國際金融報告-墨西哥金融危機(Mexico's financial crisis)
一、 緒論
1994 年 12 月至 1995 年 3 月、墨西哥發生了一場比索匯率狂跌、股票價格 暴瀉的金融危機。這場金融危機震撼全球，危害極大，影響深遠。
1992 年墨西哥發生債務危機時，由於國際銀行緊縮其他非相關國家的信 用，使其效應延至拉丁美洲，亞洲，及非洲國家，造成許多國家發生流動性不足 的問題。接下來 1994 年的墨西哥金融危機中，因當年 2 月至 11 月美國六度調 高重貼現率，致使部分外資回流美國，加上墨西哥經常帳持續惡化及政治情勢不 安，動搖外資對墨國經濟前景的信心。由於不確定墨國解決債務的能力，以及國 際提供支援的意願，使危機擴散至拉丁美洲，各國股匯市均傳重挫，亞洲地區的 股匯市也於 1995 年 1 月受到影響而紛紛下挫。
為了穩定墨西哥金融市場，墨西哥政府經過多方協商，推出了緊急經濟拯救 計劃：盡快將經常項目赤字壓縮到可以正常支付的水平，迅速恢復正常的經濟活 動和就業，將通貨膨脹減少到盡可能小的程度，向國際金融機構申請緊急貸款援 助等。
為幫助墨西哥政府渡過難關，減少外國投資者的損失，美國政府和國際貨幣 基金組織等國際金融機構決定提供巨額貸款，支持墨西哥經濟拯救計劃，以穩定 匯率、股市和投資者的信心。直到以美國為主的 500 億美元的國際資本援助逐 步到位，墨西哥的金融動蕩才於 1995 年上半年趨於平息。
墨西哥於 1994 年發生金融風暴，墨幣披索一夕遽貶，導致外資迅速撤出，
墨國企業經營亦陷入極大的困境，使得墨西哥 1995 年的經濟嚴重衰退，然而在 墨國政府提出一連串經濟改革措施，加上美國、國際貨幣基金及世界銀行的援 助，終於使得墨西哥 1996 年的經濟逐漸復甦，1997 年的經濟成長率更高達 7.0
％，創下 16 年來最高經濟成長表現。
二、 原因
遠因：
在 1983 ~ 1994 年墨西哥的匯率制度均被稱為釘住美元的匯率制度。在這期
間，由於墨西哥的通貨膨脹率高於美國，釘住制度人為的固定匯率造成披索高 估，削弱了墨西哥的出口競爭力，造成經常帳逆差。在經常帳巨額逆差的情況下，
墨西哥只能依靠大量吸引國外資金流入，尤其是短期資金流入來維持國際收支平 衡。這種情況增加了墨西哥經濟和貨幣的脆弱性，國內、外政治經濟形勢的任何 變動，都有可能使資金流向發生逆轉，造成外匯存底枯竭和披索貶值。
1994 年是墨西哥的大選年，薩利納斯上台後，政府將匯率作為反通貨膨脹 的工具（即把比索釘住美元）。以匯率釘住為核心的反通貨膨脹計畫雖然在降低 通貨膨脹率方面是較為成功的，但是，由於本國貨幣貶值的幅度小於通貨膨脹率 的上升幅度，幣值高估在所難免，從而會削弱本國產品的國際競爭力﹔同時 1994 年美國經濟快速復甦，FED(美國聯邦準備理事會)連續提高利率。
這些因素都造成國際金融市場的資金回流，進一步增加了已存在的披索貶值 壓力。為了維持匯率穩定，墨西哥中央銀行不得不動用外匯存底進行干預，在外 匯存底耗費殆盡、干預無效的情況下，墨西哥政府不得不宣布披索貶值，從而引 發這場震驚世界的金融危機。
「資本外逃」（capital flight）導致貨幣貶值
1. 1990 年代初期，美國經濟不景氣及利率偏低，導致美國資金大舉流入墨西哥。
2. 1994 年底美國景氣復甦及 Fed 連續升息，資金大量回流美國，導致披索大幅 貶值。
近因：
近年來墨西哥為了遏制通貨膨脹，實行了穩定匯率的政策，即利用外資的流 入來支持本已非常虛弱的本國貨幣，使新比索與美元的匯率基本穩定，僅在一個 很窄的範圍內波動。但由於外貿赤字的惡化，外國投資者信心動搖，在資本大量 持續外流的壓力下，1994 年 12 月 20 日墨西哥政府不得不宣佈讓新比索貶值 15.3%。然而這一措施在外國投資中間引起了恐慌，資本大量外流愈加凶猛。墨 政府在兩天之內就失掉了 40-50 億美元的外匯儲備。
