第四章 實證結果與分析
第三節 迴歸分析：模型三 ( 主要控制變數 )
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第三節 迴歸分析：模型三 ( 主要控制變數 )
接著分析過去文獻所採用的財務變數做為控制變數，觀察其對負債成本的影 響。表 9 的 Panel A 分為三個模型，模型(1)控制了 RD、BETA、ICR、FATA、LNASSET、
DebtTA、SGR，模型(2)再加入 TCRI 評比，模型(3)則是將 TCRI 替換為相關性較高的 EBITTA。Panel B 亦包含三個模型，模型(4)以模型(1)為基礎，加入包含股價資訊的 財務比率 PBR 與 PER；模型(5)加入 TCRI 評比；模型(6)則是將 TCRI 替換為相關性較 高的 EBITTA；
首先 TCRI 評比之係數與前面結果類似，在其他產業與生技製藥產業均顯著為 正，但對生技製藥產業債務成本之解釋能力較差。符合本研究〜 假說一：一般公 司與生技製藥產業之債務成本與公司之企業信用風險指標 (TCRI) 等級均正相 關，但 TCRI 對生技製藥產業之負債成本解釋能力較弱。而公司的 BETA 值在其他產 業與電子工業顯著為負，對生技製藥產業則無解釋能力，一般而言 BETA 值代表企 業的風險，應與債務成本正相關。但在過去研究中亦發現過類似之情況(沈中華等 人，2012)，可能是受到其他控制變數之影響。
接著觀察與償債能力相關的變數，ICR 代表利息保證倍數，其係數在其他產業 顯著為正，在電子工業顯著為負，而生技製藥產業顯著為負，若控制 TCRI 則不顯 著，且生技製藥產業之 T 值在個模型中均小於其他產業及電子工業，說明了利息 保證倍數對生技製藥產業的債務成本解釋力不佳。
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而 FATA 代表固定資產佔比，其係數在其他產業顯著為正，在電子工產業無顯著意 義，在生技製藥產業顯著為正，且生技製藥產業之 T 值低於其他產業，表示固定 資產佔比對生技製藥產業之債務成本的解釋力較弱。該變數代表了公司可用於償 債的資產，再不考慮其他因素情況下，係數應與債務成本成反比，亦即係數應為 負值，本研究認為此變數之係數可能受到其他變數之影響，故呈現負值。
DebtTA 代表負債比，其係數在其他產業為正，在電子工業顯著為負，但控制 了 TCRI 或 EBITTA 後均變得不顯著，在生技製藥產業則無顯著意義。表示負債比對 生技製藥產業之債務成本無解釋能力。因此綜合上述與償債能力相關的變數之迴 歸係數，實證結果除了 FATA 之係數外，其他變數之迴歸係數均符合本研究〜 假說 二：一般公司之債務成本與公司償債能力負相關，而與生技製藥產業則較無關。
再來檢視與獲利能力相關的變數，EBITTA 代表稅前息前淨利佔總資產的比重，
其係數在其他產業顯著為負，在電子工業與生技製藥產業均無顯著意義。表示稅 前息前淨利佔總資產比重對生技製藥產業之債務成本無解釋能力。
而 SGR 代表營收成長，其係數在其他產業顯著為負，但控制 EBITTA 後變無顯 著意義，其係數在電子工業顯著為正，但控制了 TCRI 或 EBITTA 後解釋力均下降，
在過去實證研究中，亦曾發現類似情況(沈中華及其他，2012)。而該變數在生技製 藥產業則無顯著意義，表示營收成長對生技製藥產業之債務成本無解釋能力。各
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變數之迴歸係數均符合本研究〜 假說三：一般公司之債務成本與公司獲利能力負 相關，而與生技製藥產業則較無關。
接著觀察與公司規模相關的變數，LNASSET 之係數在其他產業顯著為負，但控 制 TCRI 後則無顯著意義，在電子工業顯著為負，而在生技製藥產業則無顯著意義。
實證結果符合本研究〜 假說四：一般公司之債務成本與公司規模負相關，而與生 技製藥產業則較無關。
最後檢視與本夢比可能較相關的解釋變數，以 RD 代表研究發展費用比率，發 現其係數在其他產業與生技製藥產業均顯著為負，但在電子工業之係數則無顯著 意義，可能因為電子業的研究發展費用比率均很高，因此屬於產業特性但在產業 則無明顯差異，導致無解釋能力。實證結果符合本研究〜 假說六：生技製藥產業 之債務成本與研發費用(RD)負相關。
而 PBR 代表股價淨值比，用於衡量投資人對公司淨值的樂觀程度，在其他產 業、電子工業與生技製藥產業均顯著為負，表示股價反應的資訊確實對生技製藥 產業有不錯的解釋能力。PER 代表股價盈餘比，用於衡量投資人對公司未來盈餘的 樂觀程度，在其他產業顯著為負，但在電子工業與生技產業則無顯著意義。本研 究之實證發現僅 PBR 符合本研究〜 假說七：反應股價資訊的財務變數較能解釋生 技製藥產業之債務成本。