國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
第二節 迴歸分析
本研究欲探究數位貨幣其屬性，了解其對於保險業之定位後，才能分析出 數位貨幣對於保險業投資可能性與相關應用。
首先，本研究蒐集與比特幣屬性相關之文獻與相關文章，常見將數位貨幣 之屬性分為兩種可能性：貨幣與商品。就目前市場上之法幣，其應用不外乎交 易、投資或與商品結合，而目前比特幣常見之應用有投資目的的交易，持有數 位貨幣是為了獲得投資利潤，另外也有避險的功能，持有數位貨幣原因之一來 自於對政府的不信任。因此本研究把比特幣價格與美元匯率、黃金現貨價格以 及原油現貨價格分別作一元迴歸分析，分成三個不同的迴歸式。比特幣價格 (BTC)為應變數，迴歸式(1)的自變數為美元匯率(USD)；迴歸式(2)的自變數為 黃金現貨價格(XAU)；迴歸式(3)的自變數為杜拜原油現貨價格(OIL)，分析比特 幣與貨幣代表—美金以及與商品代表—黃金與原油之關係。
接著，從文獻回顧中以及美國商品期貨交易委員會(CFTC)於 2017 年 12 月 1 日核准芝加哥商品交易所集團(CME Group)及芝加哥選擇權交易所(CBOE)於 全球市場發行比特幣期貨的申請，本研究認為比特幣其屬性較可能接近於黃金 商品，因此接著蒐集影響黃金價格之因素相關文獻，綜合李映潔(2007)、周舞 舞(2013)、劉銘騏(2017)、以及李庭安(2017)之研究發現原油現貨價格(OIL)、消 費者物價指數(CPI)、金銀比率(GS)、美國聯邦資金利率(FDFD)、以及重大事件 本研究以恐慌指數(VIX)作為代表等皆會影響黃金價格。
本研究接著使用多元迴歸模型探討影響黃金價格之因素是否也會影響比特 幣之價格，為迴歸式(4)。分成四個迴歸式做相關性分析以及迴歸分析後，用以 得到比特幣較接近於貨幣或是商品分析結果，由此來做為判定比特幣屬性之依 據，以及探討比特幣之價格是否會受到其他因素影響。
除了探討文獻所提出的數位貨幣與各變數之間的相關性與影響之外，本研 究亦認為數位貨幣之間可能會互相影響，因此本研究以比特幣為例，與另外一
‧
Vitalik Buterin 所開發之以太坊(Ethereum)區塊鏈，可用於智能合約(Smart Contract)，而使用以太坊區塊鏈需要付費，以太幣即為用來付款之代幣，也就 為迴歸式(6)(7)(8)(9)(10)。
十個迴歸式分別整理如下：
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
各變數意義整理如下表：
表 3 - 1 變數名詞解釋
迴歸的結果將分成價格變數與日報酬變數來呈現。最後本研究延續比特幣 其屬性趨近於貨幣還是商品，深入探究對於保險公司而言數位貨幣之角色，並 進而分析有哪些風險供保險業參考。
6 主要經濟國都會有 CPI 月率、年率數據，並且分為初始值、修正值、終值三次公布。有些國
變數 意義
BTC 比特幣價格(單位：美元)。
lnBTC 比特幣日報酬 = 比特幣價格取 ln。
USD 美元匯率(美元/台幣)。
lnUSD 美元匯率(美元/台幣)日報酬 = 美元匯率取 ln。
XAU 黃金現貨價格，單位：美元/盎司。
lnXAU 黃金現貨日報酬 = 黃金現貨價格取 ln。
OIL 杜拜原油現貨價格，單位：美元/桶。
lnOIL 杜拜原油現貨日報酬 = 杜拜原油現貨價格取 ln。
CPI 美國消費者物價指數(經季調)6。
GS XAU/XAG = GOLD/SILVER 黃金現貨價格除以白銀現貨價格。
FDFD 美國聯邦資金利率。
VIX 芝加哥選擇權交易所(CBOE)波動率指數，亦稱恐慌指數。
ETH 以太幣價格(單位：美元)。
lnETH 以太幣日報酬 = 以太幣價格取 ln。
‧
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
期間更長的情況，需要轉換公式如下：
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑅𝑅∆𝑡𝑡 = −𝑅𝑅∗× 𝑊𝑊 × √Δt (3 . 2) Δt— 持有期間。
本研究欲探討信心水準 95%之下，持有期間分別為 1 天、10 天、20 天、30 天(一個月)、以及 365 天(一年)的情況下，風險值的變化，依據上述公式，可透 過代入依據日報酬率算得之臨界報酬率、持有資產部位之價值和不同持有期 間，可分別計算出 10 日 VaR 值、20 日 VaR 值、30 日 VaR 值(月 VaR 值)、以及 365 日 VaR 值(年 VaR 值)。
‧
國聯邦資金利率(FDFD)、以及芝加哥選擇權交易所(CBOE)波動率指數(VIX 指 數，亦稱作恐慌指數)，另外還有 2015 年 12 月 31 日到 2017 年 12 月 31 日的以 料是由 Bloomberg 所提供；杜拜原油現貨價格日資料是由經濟部能源局所提 供。資料整理上，把遺漏值(如碰到周末假日無值或是國定假日無值)扣除後，
由於數位貨幣價格波動過大，因此將比特幣價格(BTC)、美元匯率(USD)、黃金 現貨價格(XAU)、杜拜原油現貨價格(OIL)、以太幣價格(ETH)透過 Excel 取對數 (ln)得到比特幣日報酬(lnBTC)、美元匯率日報酬(lnUSD)、黃金現貨日報酬 (lnXAU)、杜拜原油現貨日報酬(lnOIL)、以及以太幣日報酬(lnETH)。迴歸式(1) 和迴歸式(6)的資料皆為 1726 筆，迴歸式(2)和迴歸式(7)的資料皆為 1821 筆，迴 歸式(3)和迴歸式(8)的資料皆為 1819 筆，迴歸式(4)和迴歸式(9)的資料皆為 1740 筆，迴歸式(5)和迴歸式(10)的資料皆為 729 筆。