選股策略分析結果

由問卷調查得到之財務分析指標做為模型變數，建構出可拓工程方法的選股模型，

流程圖如圖4.1 所示：

圖4.1 可拓工程運算流程圖 資料來源：本研究

壹、模型的分析資料

本研究的選股策略是以臺灣證券交易所於 97 年 12 月所公告的臺灣 50 指數成份股 票為研究對象。這五十家公司的產業類別有金融保險業、半導體業、電腦與週邊設備業、

通信網路業與光電業等，共十八種產業類別。每個產業的營運模式、投資方向、財務規 模及產業結構皆不相同，無法相互比較，因此本研究選擇公司數目為十二家的金融保險 業、七家的半導體業、三家的光電業、四家的通信網路業、五家由電子零組、電子通路、

其它電子業三者所組成之電子業和六家的電腦及週邊設備業，共六種產業類別來收集財 務分析指標並進行選股分析。

貳、建立物元模型

將這六種產業每家公司的九十七年第三季財務報表，依據所選擇的財務分析指標資 料建立成物元模型。其中金融保險業因為產業結構特殊，財務分析指標只有負債佔資產 比率、總資產週轉率、資產報酬率、股東權益報酬率及每股盈餘等五項，在對照表 4.1 財務分析問卷調查結果後，確定金融保險業在選股分析過程中，僅採用上述五項財務指 標作為選股策略參數。其它五種產業則依照第一節選股策略參數所選擇出的七個財務分 析指標進行後續研究。由台灣證券交易所登載之公開資訊，可以查詢到九十七年第三季 的財務報表，將調查結果與所查詢之資料整理為財務指標之物元，六種產業之物元如下 列表4.3 至表 4.8 所顯示。

表4.3 金融保險業十二家公司財務指標之物元 （97 年第三季）

國泰金 開發金 第一金控 華南金 新光金 彰化銀行 負債佔資產比率（％） 3.92 17.49 4.84 6.81 28.93 94.25

資產報酬率（％） 1.92 -0.09 7.62 9.08 -13.01 0.29 股東權益報酬率（％） 1.97 -0.11 8.01 9.71 -16.5 4.76

每股盈餘（元） 0.39 -0.01 1.34 1.46 -2 0.62 資料來源：本研究

表4.3（續） 金融保險業十二家公司財務指標之物元 （97 年第三季） 淨值佔資產比率（％） 88.49 55.08 77.73 86.81 30.59 81.62 42.08 負債佔資產比率（％） 11.51 44.92 22.27 13.19 69.41 18.38 57.92 流動比率（％） 375.06 132.62 216.49 275.37 67.9 253.47 77.29 速動比率（％） 283.9 109.08 185.02 235.26 47.88 216.32 55.85 應收款項週轉率（次） 5.33 4.27 4.25 6.22 3.35 9.95 3.93

表4.6 通信網路業四家公司財務指標之物元 （97 年第三季）

宏達電 遠傳 臺灣大哥

大 中華電信 淨值佔資產比率（％） 52.83 81.07 54.94 80.52 負債佔資產比率（％） 47.17 18.93 45.06 19.48 流動比率（％） 191.21 51.91 35.52 173.92 速動比率（％） 171.983 41.68 32.02 163.59 應收款項週轉率（次） 5.13 7.98 6.6 12.88

每股盈餘（元） 27.2 2.41 3.22 3.15 現金流量比率（％） 63.51 109.14 59.44 69.83 資料來源：本研究

表4.7 電子業五家公司財務指標之物元 （97 年第三季）

台達電 南電 聯強國際 鴻海 鴻準 淨值佔資產比率（％） 67.99 85.47 52.42 46.87 56.46 負債佔資產比率（％） 32.01 14.53 47.58 53.13 43.54 流動比率（％） 67.19 495.22 88 119.25 151.6 速動比率（％） 62.65 416.37 68.72 84.13 131.79 應收款項週轉率（次） 3.51 3.15 4.9 5.08 5.66

每股盈餘（元） 3.89 8.85 2.28 6.18 5.51 現金流量比率（％） 4.06 137.24 -0.22 9.01 33.11 資料來源：本研究

表4.8 電腦及週邊設備業六家公司財務指標之物元 （97 年第三季）

光寶科技 仁寶電腦 宏碁 華碩 廣達 緯創 淨值佔資產比率（％） 49.05 48.17 42.04 68.76 40.47 29.17 負債佔資產比率（％） 50.95 51.83 57.96 31.24 59.53 70.83 流動比率（％） 87.36 149.72 107.33 198.26 144.15 132.81 速動比率（％） 71.94 125.92 90.28 140.85 131.49 122.07 應收款項週轉率（次） 3.06 4.42 4.41 2.35 5.08 4.37

