第二章 文獻探討
第四節 DJSI 道瓊永續指數之相關文獻
50 名單與遠見雜誌之「企業社會責任獎」得獎名單，使用 Logit 模型 進行分析，該研究顯示信託基金股權與企業永續性為顯著正向關聯性，
而政府股權、散戶股權、董事股權、經理人股權與企業永續性均為顯 著負相關。電子業對於金融機構股權、外資股權與企業永續性的關聯 性具有正向的調節效果，而對於董事股權、經理人股權與企業永續性 的關聯性具有負向的調節效果。外銷對於政府股權與企業永續性的關 聯性具有正向調節效果，而對於影響董事股權與企業永續性的關聯性 具有負向調節效果。
蔡麗雀、徐川皓、陳瑜禪(2017)以 ISE 公司編製的邪惡指數
（SINdex）為比較基準，依序利用隨機優勢檢定，探討邪惡指數與道 瓊永續指數、倫敦金融時報社會責任指數、Calvert 社會指數、MSCI 環境社會治理指數的隨機優勢關係。四大永續指數與邪惡指數下載自 Datastream 資料庫，樣本期間涵蓋 2006 年 12 月至 2016 年 3 月，共 147 個月。利用 LMW 方法檢定探討邪惡指數與永續指數的隨機優勢 關係，研究顯示 ISE 邪惡指數在前二階隨機優勢上，皆隨機優於道瓊 永續指數與倫敦金融時報社會責任指數，但 Calvert 社會指數在第二 階隨機優勢上，則隨機優於 ISE 邪惡指數。
第三章 研究方法
本章將分成三小節進行分析，第一節針對同時入選天下雜誌「天 下企業公民」及遠見雜誌「CSR 企業社會責任獎」之上市(櫃)企業進 行分析，探討其經營績效與投資績效。第二節分析入選 DJSJ 道瓊永 續指數之台灣上市(櫃)企業，分析其經營績效與投資績效是否較佳。
第三節探討台灣永續指數成分股之經營績效與投資績效。
第一節 同時入選天下企業公民及遠見企業社會責任獎之經 營績效與投資績效
本研究之研究期間為 2010 年至 2018 年，共計 9 年，針對每一 年同時入選天下雜誌「天下企業公民」及遠見雜誌「CSR 企業社會 責任獎」之上市(櫃)企業進行分析，並依各入選企業之所屬產業，
選定資本額最相近的一家公司作為配對企業。
研究期間當中，部分公司研究所需資料不完整，本研究刪去不 完整之資料。最後選定 2010 年之樣本企業共 7 家，2011 年共 3 家，2012 年共 7 家，2013 年共 7 家，2014 年共 9 家，2015 年共 9
同，此外，本研究是依每一個年度進行統計，所以各年度部分樣本 公司與配對公司會重覆，各年度樣本公司與配對公司名單如附錄一 所示。9 年總計樣本企業資料為 67 筆，配對企業資料亦為 67 筆。
各 年 度 天 下 企 業 公 民 獎 之 獲 獎 名 單 來 自 天 下 雜 誌 網 站 (https://topic.cw.com.tw/csr/)，遠見雜誌 CSR 企業社會責任獎之獲獎 名單來自遠見雜誌網站(https://csr.gvm.com.tw/2020/CSR.html?setTab
=1)，樣本公司及配對公司所有財務指標及股票報酬等資料皆取自台 灣經濟新報(TEJ)資料庫。
為檢測企業社會責任對於經營績效及投資績效之影響，分別建立 經營績效及投資績效的實證模型，然後將樣本公司與配對公司的資料 代入實證模型中。
一、 經營績效
本研究針對企業社會責任是否影響企業營收相關指標進行分析，
被解釋變數包括：銷貨總額(SALE)、稅前淨利(NI)、資產報酬率(ROA)、
股東權益報酬率(ROE)、每股盈餘(EPS)。解釋變數為 CSR 虛擬變數，
控制變數則納入公司成立年數(AGE)、公司規模(SIZE)與負債比率 (DR)。
李秀英等(2011)研究發現 CSR、公司成立年數、負債比率為顯著 之變數，陳育成等(2013)研究指出 CSR、總資產、長期負債比率以及
公司成立年數為顯著之變數。本文之迴歸模型主要參考李秀英等 (2011)，以及陳育成等(2013)之實證模型，經修改後建立公式(1)~公式 (5)。
𝑆𝐴𝐿𝐸𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝛽1𝐶𝑆𝑅𝑖𝑡 + 𝛽2𝐴𝐺𝐸𝑖𝑡+ 𝛽3𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡 + 𝛽4𝐷𝑅𝑖𝑡 + 𝜀𝑖𝑡 (1) 𝑁𝐼𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝛽1𝐶𝑆𝑅𝑖𝑡+ 𝛽2𝐴𝐺𝐸𝑖𝑡 + 𝛽3𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡+ 𝛽4𝐷𝑅𝑖𝑡+ 𝜀𝑖𝑡 (2) 𝑅𝑂𝐴𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝛽1𝐶𝑆𝑅𝑖𝑡 + 𝛽2𝐴𝐺𝐸𝑖𝑡+ 𝛽3𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡 + 𝛽4𝐷𝑅𝑖𝑡+ 𝜀𝑖𝑡 (3) 𝑅𝑂𝐸𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝛽1𝐶𝑆𝑅𝑖𝑡+ 𝛽2𝐴𝐺𝐸𝑖𝑡+ 𝛽3𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡 + 𝛽4𝐷𝑅𝑖𝑡 + 𝜀𝑖𝑡 (4) 𝐸𝑃𝑆𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝛽1𝐶𝑆𝑅𝑖𝑡+ 𝛽2𝐴𝐺𝐸𝑖𝑡 + 𝛽3𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡 + 𝛽4𝐷𝑅𝑖𝑡+ 𝜀𝑖𝑡 (5) 其中，
