行政院國家科學委員會專題研究計畫成果報告 我國上市公司財務預測修正時點決定因素之研究
The determinants of manager’s timing decision on disclosing revised mandatory management forecasts
計畫編號：NSC89-2416-H-006-032 執行期限：88 年 8 月 1 日至 89 年 7 月 31 日 主持人：葉誌崇 國立成功大學 會計學系 共同主持人：張福星 國立成功大學 會計學系 共同主持人：林維珩 私立中原大學 會計學系 一、中文摘要 本研究探討我國上市公司財務預 測修正揭露時點之決定因素。針對影 響揭露時點之決定因素提出六項假 說，實証指出，公司預測修正係提高 盈餘目標、愈可能提早公告更新其預 測。但預測修正幅度、公司規模，會 計師事務所規模及公司負債比例對預 測修正時點之影響，則未能獲得證 實。由於消息型態假說獲得一致性的 強烈支持，顯示證券交易主管當局對 上市公司延緩公告預測修正之關注， 有其必要性。 關鍵詞：財務預測修正、揭露時點 Abstract
This study explores the factors affecting the management forecast revision disclosure timing decisions made by listed companies of Taiwan Stock Exchange. From literature review, we propose six hypotheses concerning the determinants of disclosure timing decision of management forecast revisions. I find that when a revision is aimed to raise earnings goal, the revised management
forecast are more likely made public earlier than its
counterpart.
Keywords: management forecast revision、disclosure timing decisions 二、前言 公司管理當局提供之財務預測資 訊是投資人重要及時性資訊來源之 一，廣受投資人所重視，中外研究均 證實盈餘預測資訊具有資訊內涵。財 務預測係事前資訊，由於未來具不確 定性，預估金額往往與實際金額有所 出入，因此，「公開發行公司財務預測 資訊公開體系實施要點」(以下簡稱 「實施要點」)中訂有強制性預測更新 之規定。雖然財務預測更新係具強制 性，但由於基本假設是否有所變動且 達公告申報更新之標準，外界不得而 知。因此，公司公告預測修正時點之 選擇即有相當大的自由裁量性。本文 擬了解公司管理當局資訊揭露政策之 可能考量因素，特別是在預測更新揭 露行為方面。 三、文獻回顧 財務揭露之自由裁量性相關議
題，研究顯示年報、季報等資訊揭露 之及時性，對股價有顯著影響，發布 時間之落差(lag)愈小，該財務資訊愈 具資訊內涵 (Penman〔1987〕)。影響 年報、季報揭露時點決定因素之研究 顯示，揭露時間落差與「公司獲利率」 (Davies & Whittred〔1980〕)、「公 司規模」 (Chamber & Pemmen
〔1984〕)、「會計師事務所規模」 (Davies & Whittred〔1980〕)、「財 務狀況」(蔡彥卿〔1995〕)呈現負相 關。而與「更換會計師」(Davies & Whittred〔1980〕)、會計師非無保留 意見(Givoly & Palmon〔1982〕)、「有 非常事項」(Davies & Whittred〔1980〕) 等因素，則呈現正相關。此外「產業 因素」(Givoly & Palmon〔1982〕)、 「內線交易」(蔡彥卿〔1995〕)等因 素亦被證實對年報發布早晚有重大影 響。預測修正之研究則較為少見， 四、研究假說 本研究提出消息型態、修正幅 度、公司規模、會計師事務所規模、 資本結構及股權結構等六項研究假 說。分述如下： (一)消息型態：本研究從訊號發射理 論觀點，主張公司管理當局有提早揭 露有利之預測修正訊息的傾向，亦即 「好消息」會提早揭露，而「壞消息」 則延後揭露。假說一：當公司預測修 正係提高盈餘目標時，會比向下修正 盈餘目標之公司較早 公告更 新其預測。 (二)修正幅度：由於誤差金額較大 時，將來達成原預測之機會較為渺 茫，且利用盈餘管理方式達成之難度 較高。