到 12 月 22 日，外匯儲備幾近枯竭，降到了少於一個月進口額的水準，最 後墨政府不得不被迫宣佈讓新比索自由浮動，政府不再干預外匯市場。幾天之內 新比索下跌了 40%。
第一是從 1990 年起，其經濟發生了一系列的變化：首先是高利率吸引了大 量外資的湧入，每年流入量達 250 至 300 億美元；其次是實際匯率逐步持續上 升，損害了其出口商品的競爭力，造成國際收支經常專案的赤字增加到每年約
230 億美元（占其國內生產總值的 7%）；再次是國內儲蓄率急劇下降，上 1990 年的 19%降到 1994 年的 14%左右，同時，國內投資和生產率停滯，經濟成長 率僅為 2%。
第二是墨西哥政府推行控制通貨膨脹措施之一的穩定匯率政策時間過長，使 外國投資者覺得這是一種隱含的“匯率保障”，為他們減少了風險，因而吸引了外 資證券投資的湧入。然而大部分外資被用來增加消費，投資和外貿出口並未顯著 增長，由於外貿赤字的惡化，這就使整個經濟過份依賴外資。一旦外資流入減緩，
外國投資者信心動搖，外匯儲備就大量減少。
外國投資者一旦察覺，便開始把投資於股票證券的資金回撤回本國，在資金 大量持續外流的壓力下，1994 年 12 月 20 日墨西哥政府不得不宣佈讓披索貶值 15.3%。然而這一措施在外國投資中間引起了恐慌，資金大量外流愈加凶猛。
墨政府在兩天之內就流失掉了 40-50 億美元的外匯存底。到 12 月 22 日，
外匯存底幾近枯竭，降到了少於一個月進口額的水平，最後墨政府不得不被迫宣 佈讓披索自由浮動，政府不再干預外匯市場。幾天之內披索下跌了 40%。由此 觸發了危機。
三、 影響
墨西哥本國的貨幣比索大量貶值，外匯儲備不斷的減少，資金外流，國內儲 蓄率急劇下降，投資和生產率也因而停滯。
墨西哥是典型的開發中國家，本身資金不足，所以每年要借入外債，來支應 經濟發展所需的資金。所以有時也要向國外舉債，來彌補國際收支赤字和挹注政 府的財政赤字。
在 1994 年墨西哥的經濟基本面本來就不穩固，國際收支赤字逐年擴大，外 債餘額的累積愈來愈多，同時政局也不安定，增加前景的不確定性，而使得國外 投資者信心開始動搖，懷疑墨西哥政府控制通貨膨脹和維護披索匯率的能力，並 害怕墨西哥的金融危機擴展到全拉美國家，紛紛抛售這些國家的股票，使得資金 大量的外流，披索貶值 15. 3%，並且引發了拉美股市猛跌。墨西哥政府在兩天 之內就流失掉了 40- 50 億美元的外匯存底。
墨西哥披索貶值後，帶來了一系列的不利的後果；
(1)外匯存底急劇減少、 (2)利率急速上升、 (3)匯率下跌的幅度超過預期、 (4) 投資人的信心動搖。
而且也因外資一撤離，立刻引發了另一種危機，即流動性危機，缺乏流動性
會造成一國經濟的癱瘓，在金融危機期間，政府和民間極需資金度過難關，但國 外金融機構卻拒絕新的貸款，而且對於到期的貸款也拒絕續約，使得當時大批銀 行、企業因支付困難瀕臨倒閉。經濟也從 1995 年開始出現全面衰退，經濟成長 下降 2%，GDP 下降 6.9%，通貨膨脹率上升 40%及失業率之大幅的增加。
墨西哥金融風暴還對全球金融和世界經濟產生了廣泛影響，其中主要是拉美 國家為主。由於阿根廷、巴西、智利等其他拉美國家的經濟結構與墨西哥相似，
都有不同程度地存在債務沉重、貿易逆差、幣值高估等經濟問題，墨西哥金融危 機爆發首當其衝受影響的是這些國家。
在墨西哥貨幣危機發生的當天，拉美國家的股票指數同墨西哥股票指數一起 下滑。其中巴西股票指數下降 11.8%，阿根廷下降 5.0%，智利下降 3.4%。
1995 年 1 月 10 日股價指數與 1 月初相比，巴西聖保羅和里約熱内盧的證 劵交易所分別下跌 9. 8%和 9. 1%，阿根廷布宜諾斯艾利斯證券交易所下跌 15%，秘鲁利馬證券交易所下跌 8. 42%，智利證券交易所下跌 3. 8%。同時拉 美國家發行的各種債券價格也出現暴跌。
在股市暴跌中，投資者從阿根廷抽走資金 16 億美元，從巴西抽走資金 12. 26 億美元，相當於外資在巴西投資總額的 10%，整個拉美證券市場損失了 89 億美 元。
