第三章 .資料樣本選擇與研究方法
第四節 .重大事件與流動性風險之關聯
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第四節.重大事件與流動性風險之關聯 一. 事件之定義
當一些對市場來說是好(不好)的事件發生時，流動性風險通常會因此下降 (上升)，因此本節為檢驗在事件發生時 5 個流動性指標的動向。
總共有 5 個事件是對市場來說好的(第 4、6、10、12、14)；有 10 個事件是不 好的事件5:
1.1987Crash:
又稱黑色星期一，世界各地股市大幅下跌(圖中標示為 1987/09~1987/11) 2. Gulf war:
波斯灣戰爭(圖中標示 1990/08~1991/02) 3. LTCM 事件:
因為發展中國家股市崩盤及俄羅斯債券違約導致 LTCM 虧損慘重(圖中標示 為 1998/08~1998/10)
4. 歐元區成立: (圖中標示為 1998 年 12 月~1999 年 1 月) 5.Dot.com 泡沫:
2000 年 3 月開始破裂，2001 年泡沫全部消散(途中標示為 2000 年 2~6 月) 6.美國採用十進制:
規定於2001 年 4 月 9 日前 美國報價採用十進制。十進制前報價:34 1/4；
十進制後報價:34.25。影響:使 bid-ask spread 最小值變得更小。
Ex:十進制前最小的價格變動為 1/16 相當於 0.0625 美元；十進制後最小價格變 動可以到 0.01 美元。(圖中標示為 2001 年 4 月到 5 月)
7.911 事件: (圖中標示 2001 年 8~10 月) 8.第一波金融海嘯
5 事件結束時間為參考相關資料後主觀判斷的。
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(1)
2007 年 8 月 Quant meltdown~2007 年 9 月:信評機構對各類 ABS(資產擔 保證券 assetbacked securities)一次調降好幾個等級，兩檔對沖基金想出售手中的 證券以降低損失，造成市場對證券化牲品失去信心因而引發恐慌性賣壓。而因 為公平價值會計原則必須認列損失因此許多機構虧損巨大。最後在 8/31 日曾為 最大次貸公司的 Ameriquest Mortgage將批發及服務業務賣給了花旗集團。在 09/13 時英國第五大信貸銀行Northern Rock因次級房屋信貸風暴而影響流動資 金資金。當日很多帳戶持有人到銀行提取現金，合共提走了 10 億英磅(圖中標 示為 2007 年 7 月~9 月)
(2)
2007 年 11 月 02 日: 正當全球市場以為美國次級房屋信貸風暴可以告一段 落，但是全球股市出現了全體暴跌的情況，恆生指數又下跌了一千多點。2007 年 12 月 12 日: 多國央行聯手協作緩解次級債危機 ,美聯儲、歐洲央行以及加 拿大、英國和瑞士的央行參與了這項行動,這是自 9·11 事件以來全球經濟合作 的最大行動， 恆生指數一星期又下跌了 1279 多點。(圖中標示 10~12 月) (補充:2008 年 02 月 19 日美連儲推出了法案 FAS-157-1 與 157-2，也是次貸危 機爆發以來所採取的最全面的補救措施。)
9.第二波金融海嘯: 2008 年 07 月~2008 年 09 月
美國前兩大房貸公司-房地美、房利美被接管，雷曼兄弟破產(圖中標示 6 月~10 月)
10.QE1:2008 年 11 月~2010 年 03 月結束:
政府為了因應此次重大金融危機，因此採行量化寬鬆措施(QE)共實施 15 個月(圖中標示為 2008 年 10 月至 2010 年 03 月)
11.希臘債務危機 2009 年 12 月~2010 年 06 月:
希臘主權評級被降級，造成希臘股市大跌，國家負債高達 3000 億歐元(圖
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中標示 2010 年 03 月~2010 年 6 月)
12.QE2 2010 年 11 月底至 2011 年 06 月:
