、彌補虧損減資的公司樣本。表 8 至表 10 每個表內 又分為三個分表，應變數分別為異常報酬率(𝐴𝑅𝑖,0)，事件日、事件日前一日累積異常報 酬率𝐶𝐴𝑅𝑖,(−1,0)以及事件日前後一日累積異常報酬率𝐶𝐴𝑅𝑖,(−1,+1)。針對不同的應變數，使 用第(6)、(7)、(8)式進行回歸加以探討。
表 8 為包含現金減資以及彌補虧損減資的公司樣本，模型一、模型二、模型三分別 對應為公式(6)、(7)、(8)。在分表 A 可以看到，控制住市值的自然對數值以及市價對每 股帳面價值比率之後，本研究想探討的董監事持股比率以及減資比率分別為正值以及負 值，表示兩個實驗變數對宣告日當天的異常報酬率(AR)並沒有顯著影響。在分表 B 的 董監事持股比率有微弱的正顯著，分表 C 則是董監事持股比率以及減資比率分別有顯 著為正以及顯著為負。顯示宣告使用公司法減資全部樣本公司在宣告當日的董監事持股 比率以及減資比率對平均異常報酬率(𝐴𝑅𝑖,0)並沒有顯著影響，但是在累積平均異常報酬 率，董監事持股每增加一單位，累積平均異常報酬率就會提高 0.0516 單位；減資比率 每增加一單位，累積平均異常報酬率就會減少 0.0327 單位。
6 由於篇幅原因，故表 7 僅顯示前後二十五個交易日資料。
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表 9 以宣告現金減資的公司樣本，在三個分表中可以看到，董監事持股比率以及減 資比率都是正的，表示不論是內部人或是股東，對於現金減資都是持正面看法的，但只 有減資比率在宣告當日的平均異常報酬率以及宣告日前後的累積平均異常報酬率的係 數有顯著性，並且在分表 C 的顯著性達到最高，每增加一單位的減資比率，事件日前後 一天的累積平均異常報酬率會增加 0.1107 單位。表示市場上認為公司是因為有多餘資 金才進行現金減資，因此減資比率越高市場反應越好。
表 10 則是以宣告彌補虧損減資的公司樣本，在這邊董監事持股比率為正，但是減 資比率卻是負值。雖然減資比率的係數不顯著，但市場上可能認為彌補虧損減資比率越 高，表示公司虧損的越厲害，即便公司自己認為即將轉虧為盈才進行彌補虧損減資，但 一般投資人仍不看好公司的前景好，所以才會是負值。而董監事持股比率只有在分表 C 對宣告日前後一日的累積平均異常報酬率(CAR(-1,1))有顯著的正影響，當公司的董監事 持股比率上升一單位，累積平均異常報酬率會提升 0.0508 單位。
總結以上所敘，減資比率能夠對現金減資的平均異常報酬率以及累積平均異常報酬 率產生顯著的正影響；而董監事持股比率則是能夠對彌補虧損減資的累積平均異常報酬 率產生負影響。控制變數在表 8 內的市值的自然對數值得以顯著正影響平均異常報酬率 以及累積平均異常報酬率。表 9 以及表 10 內的控制變數和平均異常報酬率以及累積平 均異常報酬率就比較不顯著，表示在這裡市值以及市價對每股帳面價值比率比較沒有關 連性。
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