除權除息日相關的假說

一、稅負假說

對投資人而言，股利稅率相對於資本利得稅率的不利地位，將影響投資人對股 利的評價態度，進而影響除權除息日的股價行為。此假說由Elton and Gruber(1970) 的研究中得到驗證。Elton and Gruber(1970)認為除權除息當日的股價變動幅度與 股利金額之比，即price drop ratio 可反應出投資人當時的股利稅率與資本利得稅 率的相對比例。當股利稅率相對於資本利得稅率高時，股價下跌率將小於一；反之，

將大於一。因此，除權除息當日的股價行為若以股價下跌率為指標，可得到除權除 息當日股價行為將受稅負影響的結論。許多學者並將股價下跌率作為股利評價的衡 量變數，因此稅負假說即在說明稅負將影響投資人對於股利的評價態度。

二、稅負顧客效果假說

稅負會影響投資人對股利的評價態度，因此投資人在進行投資標的的選擇時，將 會考量自身的稅率。當投資人屬於高稅率級距時，其將選擇低股利的公司進行投資；

當投資人屬於低稅率群時，將會選擇高股利的公司進行投資。此假說亦由Elton and Gruber(1970)得到初步的驗證，其實證結果指出股利率與股價下跌率之間呈現顯著 的正相關。

三、長期交易者假說

本假說認為長期交易者為除權除息當日的邊際交易者。由於長期交易者的股利稅 率相對高於資本利得的稅率，使得其對股利的評價較低，反應在股利評價指標股價 下跌率上，將使得除權除息當日的股價下跌率小於一。

四、短期交易者假說

本假說認為短期交易者為除權除息當日的邊際交易者。短期交易者的特點為，由 於法令規定，使其股利稅率與資本利得稅率相等，因此其對股利的評價相對於長期 投資人來得高。當除權除息日短期交易者為邊際交易者時，股價下跌率將較高，且 由於其反應投資人對股利及資本利得的相對評價，因此其值應為一。

五、股利攫取者假說

本假說認為，市場上有某些投資人由於不同的考量因素，使其相對於資本利得 而言，較偏好股利。例如，公司法人投資者或是退休基金所經由長期投資獲取的股 利可免稅等。因而其會在除權除息日專為了獲取股利收益而進入市場。股利攫取者 在除權除息前後的行為，並不以稅負為考量，其關心的乃是股利收入能否在沖銷交 易成本後，仍有適當的獲利。股利攫取者的存在，將使除權除息當日的股價下跌率，

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因反應了此類投資人對股利評價的正向態度而上升。

綜合以上文獻及相關假說，除權除息當天的股價行為的影響因素以及各交易者 對當天股價行為造成的影響仍然不明確，本研究希望在考量我國本身股市的現況之 下，找出可能影響除權除息股價行為的因子，並試圖解析每一類因素對除權除息日 的股價行為所產生的影響，希望獲得更為明確且周延的結論。