第二章 文獻研究與探討
第四節、 運用於 CSR 分析的 CFP
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第四節、運用於 CSR 分析的 CFP
在 C S R 及 C F P 相 關 性 研 究 中 ， C F P 的 指 標 大 部 份 來 自 公 開 的 財 報 資 料 ， 近 來 以 使 用 R O A 、 R O E 、 E P S 及 淨 利 率 為 主 流 ， 此 4 個 指 標 在 公 開 的 財 報 中 均 被 詳 細 的 計 算 且 揭 露 ， 投 資 大 眾 也 相 當 熟 悉 及 習 慣 ， 但 這 些 指 標 的 計 算 涉 及 多 個 會 計 項 目 ， 這 些 會 計 項 目 可 能 關 係 著 產 業 別 的 不 同 ， 生 產 模 式 的 差 異 或 公 司 型 態 的 不 同 ， 因 此 了 解 指 標 定 義 及 局 限 性 在 C S R 及 C F P 相 關 性 研 究 中 是 相 當 重 要 的 環 節 ， 以 下 將 試 著 探 討 此 4 個 主 流 的 C F P 指 標 並 試 著 採 討 其 他 可 能 採 用 的 C F P 指 標 ( We yg a n d t &
K i e s o & K i m m e l , 1 9 9 9 ) 。
壹 、 名 詞 定 義
在 計 算 財 務 指 標 之 前 ， 必 需 先 了 解 幾 個 基 本 的 會 計 名 詞 的 定 義 ： 銷 售 收 入 ( S a l e s ) 、 淨 收 入 ( N e t i n c o m e ) 、 淨 銷 售 ( N e t s a l e s ) 。
一 、 淨 銷 售
淨 銷 售 是 銷 售 收 入 扣 除 銷 售 退 回 與 折 讓 ( S a l e s r e t u r n s a n d a l l o w a n c e s ) 、 銷 售 折 扣 ( S a l e s d i s c o u n t s ) 後 淨 額 。
淨 銷 售 銷 售 收 入 銷 售 退 回 與 折 讓 銷 售 折 扣
一 般 認 知 落 實 C S R 的 企 業 會 擁 有 較 佳 信 譽 ， 較 高 的 道 德 標 準 及 守 法 行 為 ， 這 些 特 質 能 幫 助 企 業 比 同 業 競 爭 對 手 有 較 高 的 產 品 定 價 能 力 來 增 加 銷 售 收 入 或 能 保 有 較 小 的 銷 售 退 回 與 折 讓 及 銷 售 折 扣 的 幅 度 ， 此 為 C S R 為 認 為 能 提 升 C F P 的 關 鍵 原 因 之 一 。
二 、 銷 售 成 本 ( C o s t o f g o o d s s o l d )
淨 銷 成 本 包 含 了 產 品 成 本 ( 零 組 件 、 原 料 品 及 生 產 耗 材 等 ) 、 貨 運 成 本 、 倉 儲 成 本 、 與 產 品 製 造 直 接 相 關 的 員 工 工 資 、 與 製 造 相 關 的 間 接 成 本 、 折 舊 等 等 。 落 實 C S R 的 企 業 會 採 用 商 譽 及 治 理 較 好 的 供 應 商 ， 較 環 保 的 原 料 及 耗 材 ， 給 員 工 較 佳 的 工 資 及 福 利 ， 較 好 的 生 產 製 造 環 境 等
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稅 後 淨 利 是 指 企 業 的 銷 售 收 入 扣 除 所 有 支 出 後 的 純 利 潤 。 稅 後 淨 利 的 計 算 包 含 了 產 品 或 服 務 定 價 、 銷 售 成 本 、 營 業 費 用 、 投 資 損 益 、 滙 兌 、 稅 率 等 項 目 。