而且在 1995 年 1 月歐洲股市指數下跌 1%，遠東指數下跌 6.5%，世界股市 指數下跌 1.7%。作為墨西哥鄰國的美國受到巨大衝擊，美國在墨的 200 億美元 股票就損失了 70 億美元，加上披索貶值，損失近 100 億美元，而且也大大影響 到美國和加拿大對墨西哥之出口。不僅導致拉美股市的暴跌，也讓歐洲股市指 數、遠東指數及世界股市指數出現不同程度的下跌。
從墨西哥金融危機產生的影響可以看出，金融危機對一國金融、經濟和社會 發展造成的破壞程度愈來愈重，可以說是從貨幣危機開始，並逐步演化為金融危 機，金融危機擴展到經濟領域，導致一國經濟運作的混亂和經濟發展的倒退。
四、 因應政策
為了穩定墨西哥金融市場，墨西哥政府經過多方協商，推出了緊急拯救經濟 計畫，希望能儘快將經常項目赤字壓縮到正常的水準，迅速恢復經濟活動和就業 的正常，將通貨膨脹減少到盡可能最小的程度，向國際金融機構申請緊急貸款援
助等。為幫助墨西哥政府渡過難關，減少國外投資者的損失，美國政府和國際貨 幣基金組織等國際金融機構決定提供巨額貸款，幫助墨西哥經濟拯救計畫．以穩 定匯率、股市和投資者的信心。美國投資 500 億美元的國際資金援助逐步到位，
墨西哥的金融動蕩才於 1995 年上半年平息。
目前墨西哥政府採行自由經濟政策，兼顧社會正義，強調均富，透過教育平 等、輔導創立小型、微小企業、小額貸款、農業貸款等機制，謀求改善貧民生活。
墨西哥經濟部並提出 2001 至 2006 年對外貿易計畫，計畫目標設定每年平均吸 引外人直接投資金額 200 億美元，並將外銷工業由目前的 3 萬 2 千家增至 7 萬 家。
主管國際貿易談判之經濟部次長 Angel Villalobos 說明，未來外銷政策包 括：「分散市場」及「加強利用現有自由貿易協定」。有學者認為企業對於現有的 自由貿易協定並未充分利用，因此呼籲廠商深入瞭解已簽約各國市場，並利用其 有利優惠條件，加強拓展。次長保證政府多年來的外貿開放政策仍將持續擴大執 行，並認為亞洲市場潛力無窮。
穩定的墨西哥比索有利於北美自由貿易區的穩定，在最近的美國政府公佈的 一份報告中，柯林頓政府是這樣對北美自由貿易區進行評價的，報告說，北美自 由貿易協定對美國的經濟擴張起了積極作用。這項協定對美國的淨出口、收入、
投資和出口所帶來的就業崗位都起了積極作用。
正因為北美自由貿易區和墨西哥金融穩定對美國經濟至關重要，柯林頓政府 於是決定從美國 340 億美元的外匯穩定基金中提出 200 億美元援助墨西哥政 府，以挽救一瀉千里的比索。以美國為主的 500 億美元的國際資本成功地穩定 了墨西哥金融危機。
五、 結論
墨西哥爆發金融危機絕不是偶然的，有其深刻的社會經濟原因：
（1）金融市場開放過急，對外資依賴程度過高。墨西哥通過金融開放和鼓 勵外資流入，1992 一 1994 年每年流入的外資高達 250 億～350 億美元。而外 貿出口並未顯著增長外貿進口占國內生產總值的比重則從 1987 年的 9.4％增至 1993 年的 31％，結果造成國際收支經常專案的赤字在 230 億美元的高水準徘
徊，使得整個墨西哥經濟過分依賴外資。
（2）政局不穩打擊了投資者信心，1994 年下半年，墨西哥農民武裝暴動接 連不斷，執政的革命制度党總統候選人科洛西奧和總書記魯伊斯先後遇刺身亡，
執政黨內部以及執政黨與反對黨之間爭權鬥爭十分激烈。政局不穩打擊廠外國投 資者的信心。進入墨西哥的外資開始減少，撤資日益增多。墨西哥不得不動用外 匯儲備來填補巨額的外貿赤字，造成外匯儲備從 1994 年 10 月底的 170 億美元 降至 12 月 21 日的 60 億美元，不到兩個月降幅達 65％。
（3）忽視了匯市和股市的聯動性，金融政策顧此失彼。墨西哥政府宣佈貨 幣貶值的本意在於阻止資金外流，鼓勵出口，抑制進口，以改善本國的國際收支 狀況。但在社會經濟不穩定的情況下、極易引發通貨膨脹，也使投資下股市的外 國資本因比索貶值蒙受損失，從而導致股市下跌。股市下跌反過來又加劇墨西哥 貨幣貶值，致使這場危機愈演愈烈。