資產報酬率（％） (-13.1401,9.1708) 股東權益報酬率（％） (-16.665,9.8071) 每股盈餘（元） (-2.02,1.4746) 資料來源：本研究

依需求將各財務指標分成數個範圍，負債佔資產比率位於 0%~20%定為極優、

21%~40%定為優、41%~60%定為普通、61%~80%定為差、81%~100%定為極差；資 產報酬率、股東權益報酬率和每股盈餘位於81%~100%定為極優、61%~80%定為優、

41%~60%定為普通、21%~40%定為差、0%~20%定為極差。由以上區分出的五個間距 來建立物元的經典域，如下表4.10：

表4.10 金融保險業之經典域

財務指標 極優 優 普通

負債佔資產比率（％） (3.881,22.43) (22.431,40.979) (40.98,59.528) 資產報酬率（％） (4.71,9.1708) (0.247,4.709) (-4.215,0.246) 股東權益報酬率（％） (4.514,9.8071) (-0.781,4.513) (-6.075,-0.782)

每股盈餘（元） (0.777,1.4746) (0.078,0.776) (-0.621,0.077) 資料來源：本研究

表4.10（續） 金融保險業之經典域

財務指標 差 極差

負債佔資產比率（％） (59.529,78.078) (78.079,96.6267) 資產報酬率（％） (-8.677,-4.216) (-13.14,-8.678) 股東權益報酬率（％） (-11.37,-6.076) (-16.665,-11.371)

每股盈餘（元） (-1.32,-0.622) (-2.02,-1.321) 資料來源：本研究

二、半導體業

依據所收集全部半導體業七家公司的財務報表後，建立物元的節域，如下表4.11：

表4.11 半導體業之節域 財務指標 節域範圍 淨值佔資產比率（％） (30.011，89.069) 負債佔資產比率（％） (10.931，69.989) 流動比率（％） (64.828，378.132) 速動比率（％） (45.52，286.26) 應收款項週轉率（次） (3.284，10.016) 每股盈餘（元） (-5.495，15.405) 現金流量比率（％） (-27.042，259.752) 資料來源：本研究

依需求將各財務指標分成數個範圍，淨值佔資產比率、負債佔資產比率位於 0%~20% 定為極優、21%~40% 定為優、41%~60% 定為普通、61%~80% 定為差、

81%~100%定為極差；流動比率、速動比率、應收款項週轉率、每股盈餘和現金流量 比率位於 81%~100%定為極優、61%~80%定為優、41%~60%定為普通、21%~40%定 為差、0%~20%定為極差。由以上區分出的五個間距來建立物元的經典域，如下表 4.12：

表4.12 半導體業之經典域

財務指標 極優 優 普通 差 極差

淨值佔資產比率（％） (30.011,41.8226) (41.8227,53.6342) (53.6343,65.4458) (65.4459,77.2574) (77.2575,89.069) 負債佔資產比率（％） (10.931,22.7426) (22.7427,34.5542) (34.5543,46.3658) (46.3659,58.1774) (58.1775,69.989)

流動比率（％） (315.4713,378.132) (252.8105,315.4712) (190.1497,252.8104) (127.4889,190.1496) (64.828,127.4888) 速動比率（％） (238.1121,286.26) (189.9641,238.112) (141.8161,189.964) (93.6681,141.816) (45.52,93.668) 應收款項週轉率（次） (8.6697,10.016) (7.3233,8.6696) (5.9769,7.3232) (4.6305,5.9768) (3.284,4.6304)

每股盈餘（元） (11.2251,15.405) (7.0451,11.225) (2.8651,7.045) (-1.3149,2.865) (-5.495,-1.315) 現金流量比率（％） (202.3933,259.752) (145.0345,202.3932) (87.6757,145.0344) (30.3169,87.6756) (-27.042,30.3168) 資料來源：本研究

三、光電業

依據所收集全部光電業三家公司的財務報表後，建立物元的節域與經典域，如下 列表14.13 和 4.14：

表4.13 光電業之節域 財務指標 節域範圍 淨值佔資產比率（％） (44.726,65.574) 負債佔資產比率（％） (34.426,55.274) 流動比率（％） (80.368,203.023) 速動比率（％） (48.837,163.393) 應收款項週轉率（次） (4.186,5.634)