此外，當期中報表資料顯示與 欲達成之目標有重大差異時，公司若 未及時修正預測，將來遭受證管會糾 正處罰之機會可能較大。假說二：公 司預測修正幅度愈大時，會較早公告 更新其預測。 (三)公司規模：Verrecchia〔1983〕 認為成本係影響公司資訊揭露之重要 因素，當揭露相關成本愈低時愈可能 作出自願性揭露，而一般認為公司規 模與揭露相關成本之間有反向關係， 所以規模愈大之公司愈有可能提早揭 露。假說三：公司規模愈大，愈會提 早公告更新其預測。 (四)會計師事務所規模：通常認為會 計師事務所規模愈大，其審計品質愈 佳。因此，本研究認為當公司財務預 測之核閱會計師事務所規模愈大，則 預期修正預測之時點相對較早。假說 四：公司財務預測核閱會計師事務所 規模愈大，愈會提早公告更新其預 測。 (五)資本結構：股東與債權人存在代 理問題(Jensen & Meckling〔1976〕)， 由於資訊揭露係有效降低代理成本方 式之一，因此，管理當局為降低代理 成本，負債比例較高公司愈有意願作 資訊揭露，也愈有可能提早作資訊揭 露。假說五：公司負債比例愈高，愈 會提早公告更新其預測。 (六)股權結構：管理當局擁有公司股 份愈少，與外部股東之代理關係的代 理成本愈大(Jensen & Meckling 〔1976〕)，公司管理當局為降低與外 部股東之代理成本，當其擁有公司股 份愈少時，愈有意願作資訊揭露。假 說六：公司管理當局持有股份比例愈 低，愈會提早公告更新其預測。
五、研究設計 (一)變數衡量 1.預測修正時點：衡量方式是以首次 預測修正公告時點與原初始預測公告 時點間之差距日數，作為預測修正落 後程度之替代變數(以下簡稱 LAG)。2. 消息型態(NEWS)：指更新預測盈餘之 方向，若係調高盈餘目標者視為好消 息，以 1 表之；調低盈餘目標者則為 壞消息，其變數值設為 0。3.修正幅度 (MFE)：指公司首次盈餘預測修正幅度 百分比之絕對值。4.公司規模 (SIZE)：以年初資產總額取其對數 值。5.會計師事務所規模(CPA)：指財 務預測核閱會計師隸屬事務所之規 模。若屬我國前六大事務所，變數值 為 1，其他事務所為 0。6.資本結構 (DEBT)：指年初負債佔總資產之比 例。7.股權結構(SHARE)：以年初董監 事持有股權百分比來代表。 (二)實証設計 以首次預測修正公告時點與原初 始預測公告時點間差距日數作為應變 數，由於原初始預測時點愈早，與其 後預測更新之時間差距，愈有彈性， 其修正間距相較於較晚作出初始預測 之公司，更有機會拉長。為克服此一 問題，本研究加入原初始預測月份至 預測年度年底間之月數(HORIZON)作 為控制變數。迴歸式為：
LAG =α0+α1NEWS +α2MFE +α3SIZE +α4CPA + α5DEBT +α6SHARE +α6HORIZON +ε
六、實証結果 (一)樣本資料 本研究以 1992 年至 1998 年我國 製造業上市公司中有作預測修正者為 研究樣本，公司財務預測公告時點及 各自變數資料均取自臺灣經濟新報社 資料庫。符合選樣標準之樣本家數共 計 513 個。 (二)迴歸分析 迴歸分析結果如下
LAG =74.93-17.77NEWS -0.34MFE -5.56SIZE t 值 (1.59) (-3.10)*** (-1.10) (-0.80) -7.68CPA -27.52DEBT -0.03SHARE+20.72HORIZON (-1.20) (-1.55) (-0.18) (17.57)*** F值＝48.17*** adjR^2＝0.39 變數之係數符號除了SHARE變數 與預測相反外，其餘各變數之符號均 與預期方向相同，但其中只有NEWS變 數通過統計顯著水準測試，達1%，其 餘均未達顯著水準。亦即只有消息型 態假說獲得實証支持，其餘則未獲得 支持。控制變數HORIZON之符號與預期 相同且顯著。 七、計畫成果自評 本研究之證據指出，研究計劃中 擬定之 6 個影響公司預測修正時點之 變數之係數符號除了 SHARE 變數與預 測相反外，其餘各變數之符號均與預 期方向相同，但其中只有 NEWS 變數通 過統計顯著水準測試，達 1%，與原研 究預期有些許之落差。由於消息型態 假說獲得一致性的強烈支持，顯示證 券交易主管當局對上市公司延緩公告 預測修正之關注，有其必要性，因此 本研究具實際應用價值。 八、參考文獻 1.財政部證券管理委員會 82.12.30.(82)台財證(六)第 02851 號 函「公開發行公司財務預測資訊公開 體系實施要點」 2.蔡彥卿，1995，公司財務報告時效
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