作為“新興市場時代”出現後的第一次大危機，墨西哥金融危機給人們留下了 深刻的教訓，除必須保持國家政局穩定外，也是值得吸取的教訓。
首先，要正確把握實現金融自由化的速度。墨西哥的金融自由化進程至少在 以下兩個方面加速了金融危機的形成和爆發：
（1）銀行私有化後，由於政府沒有及時建立起正規的信貸監督機構，銀行向私 人非金融企業提供的信貸大量增加。1988 年，這種銀行信貸相當於 GDP 的比重僅為 10％，1994 年已提高到 40％以上。壞賬的比重也不斷上升。
（2）1989 年取消資本管制後，包括投機性短期資本在內的外資大量湧入墨西 哥，僅在 1990—1993 年就有 910 億美元，占同期流入拉美地區外資總額 的一半以上。這些外資在彌補經常項目赤字的同時，也提高了比索的幣值，
因而在一定程度上削弱了墨西哥出口商品的競爭力，使經常項目赤字更難得 到控制。因此，在國際資本市場的運作尚不完善、對國際資本的流動缺乏有 效的管理和協調機制的情況下，發展中國家必須慎重對待金融自由化，適當 控制金融自由化進程的速度。
其次，必須慎重對待經常項目赤字。薩利納斯政府始終認為，只要墨西哥有 能力吸引外國資本，經常項目赤字不論多大，都不會產生風險。它還認為，如果
外資流入量減少，國內投資就會隨之萎縮，進口也會減少，經常項目赤字就自然 而然地下降。所以，薩利納斯政府對經常項目赤字持一種聽之任之、順其發展的 態度。然而，事實證明這是不正確的。
第一，大量外資的流入有可能提高本國貨幣的幣值。
第二，只有在外資被用於生產性目的時，資本流入量的減少才能影響國內投 資的規模，進而達到壓縮進口的目的，使經常項目狀況得到改善。
第三，在墨西哥，大量外資被用於進口消費品（包括奢侈性消費品）。消費 的性質決定了這樣一個難以扭轉的趨勢：雖然用於進口消費品的外資減少了，但 其他形式的資金會取而代之。因此，外資流入量的減少並非永遠能夠控制經常項 目赤字。
第四，即使外資被用於生產性目的，其流入量的減少也會對所投資的工程帶 來不容忽視的副作用。投資者或以更高的代價籌措其他形式的資金，或推遲工程 的完工日期。世界銀行的首席經濟學家 S·愛德華茲認為，經常項目赤字不應該 長期超過占國內生產總值 3％這一限度。而墨西哥在爆發金融危機之前，經常項 目赤字已達 290 億美元，相當於國內生產總值的 8％。
參考文獻
台灣泡沫經濟 聯經出版社 于宗先、王金利著 1999 年 9 月
國際金融危機剖析 財團法人金融聯合徵信中心出版社 葉秋南著 1999 年 12 月
http://www.npf.org.tw/post/1/232 國立台灣大學經濟系系教授、財政金融組政策 委員 許振明
《國際金融報》 (2000 年 07 月 17 日第一版) 財訊月刊，2000/12
貨幣戰爭經典案例回顧：1994 年墨西哥金融危機，鉅亨網新聞中心 (來源：世 華財訊)
中國經濟網
http://big5.ce.cn/gate/big5/finance.ce.cn/info/macro/jrwj/200705/18/t20070518 _11410582.shtml
http://baike.baidu.com/view/985526.htm
http://www.rich2688.com/university/yearevent/international/20070704/14090.h
tml
http://tw.myblog.yahoo.com/jw!iHRUbvueB0_XgsH16mY-/article?mid=10269 http://wiki.mbalib.com/wiki/%E5%A2%A8%E8%A5%BF%E5%93%A5%E9%8 7%91%E8%9E%8D%E5%8D%B1%E6%9C%BA
http://www.ibtimes.com.cn/articles/20090523/moxigejinrongweiji.htm