每股盈餘（元） (2.176,5.654) 現金流量比率（％） (20.089,71.181) 資料來源：本研究

表4.14 光電業之經典域

財務指標 極優 優 普通 差 極差

淨值佔資產比率（％） (44.726,48.8956) (48.8957,53.0652) (53.0653,57.2348) (57.2349,61.4044) (61.4045,65.574) 負債佔資產比率（％） (34.426,38.5956) (38.5957,42.7652) (42.7653,46.9348) (46.9349,51.1044) (51.1045,55.274) 流動比率（％） (178.4921,203.023) (153.9611,178.492) (129.4301,153.961) (104.8991,129.43) (80.368,104.899) 速動比率（％） (140.4819,163.393) (117.5707,140.4818) (94.6595,117.5706) (71.7483,94.6594) (48.837,71.7482) 應收款項週轉率（次） (5.3445,5.634) (5.0549,5.3444) (4.7653,5.0548) (4.4757,4.7652) (4.186,4.4756)

每股盈餘（元） (4.9585,5.654) (4.2629,4.9584) (3.5673,4.2628) (2.8717,3.5672) (2.176,2.8716) 現金流量比率（％） (60.9627,71.181) (50.7443,60.9626) (40.5259,50.7442) (30.3075,40.5258) (20.089,30.3074) 資料來源：本研究

四、通信網路業

依據所收集全部通信網路業四家公司的財務報表後，建立物元的節域與經典域，

如下列表4.15 和 4.16：

表4.15 通信網路業之節域 財務指標 節域範圍 淨值佔資產比率（％） (52.548,81.352) 負債佔資產比率（％） (18.648,47.452) 流動比率（％） (33.963,192.767) 速動比率（％） (30.62,173.383) 應收款項週轉率（次） (5.053,12.958)

每股盈餘（元） (2.162,27.449) 現金流量比率（％） (58.943,109.637) 資料來源：本研究

表4.16 通信網路業之經典域

財務指標 極優 優 普通 差 極差

淨值佔資產比率（％） (52.548,58.3088) (58.3089,64.0696) (64.0697,69.8304) (69.8305,75.5912) (75.5913,81.352) 負債佔資產比率（％） (18.648,24.4088) (24.4089,30.1696) (30.1697,35.9304) (35.9305,41.6912) (41.6913,47.452) 流動比率（％） (161.0063,192.767) (129.2455,161.0062) (97.4847,129.2454) (65.7239,97.4846) (33.963,65.7238) 速動比率（％） (144.8305,173.383) (116.2779,144.8304) (87.7253,116.2778) (59.1727,87.7252) (30.62,59.1726) 應收款項週轉率（次） (11.3771,12.958) (9.7961,11.377) (8.2151,9.796) (6.6341,8.215) (5.053,6.634)

每股盈餘（元） (22.3917,27.449) (17.3343,22.3916) (12.2769,17.3342) (7.2195,12.2768) (2.162,7.2194) 現金流量比率（％） (99.4983,109.637) (89.3595,99.4982) (79.2207,89.3594) (69.0819,79.2206) (58.943,69.0818) 資料來源：本研究

五、電子業

依據所收集全部電子業五家公司的財務報表後，建立物元的節域與經典域，如下 列表4.176 和 4.18：

表4.17 電子業之節域 財務指標 節域範圍 淨值佔資產比率（％） (46.484,85.856) 負債佔資產比率（％） (14.144,53.516) 流動比率（％） (62.91,499.5) 速動比率（％） (59.113,419.907) 應收款項週轉率（次） (3.125,5.685)

每股盈餘（元） (2.214,8.916) 現金流量比率（％） (-1.595,138.615) 資料來源：本研究

表4.18 電子業之經典域

財務指標 極優 優 普通 差 極差

淨值佔資產比率（％） (46.484,54.3584) (54.3585,62.2328) (62.2329,70.1072) (70.1073,77.9816) (77.9817,85.856) 負債佔資產比率（％） (14.144,22.0184) (22.0185,29.8928) (29.8929,37.7672) (37.7673,45.6416) (45.6417,53.516)