規 模 約 6 千 億 美 元 ， 主 要 用 於 購 買 財 政 部 發 行 的 長 期 債 券 ， 平 均 每 個 月 購 買 金 額 為 750 億 。(圖中標示為 2010 年 10 月~2011 年 06 月) 13.歐債危機:
2011 年 6-9 月:歐債問題全面擴散，希臘國會投票接受第一輪 120 億歐元 救助貸款，西班牙修改憲法修正案預防赤字超限，意大利通過緊縮預算引發民 衆反對，同時意大利信用評級被標普下調。
2011 年 10 月初 歐元區推遲給予希臘救助，歐洲股市暴跌。10 月中旬達成 新救助協議。
2011/12，葡萄牙財政赤字過高；西班牙存在房產泡沫問題；義大利國債與 德國國債利差創新高(圖中標示為 2011 年 6 月~2011 年 12 月)
14.QE3 2012 年 09 月實施至 2013 年 12 月:
加 入 了 退 場 機 制 ， 即 美 國 的 預 期 通 膨 率 高 於 2.5%及失 業 率低 於 6.5%時 ， 將 會 開 始 採 取 漸 進 式 縮 減 購 債 規 模 。 (圖 中 標 示 為 2012 年 08 月 ~2013 年 12 月 )
15.英國脫歐投票通過:(圖中標示為 2016 年 05 月~2016 年 7 月)
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二.事件時流動性風險之走勢
在下面的走勢圖中會以發生對市場來說是不好的事件時流動性風險應該要 上升反之發生對市場是好的事件時流動性風險應該要下降的思維去看看是否屬 實，而後面也會以迴歸方法檢驗是否有此關係6。
1. 融資流動性風險(Funding Liquidity risk) (1) Ted spread:
圖 3-1 Ted spread 走勢圖
當不好的事件發生(1、2、3、5、7、8、9、11、13、15)時，Ted spread 應 該會上升，當好的事件發生(4、6、10、12、14)時應該下降。依圖中所示除了 第 12 個事件外都符合7。
6 圖中有些時點流動性風險會突然升高，但找尋過此時點有無發生事件後並沒有找到。
7 圖中的箭頭為折線圖走勢，而紅色圈圈為不符合以不好的事件發生時流動性風險應該要上升
為思維的結果。
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(2) 𝐋𝐋𝐋𝐋𝐋𝐋𝐋𝐋𝐋𝐋 − 𝐬𝐬𝐓𝐓𝐬𝐬𝐫𝐫 𝐬𝐬𝐬𝐬𝐬𝐬𝐓𝐓𝐬𝐬𝐓𝐓:
圖 3-2 LIBOR-repo spread 走勢圖
當發生以上 15 個事件時，(7)911 事件發生流動性風險反而下降，(12)QE2 時風險應該要下降卻上升
(3) 𝐋𝐋𝐋𝐋𝐈𝐈 𝐓𝐓𝐓𝐓𝐦𝐦𝐦𝐦𝐬𝐬 𝐓𝐓𝐋𝐋𝐓𝐓𝐓𝐓𝐓𝐓:
圖 3-3 IRP minus TBill 走勢圖
其中(12)QE2 及(14)QE3 時流動性風險應該要下降卻上升 2.市場流動性風險(Market Liquidity risk)
(1) Pastor and Stambaugh(2003)
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圖 3-4 Pastor and Stambaugh 走勢圖
第(7)911 事件(8)金融海嘯的 10 月~12 月(15)英國退出歐元 Pastor and stambaugh 應該要上升卻下降。
(2) Bid-ask spread
:
圖 3-5 Bid-ask spread 走勢圖
其中(4)應該要下降卻上升；(5)應該要上升卻下降。
為了檢驗發生事件時期流動性風險的走勢，在此使用簡單迴歸。
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IRP-TBILL 0.0004(0.538)
-0.0018 (0.0135)**
Market Liquidity
Pastor and stambaugh
0.0258 (0.0028)***
0.0106 (0.304) Bid-ask spread 1.388e-04
(0.0222)**