營 業 利 益 淨 銷 售 銷 售 成 本 營 業 費 用 稅 前 淨 利 營 業 利 益 業 外 損 益
稅 後 淨 利 營 業 利 益 業 外 損 益 － 所 得 稅 率
由 上 述 公 式 可 知 ， 稅 率 和 營 業 費 用 會 直 接 影 響 稅 後 淨 利 。 不 同 產 業 適 用 的 租 稅 減 免 辦 法 不 一 樣 ， 因 此 不 同 產 業 或 產 品 別 差 異 過 大 的 企 業 之 間 的 比 對 ， 用 稅 後 淨 利 來 計 算 C F P 指 標 會 產 生 較 大 的 差 異 。 如 要 避 免 不 同 產 業 別 稅 率 差 異 的 問 題 ， 可 以 採 用 稅 前 淨 利 來 取 代 稅 後 淨 利 ， 以 降 低 研 究 誤 差 。
此 外 ， 當 企 業 出 售 廠 房 、 土 地 或 設 備 時 ， 實 際 售 價 和 資 產 估 值 產 生 溢 價 時 會 使 得 稅 前 及 稅 後 淨 利 均 增 加 ， 若 溢 價 金 額 的 大 小 和 本 業 的 營 業 利 益 相 比 已 無 法 忽 視 時 ， 該 年 度 的 稅 前 及 稅 後 淨 利 均 不 能 用 來 評 價 當 年 度 企 業 本 身 的 業 務 表 現 ， 不 然 會 產 生 極 大 的 誤 差 。
二 、 淨 利 率 ( P r o f i t m a r g i n )
淨 利 率 是 企 業 每 單 位 淨 銷 售 能 創 造 多 少 稅 後 淨 利 ， 高 淨 利 率 往 往 代 表 企 業 的 產 品 或 服 務 可 能 較 高 的 定 價 能 力 、 獨 佔 性 、 較 高 員 工 生 產 效 率 或 較 低 的 成 本 。
淨利 率 稅 後 淨 利
淨 銷 售
產 品 因 為 不 同 產 業 別 的 不 同 ， 會 產 生 極 大 利 潤 差 異 。 不 同 產 業 別 的 企 業 之 間 除 了 產 品 利 潤 差 異 之 外 ， 可 能 適 用 不 同 的 稅 率 ， 因 此 ， 不 同 產 業 別 的 企 業 不 適 用 使 用 淨 利 率 來 當 C F P 指 標 ， 會 產 生 極 大 的 誤 差 值 。
三 、 資 產 報 酬 率 ( R e t u r n o n a s s e t s ， R O A )
資 產 報 酬 率 是 企 業 每 單 位 平 均 資 產 能 創 造 多 少 稅 後 淨 利 ， 可 用 來 衡 量 資 產 的 整 體 盈 利 能 力 。 對 於 相 同 產 業 別 的 企 業 而 言 ， 執 行 C S R 的 企
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業 良 好 的 企 業 商 譽 和 品 牌 ， 可 能 提 升 銷 售 利 潤 和 銷 售 量 ， 完 善 的 公 司 治 理 則 有 助 於 提 高 資 產 周 轉 率 ， 此 兩 種 方 法 均 能 有 效 的 拉 高 R O A 。
平 均 資 產 年 初 資 產 年 末 資 產
稅 後 淨 利 平 均 資 產
不 同 性 質 的 企 業 之 間 的 比 較 不 適 合 使 用 R O A 來 當 C F P 指 標 ， 以 台 灣 的 電 子 代 工 和 I C 設 計 兩 種 企 業 為 例 ， 電 子 代 工 業 需 要 投 資 廠 房 、 設 備 ， 所 以 平 均 淨 資 產 規 模 大 ， R O A 會 偏 低 ； 反 之 ， I C 設 計 業 的 生 產 製 造 均 委 託 晶 圓 代 工 業 者 ， 本 身 不 需 要 投 資 生 產 廠 房 和 設 備 ， 其 平 均 淨 資 產 規 模 小 ， R O A 會 偏 高 。