流動比率（％） (412.1821,499.5) (324.8641,412.182) (237.5461,324.864) (150.2281,237.546) (62.91,150.228) 速動比率（％） (347.7483,419.907) (275.5895,347.7482) (203.4307,275.5894) (131.2719,203.4306) (59.113,131.2718) 應收款項週轉率（次） (5.1731,5.685) (4.6611,5.173) (4.1491,4.661) (3.6371,4.149) (3.125,3.637)

每股盈餘（元） (7.5757,8.916) (6.2353,7.5756) (4.8949,6.2352) (3.5545,4.8948) (2.214,3.5544) 現金流量比率（％） (110.5731,138.615) (82.5311,110.573) (54.4891,82.531) (26.4471,54.489) (-1.595,26.447) 資料來源：本研究

六、電腦及週邊設備業

依據所收集全部電腦及週邊設備業六家公司的財務報表後，建物元的節域與經典 域，如下列表4.19 和 4.20：

表4.19 電腦及週邊設備業之節域 財務指標 節域範圍 淨值佔資產比率（％） (28.774,69.156) 負債佔資產比率（％） (30.844,71.226) 流動比率（％） (86.251,199.369) 速動比率（％） (71.251,141.539) 應收款項週轉率（次） (2.323,5.107)

每股盈餘（元） (1.813,4.557) 現金流量比率（％） (-5.342,23.462) 資料來源：本研究

表4.20 電腦及週邊設備業之經典域

財務指標 極優 優 普通 差 極差

淨值佔資產比率（％） (28.774,36.8504) (36.8505,44.9268) (44.9269,53.0032) (53.0033,61.0796) (61.0797,69.156) 負債佔資產比率（％） (30.844,38.9204) (38.9205,46.9968) (46.9969,55.0732) (55.0733,63.1496) (63.1497,71.226)

流動比率（％） (176.7455,199.369) (154.1219,176.7454) (131.4983,154.1218) (108.8747,131.4982) (86.251,108.8746) 速動比率（％） (127.4815,141.539) (113.4239,127.4814) (99.3663,113.4238) (85.3087,99.3662) (71.251,85.3086) 應收款項週轉率（次） (4.5503,5.107) (3.9935,4.5502) (3.4367,3.9934) (2.8799,3.4366) (2.323,2.8798)

每股盈餘（元） (4.0083,4.557) (3.4595,4.008) (2.9107,3.4594) (2.3619,2.9106) (1.813,2.3618) 現金流量比率（％） (17.7013,23.462) (11.9405,17.7012) (6.1797,11.9404) (0.4189,6.1796) (-5.342,0.4188) 資料來源：本研究

肆、計算權係數

根據財務分析問卷調查的票數來計算權係數。計算公式如下：

= 財務分析指標票數 財務分析指標之權係數

總財務分析指標票數

根據公式計算金融保險業，負債佔資產比率36 票、資產報酬率 22 票、股東權益報 酬率20 票、每股盈餘 33 票，總票數為 111 票。故負債佔資產比率的權係數為 0.3243、

資產報酬率的權係數為0.1982、股東權益報酬率的權係數為 0.1802、每股盈餘的權係數 為0.2973。

根據公式計算半導體業、光電業、通信網路業、電子業和電腦及週邊設備業，淨值 佔資產比率31 票、負債佔資產比率 36 票、流動比率 35 票、速動比率 30 票、應收款項 週轉率 37 票、每股盈餘 33 票、現金流量比率 37 票，總票數為 239 票。故淨值佔資產 比率的權係數為 0.1297、負債佔資產比率的權係數為 0.1506、流動比率的權係數為 0.1465、速動比率的權係數為 0.1255、應收款項週轉率的權係數為 0.1548、每股盈餘的 權係數為0.1381、現金流量比率的權係數為 0.1548。

伍、關聯度資料彙整

經由上述四個定義可以計算出各產業每家公司的關連度函數值，其計算結果整理如 下列表4.21 到 4.26 所示：

表4.21 金融保險業之關連度函數值

國泰金 開發金 第一金控 華南金 新光金 彰化銀行 極優 -0.498 -0.4 0.0408 0.013 -0.262 -0.36

優 0.209 -0.642 -0.204 -0.065 0.081 -0.034 普通 -0.525 -0.079 -0.102 -0.032 -0.229 -0.486 差 -0.35 -0.539 -0.068 -0.022 -0.166 -0.351 極差 -0.263 -0.405 -0.051 -0.016 -0.106 -0.224 資料來源：本研究