𝑆𝐴𝐿𝐸𝑖𝑡：第𝑖家公司在第𝑡年的銷貨總額
𝑁𝐼𝑖𝑡：第𝑖家公司在第𝑡年的稅前淨利，稅前淨利=營業利益+營業外收 入合計－營業外支出合計
𝑅𝑂𝐴𝑖𝑡：第𝑖家公司在第𝑡年的資產報酬率，ROA = 稅後淨利
平均總資產
𝑅𝑂𝐸𝑖𝑡：第𝑖家公司在第𝑡年的股東權益報酬率，ROE = 稅後淨利
股東權益
𝐸𝑃𝑆𝑖𝑡：第𝑖家公司在第𝑡年的每股盈餘
𝐶𝑆𝑅𝑖𝑡：企業社會責任虛擬變數，倘若 i 公司在第 t 年同時入選天下企 業公民及遠見企業社會責任獎，其值為 1；若是配對公司，其 值為 0。
𝐷𝑅𝑖𝑡：第 i 家公司在第𝑡年的負債比率，DR = 總負債
總資產
本研究將入選企業及配對企業代入實證模型公式(1)~公式(5)中，
以瞭解實行企業社會責任是否有助於經營績效。
二、 投資績效
以投資者角度探討企業社會責任與投資績效之影響，檢測企業 社會責任是否有助於提升投資績效。陳育成等(2013)研究指出公司 規模、公司淨利、每股盈餘、市價淨值比及本益比為顯著之變數。
本文投資績效迴歸模型主要參考自陳育成等(2013)，被解釋變數包 括報酬率(R)與股利殖利率(DY)，解釋變數為 CSR 虛擬變數，控制 變數包括：公司規模(SIZE)、稅前淨利(NI)、每股盈餘(EPS)、市價 淨值比(MB)、本益比(PE)。
為避免稅前淨利(NI)與每股盈餘(EPS)、市價淨值比(MB)與本益 比(PE)有線性重合之問題，分別建立公式(6)至公式(13)。
𝑅𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝛽1𝐶𝑆𝑅𝑖𝑡 + 𝛽2𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡+ 𝛽3𝑁𝐼𝑖𝑡 + 𝛽4𝑀𝐵𝑖𝑡 + 𝜀𝑖𝑡 (6) 𝑅𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝛽1𝐶𝑆𝑅𝑖𝑡 + 𝛽2𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡+ 𝛽3𝑁𝐼𝑖𝑡 + 𝛽4𝑃𝐸𝑖𝑡 + 𝜀𝑖𝑡 (7) 𝑅𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝛽1𝐶𝑆𝑅𝑖𝑡 + 𝛽2𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡+ 𝛽3𝐸𝑃𝑆𝑖𝑡 + 𝛽4𝑀𝐵𝑖𝑡 + 𝜀𝑖𝑡 (8) 𝑅𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝛽1𝐶𝑆𝑅𝑖𝑡 + 𝛽2𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡+ 𝛽3𝐸𝑃𝑆𝑖𝑡 + 𝛽4𝑃𝐸𝑖𝑡+ 𝜀𝑖𝑡 (9) 𝐷𝑌𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝛽1𝐶𝑆𝑅𝑖𝑡 + 𝛽2𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡+ 𝛽3𝑁𝐼𝑖𝑡+ 𝛽4𝑀𝐵𝑖𝑡+ 𝜀𝑖𝑡 (10) 𝐷𝑌𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝛽1𝐶𝑆𝑅𝑖𝑡 + 𝛽2𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡+ 𝛽3𝑁𝐼𝑖𝑡+ 𝛽4𝑃𝐸𝑖𝑡 + 𝜀𝑖𝑡 (11) 𝐷𝑌𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝛽1𝐶𝑆𝑅𝑖𝑡 + 𝛽2𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡+ 𝛽3𝐸𝑃𝑆𝑖𝑡 + 𝛽4𝑀𝐵𝑖𝑡 + 𝜀𝑖𝑡 (12) 𝐷𝑌 = 𝛼 + 𝛽 𝐶𝑆𝑅 + 𝛽 𝑆𝐼𝑍𝐸 + 𝛽 𝐸𝑃𝑆 + 𝛽 𝑃𝐸 + 𝜀
其中，
𝑅𝑖𝑡：第𝑖家公司在第𝑡年的報酬率
𝐷𝑌𝑖𝑡：第𝑖家公司在第𝑡年的股利殖利率，DY = 股息
股價
𝐶𝑆𝑅𝑖𝑡：企業社會責任虛擬變數，倘若 i 公司在第 t 年同時入選天下雜 誌天下企業公民及遠見雜誌 CSR 企業社會責任獎，其值為 1；
若是配對公司，其值為 0。
𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡：第𝑖家公司在第𝑡年的公司規模 𝑁𝐼𝑖𝑡：第𝑖家公司在第𝑡年的稅前淨利 𝐸𝑃𝑆𝑖𝑡：第𝑖家公司在第𝑡年的每股盈餘
𝑀𝐵𝑖𝑡：第𝑖家公司在第𝑡年的市價淨值比，MB = 股價
每股淨值
𝑃𝐸𝑖𝑡：第𝑖家公司在第𝑡年的本益比，PE = 股價
預估未來每股盈餘
本研究將得獎企業及未得獎之配對企業代入實證模型公式(6)~
公式(13)中，以瞭解實行企業社會責任是否有助於投資績效。