四 、 股 東 權 益 報 酬 率 ( Return on common stockholders' equity，ROE)
股 東 權 益 報 酬 率 是 企 業 每 單 位 平 均 股 東 權 益 能 創 造 多 少 稅 後 淨 利 ， 可 用 來 衡 量 企 業 獲 利 的 效 率 。 R O E 和 R O A 的 計 算 主 要 差 異 在 企 業 舉 債 ， 假 設 R O A 不 變 ， 當 企 業 透 過 舉 債 擴 大 資 產 規 模 ， 則 能 增 加 淨 利 規 模 ， 進 而 拉 高 R O E 。 適 度 的 舉 債 規 模 對 企 業 的 財 務 績 效 是 有 益 的 ， 而 有 良 好 信 譽 且 公 司 管 理 優 秀 的 公 司 較 能 取 得 低 廉 成 本 的 借 貸 。平 均 股 東 權 益 年 初 股 東 權 益 年 末 股 東 權 益
稅 後 淨 利
平 均 股 東 權 益 R O E 和 R O A 有 相 同 的 缺 點 ， 不 同 產 業 別 的 企 業 不 適 用 使 用 R O A 來 當 C F P 指 標 ， 會 產 生 極 大 的 誤 差 值 。
五 、 稅 前 股 東 權 益 報 酬 率
稅 前 股 東 權 益 報 酬 率 ( 以 下 簡 稱 稅 前 R O E ) 是 企 業 每 單 位 平 均 股 東 權 益 能 創 造 多 少 稅 前 淨 利 ， 同 樣 可 用 來 衡 量 企 業 獲 利 的 效 率 。 由 於
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合 法 的 節 稅 是 每 個 企 業 都 重 視 的 會 計 作 業 ， 儘 管 同 性 質 互 為 競 爭 對 手 的 企 業 都 會 有 不 同 的 節 稅 考 量 和 需 求 。 因 此 ， 使 用 R O E 為 C F P 分 析 指 標 ， 容 易 受 企 業 節 稅 安 排 而 影 響 準 確 性 ， 若 使 用 稅 前 R O E 則 可 避 免 此 誤 差 。
稅 前 稅 前 淨 利 平 均 股 東 權 益
稅 前 R O E 計 算 時 使 用 的 是 稅 前 淨 利 ， 必 需 特 別 注 意 那 些 與 本 業 經 營 無 關 的 其 他 收 入 ， 若 金 額 過 大 會 造 成 企 業 獲 利 良 好 的 假 象 。
六 、 每 股 盈 餘 ( E a r n i n g s P e r S h a r e ， E P S )
E P S 是 企 業 每 股 能 賺 多 少 稅 後 淨 利 ， 是 投 資 人 常 用 的 企 業 獲 利 指 標 ， E P S 高 的 公 司 通 常 會 有 較 高 的 股 票 價 格 。 因 此 ， 在 國 外 相 當 盛 行
「 買 回 庫 藏 股 」 ， 也 就 是 公 司 從 公 開 市 場 上 回 購 自 家 的 股 票 加 以 註 銷 ， 流 通 股 數 股 數 減 少 ， E P S 自 然 拉 高 ， 使 得 公 司 有 高 的 股 票 價 格 。
稅 後 淨 利
流 通 在 外 的 普 通 股 加 權 股 數
E P S 是 使 用 稅 後 淨 利 計 算 而 得 ， 不 適 用 在 不 同 產 業 別 的 分 析 ， 而 且 要 特 別 注 意 股 本 稀 釋 或 減 少 的 問 題 ， 這 會 造 成 E P S 異 常 的 變 動 。
七 、 存 貨 周 轉 率
存 貨 周 轉 率 可 用 來 衡 量 企 業 的 存 貨 周 轉 速 度 ， 借 此 可 以 觀 察 出 企 業 的 經 營 及 治 理 績 效 。
存 貨 周 轉 率 銷 貨 成 本 當 期 平 均 存 貨 成 本