表4.21（續） 金融保險業之關連度函數值

兆豐金 中信金 富邦金 元大金 永豐金控 合庫 極優 -0.401 0.0516 0.0873 -0.554 -0.401 -0.095

優 -0.762 -0.258 -0.436 0.0946 -0.627 -0.133 普通 0.2297 -0.129 -0.218 -0.458 0.2886 -0.309 差 -0.569 -0.086 -0.145 -0.305 -0.583 -0.217 極差 -0.427 -0.065 -0.109 -0.229 -0.433 -0.147 資料來源：本研究

表4.22 半導體業之關連度函數值

聯電 日月光 矽品 台積電 南科 聯發科 華亞科 極優 -0.08036 -0.40461 -0.24439 -0.38082 -0.00939 -0.29156 -0.255

優 -0.27284 -0.54899 -0.67399 -0.18029 -0.02058 -0.18103 -0.14416 普通 -0.27845 -0.36069 -0.11953 -0.09101 -0.02451 -0.26264 -0.32226 差 0.033985 -0.17834 -0.57531 -0.43478 -0.04478 -0.39245 -0.17963 極差 -0.25712 -0.58639 -0.33867 -0.28816 0.006944 -0.21663 -0.29104 資料來源：本研究

表4.23 光電業之關連度函數值

奇美電子 友達 群創

極優 -0.23654 -0.25976 -0.00290 優 -0.33816 -0.37976 -0.03009 普通 0.06024 -0.07129 -0.02444

差 -0.39101 -0.16208 -0.03507 極差 -0.14651 -0.38855 0.00046 資料來源：本研究

表4.24 通信網路業之關連度函數值

宏達電 遠傳 臺灣大哥大 中華電信 極優 -0.01587 -0.10478 -0.05519 -0.02112

優 -0.05470 -0.15866 -0.14180 -0.22999 普通 -0.05556 -0.22303 -0.15884 -0.18564 差 -0.09347 -0.09216 -0.28178 -0.26506 極差 0.01031 -0.08089 0.06354 -0.17555 資料來源：本研究

表4.25 電子業之關連度函數值

台達電 南電 聯強國際 鴻海 鴻準 極優 -0.25357 0.00354 -0.14198 -0.27531 -0.3549

優 -0.34396 -0.03974 -0.11255 -0.17309 -0.50425 普通 -0.03959 -0.02451 -0.26093 -0.14025 -0.58449 差 -0.35629 -0.02562 -0.29844 -0.36098 -0.04213 極差 -0.25147 -0.00599 -0.04644 -0.07699 -0.65277 資料來源：本研究

表4.26 電腦及週邊設備業之關連度函數值

光寶科技 仁寶電腦 宏碁 華碩 廣達 緯創 極優 -0.22971 -0.59819 -0.51394 -0.09304 -0.31938 -0.39366

優 -0.14388 -0.41584 -0.31705 -0.1589 -0.41888 0.01713 普通 0.02328 -0.13987 -0.54782 0.05537 -0.12138 -0.27273

差 -0.21505 -0.38074 -0.23661 -0.15358 -0.29984 -0.37441 極差 -0.29716 -0.59072 -0.46768 -0.10129 -0.37263 -0.25649 資料來源：本研究

每家公司優劣等級的評定是取正值且最大的關聯函數值。半導體業、光電業、通信 網路業、電子業和電腦及週邊設備業，由於是使用七個財務分析指標進行分析，在分析 過程中與權係數相乘時，因為指標過多產生相互平均的效果，因此在這五個產業的選股 策略上是採用取最大關聯函數值即可。經過選股策略分析，金融保險業是選擇等級為極

優公司的第一金控、華南金、中信金和富邦金；半導體業選擇等級為優的公司，包括聯 發科和華亞科；光電業沒有公司符合，故不做選擇；通信網路業是選擇等級為極優公司 的中華電信；電子業選擇等級為極優公司的南電；電腦及週邊設備業是選擇等級為優公 司的緯創。在選股策略中，本研究共選出九家公司來進行下一步驟的買賣訊號判斷。

優公司的第一金控、華南金、中信金和富邦金；半導體業選擇等級為優的公司，包括聯 發科和華亞科；光電業沒有公司符合，故不做選擇；通信網路業是選擇等級為極優公司 的中華電信；電子業選擇等級為極優公司的南電；電腦及週邊設備業是選擇等級為優公 司的緯創。在選股策略中，本研究共選出九家公司來進行下一步驟的買賣訊號判斷。