選股策略之參數

本研究對於選股分類的依據，主要是應用各家公司之財務報表資訊，找出與股價有 相互影響關係之資料。在進行選股策略之前，須找出在財務報表中能代表公司全部資訊 以及在業界實務上較常使用之主要指標，找尋參數的方法多，若想要得到符合實務應用 的指標，目前常用的為問卷調查法。

問卷調查是一種發掘事實現況的研究方法，最大的目的是收集與累積目標族群各項 屬性的相關資料。在進行問卷調查時，應該要考量是否能夠順利達成研究目標以及注意 研究樣本在問卷上的配合度。

壹、問卷設計

針對研究需求，除參考現有文獻及過去研究者所發展之問卷外，並在研究過程中與 證券投資顧問公司之主管討論，以掌握財務報表在股票交易中實際的運用狀況，據以設 計問卷，正式問卷內容請參照附錄一。問卷調查分成股市基本面與股市技術面兩部份。

一、股市基本面

欲了解當股票經理人在挑選投資標的時，著重於財務報表與財務分析中的哪些數 字指標。財務報表有資產負債表、損益表、股東權益變動表及現金流量表共四張；財 務分析則以證券交易所之公告為依據，分別為財務結構、償債能力、經營能力、獲利 能力及現金流量共五類二十一個比率，各比率及計算公式如下：

（一）財務結構

1. 淨值佔資產比率=股東權益淨額/資產總額＊100％。數值越高越好。

2. 負債佔資產比率=負債總額/資產總額＊100％。數值越低越好，但可依各 行業做比較。

3. 長期資金佔固定資產比率=（股東權益淨額+長期負債）/固定資產淨額

＊100％。數值越低越好，但可依各行業做比較。

（二）償債能力

1. 流動比率=流動資產/流動負債＊100%。數值標準為 200，越高越好，100 以下不佳。

2. 速動比率=（流動資產-存貨-預付費用）/流動負債＊100%。數值標準為 100~200，越高越好，100 以下不佳。

3. 利息保障倍數=所得稅及利息費用前純益/本期利息支出。數值越高越好。

（三）經營能力

1. 應收款項週轉率=銷貨淨額/各期平均應收款項餘額＊100%。數值越高越 好。

2. 平均收現日數= 365/應收款項週轉率。數值越短越好。

3. 存貨週轉率=銷貨成本/平均存貨額＊100%。週轉率越高越好。

4. 平均售貨日數= 365/存貨週轉率。數值越短越好。

5. 固定資產週轉率=銷貨淨額/固定資產淨額＊100%。週轉率越高越好。

6. 總資產週轉率=銷貨淨額/資產總額＊100%。週轉率越高越好。

（四）獲利能力

1. 資產報酬率= [稅後損益+利息費用＊（1 -稅率）] /平均資產總額＊100%。

報酬率越高越好。

2. 股東權益報酬率=稅後損益/平均股東權益淨額＊100%。報酬率越高越好。

3. 營業利益占實收資本比率=（營業利益/實收資本）*100%。比率越高越好。

4. 稅前純益占實收資本比率=（稅前純益/實收資本）*100%。比率越高越好。

5. 純益率=稅後損益/銷貨淨額＊100%。比率越高越好。

6. 每股盈餘=（稅後淨利-特別股股利）/加權平均已發行股數。數值越高越 好。

（五）現金流量

1. 現金流量比率=營業活動淨現金流量/流動負債＊100%。比率越高越好。

2. 現金流量允當比率=最近五年度營業活動淨現金流量/最近五年度（資本支 出+存貨增加額+現金股利）＊100%。比率越高越好。

3. 現金再投資比率=（營業活動淨現金流量-現金股利）/（固定資產毛額+

長期投資+其他資產+營運資金）＊100%。比率越高越好。

二、股市技術面

欲了解當股票經理人在對投資標的進行買賣時，實際運用的技術指標所建立買賣 機制。技術指標可分為價、量及市場心理三類十七個指標。每一個指標的運用目的、

技巧和方法如下所示：（杜金龍，2006）

（一）移動平均線（MA）：研判大盤指數走勢。當股價由下向上突破 MA，MA 由下降轉為上升時，為買進時機；當股價由上往下跌破MA，且 MA 由上升轉為 下降時，為賣出時機。

（二）乖離率（BIAS）：研判大盤指數漲跌中買賣點。股價和10日均線乖離率達

（十一）成交量比率（VR）：研判股市成交量買賣氣勢強弱的指標。當26日VR 值低於50%以下時，為買進時機；當26日VR值超過300%以上時，為賣出時機。

（十二）指數點成交值（TAPI）：提供投資者用來觀察股價將進入高價區或低價 區。當加權股價指標下跌，TAPI值反而上升，為賣出時機；當加權股價指標上漲，

TAPI值反而下降，兩者發生背離現象，為賣出時機。

（十三）逆時鐘曲線：掌握價量關係循環變化脈絡的指標，投資者可藉由在應用 量價關係來研判股市買賣點。逆時鐘曲線由左下朝右上方逆轉，股價步入多頭走 勢，為買進時機；逆時鐘曲線由右上朝左下方反轉，股價進入空頭走勢，為賣出 時機。

（十四）心理線（PSY）：測試股市投資者看漲或看跌心態。當13日PSY值低於 7.69 %（13日內連續下跌12日），表示股市過度悲觀，為買進時機；當13日PSY 值高於92.30%（13日內連續上漲12日），表示股市過度樂觀，為賣出時機。

（十五）超買超賣指標（OBOS）：測量大盤買賣氣勢的強弱及未來走向，做為研 判股市呈現超買或超賣區的參考指標。當10日OBOS值低於-1000時，為買進時 機；當10日OBOS值超過1000時，為賣出時機。

（十六）騰落指標（ADL）：利用漲跌家數的累積差值研判大盤指數全面走勢。

當累積ADL線由下往上突破累積ADL線14日移動平均線，為買進時機；當累積 ADL線由上向下跌破累積ADL線14日移動平均線，為賣出時機。

（十七）漲跌比率（ADR）：研判股市是否呈現超買區或超賣區。當10日ADR值 低於0.5時，表示逢低有人承接，股價容易反彈，是買進時機；當10日ADR值超 過於2.4時，表持股者獲利頗豐，容易為跌，是賣出時機。

貳、抽樣對象

本研究以高雄地區 2 家證券投資顧問公司為單位，問卷調查資料則以證券投資顧問 公司之從業人員來發放，共計發放問卷數為50 份，總共回收 45 份問卷，問卷回收率為 90%，其中包含不完整問卷，經過整理扣除填寫不完全者，最後，獲得有效問卷為 43 份，有效問卷回收率為86%，樣本回收統計如表 3.1 所示：

表3.1 樣本回收統計表

問卷份數 回收份數 回收率（％） 有效問卷份數 有效回收率（％）

50 45 90 43 86

資料來源：本研究整理