即 時 生 產 ( J I T ) 是 大 多 數 企 業 在 推 行 的 生 產 管 理 方 式 ，8從 客 戶 訂 單 規 劃 、 生 產 安 排 、 供 應 商 供 貨 、 出 貨 計 劃 等 等 ， 是 貫 穿 整 個 企 業 運 作 的
8JIT(Just In Time 及時生產系統)：在整個生產製造過程，嚴格控制原物料、在製品及完成品的庫存量，使之達到最小 庫存量，最終目標是零存貨、零整備時間、零前置時間等等。
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流 程 ， 體 現 在 企 業 財 報 資 訊 中 可 以 用 存 貨 周 轉 率 來 表 示 ， 愈 大 的 存 貨 周 轉 率 表 示 企 業 控 制 存 貨 及 掌 控 客 戶 訂 單 的 能 力 愈 強 ， 這 需 要 很 嚴 謹 的 企 業 經 營 及 治 理 才 能 達 成 。 在 同 產 業 別 的 企 業 中 ， 執 行 C S R 的 企 業 會 有 較 完 善 且 嚴 謹 的 公 司 治 理 ， 應 該 會 有 較 大 的 存 貨 周 轉 率 。 不 同 產 業 別 會 有 不 同 的 存 貨 需 求 ， 故 存 貨 周 轉 率 不 適 用 於 不 同 產 業 間 的 分 析 。
八 、 單 位 員 工 產 值
單 位 員 工 產 值 可 用 來 衡 量 企 業 員 工 的 競 爭 力 及 工 作 產 出 效 率 ， 較 高 的 單 位 員 工 產 值 ， 代 表 員 工 有 較 高 的 效 率 及 低 流 動 率 。
單 位 員 工 產 值 淨 銷 售 平 均 員 工 人 數
單 位 員 工 產 值 是 由 淨 銷 售 及 平 均 員 工 人 數 所 計 算 而 得 ， 所 以 不 適 用 於 不 同 產 業 別 的 企 業 之 間 的 分 析 。 在 同 產 業 別 的 企 業 中 ， 落 實 C S R 的 企 業 應 有 較 佳 的 員 工 自 主 認 知 及 向 心 力 ， 並 且 企 業 對 生 產 環 境 和 效 率 的 改 善 投 入 會 較 大 ， 應 能 有 效 的 提 升 單 位 員 工 產 值 。
綜 合 上 述 各 項 C F P 指 標 的 說 明 及 分 析 ， 本 研 究 的 重 點 將 放 在 同 產 業 別 的 C S R 企 業 及 非 C S R 企 業 的 分 析 比 對 。 以 往 C S R 相 關 研 究 中 常 用 的 R O A 、 R O E 、 E P S 及 淨 利 率 等 C F P 指 標 ， 在 計 算 過 程 中 均 會 使 用 稅 後 淨 利 ， 因 此 ， 會 受 到 不 同 產 業 別 不 同 稅 率 及 不 同 企 業 不 同 財 務 規 劃 的 影 響 。 因 此 ， 將 採 用 稅 前 R O E 當 C F P 指 標 ， 以 避 免 不 同 產 業 別 不 同 稅 率 及 不 同 財 務 規 劃 的 干 擾 。
另 外 ， 公 司 治 理 及 員 工 福 利 是 C S R 的 核 心 重 點 ， 本 研 究 將 採 用 從 業 務 接 單 到 產 品 出 貨 ， 貫 穿 整 個 企 業 營 運 流 程 的 存 貨 周 轉 率 來 代 表 公 司 治 理 的 指 標 ， 若 能 將 存 貨 周 轉 率 平 穩 的 控 制 在 較 高 的 水 準 ， 應 可 有 效 的 代 表 公 司 治 理 的 嚴 謹 及 效 率 、 用 單 位 員 工 產 值 來 代 表 企 業 重 視 員 工 工 作 環 境 及 員 工 有 優 沃 員 工 福 利 ， 兩 者 綜 合 效 應 所 產 生 效 率 及 競 爭 力 的 提 高 。