初探非同質化代幣-機制與市場
鄭睿中1、王銘宏2
1國立中正大學經濟學系、2國立中正大學資訊工程學系
1[email protected]、2[email protected]
摘要
非同質化代幣(Non-Fungible Token, NFT)的興起，帶動了相關區塊鏈技術的應用與 交易市場的崛起，迅速成為在網際網路上交易虛擬資產所有權的平台，其交易標的包含 藝術品、數位影音，甚至是推特文章。NFT為區塊鏈應用帶來全新的概念與創新，其整 合區塊鏈技術與智能合約之特點，使其交易具有去中心化、自動化、紀錄公開透明的特 質。在此去中心化的系統中，無需第三方的介入，便可以完整紀錄交易細節，具安全且 公開的特性，並基於ERC721協定，將每一個NFT視為獨一無二的個體，並運用智能合 約技術，進行交易，轉移NFT的所有權；此過程只需要一台行動裝置，顛覆了過往藝術 品或數位商品之交易模式。
本文將探討 NFT 市場背後區塊鏈與智能合約的歷史和核心技術，及其衍伸出來的 優劣勢，並回顧NFT歷史交易紀錄與交易平台。透過介紹NFT上架到出售的過程，佐 以總體的角度分析 NFT 市場的發展趨勢，及與交易媒介以太幣的關係。我們更運用資 料科學技術，分析初級與次級市場資金流向、規模大小。另外也從個體交易的觀點，研 究各類別NFT的交易金額、交易次數、平均交易價格和活躍錢包數量，藉此探究其初級 與次級市場的發展情況，作為區塊鏈技術重要商業應用之初探研究。
關鍵詞：非同質化代幣、區塊鏈、智能合約、資料科學
A Preliminary Study on Non-Fungible Tokens - Mechanisms and Markets
Rui-Zhong Zheng1, Ming-Hung Wang2
1Department of Economics, National Chung Cheng University
2Department of Computer Science and Information Engineering, National Chung Cheng University
1[email protected], 2[email protected]
Abstract
The rise of Non-Fungible Tokens (NFTs) has driven the rapid development of blockchain applications and the emergence of the trading market. NFT rapidly becomes popular in the marketplace where traders can exchange the ownership of virtual assets, including artwork, digital video, and even Twitter articles on the internet. NFT brings new concepts and innovations to blockchain technologies, and the integration of blockchain and smart contracts makes transactions with decentralization, automation, openness, and transparency. This decentralized system, without third-party interventions, completely records the transaction data, which is secure and transparent. With the ERC721 contract, every NFT is a unique and unmatched individual asset. Both sellers and buyers can conduct the transactions and transfer the ownership of NFTs through the content stipulated in the smart contracts. The process only requires one mobile device, which subverts the previous transaction method on art and digital commodities.
This article discusses the history and core technologies of blockchain and smart contracts behind NFT and its marketplace. First, we reviewed the historical transaction records and trading platforms of NFTs. Then, we analyze the emergence of the NFT market using data science, including the capital flow and the scale of the primary and secondary markets. Besides, we study the transaction sales, number of transactions, average price, and active wallets of each category of NFT individually to explore their development of the primary and secondary markets as preliminary research on significant commercial applications.
Keywords: Non-Fungible Token, Blockchain, Smart Contract, Data Science
壹、前言
非同質化代幣 (Non-Fungible Token, NFT) 是數位虛擬資產的所有權認證，多以圖 像、影片、音檔等等的方式呈現，可作為收藏的藝術品，屬於一種區塊鏈 (Blockchain) 上之帳本單位。NFT的誕生是基於區塊鏈新型態的發展與應用，建立於以太坊的智能合 約 (Smart Contract)，其協定創造出NFT獨一無二的特性，不同於同質化代幣 (Fungible
Token, FT)，例如：比特幣、以太幣等，NFT更強調個體性，不可分割且無法替代。
NFT此概念，最早於西元2017年由CryptoKitties的創辦團隊Axiom Zen 正式提出 [10]，而CryptoKitties 也是第一款建立於 ERC721 智能合約的NFT，不同於 ERC720，
ERC721 將每一個Token 視為獨一無二的，且具有獨立ID [7]，再運用區塊鏈去中心化
共同帳本的優勢，不必透過第三方機構，便可以有效率的記錄 NFT 市場的每一筆交易 紀錄，同時也可以降低交易成本，因為區塊鏈的技術與演算法的應用，使區塊鏈上的內 容不易串改，在一切資訊公開透明的情況下，依舊可以確保交易上的安全性。
自西元2018年起，NFT市場迅速發展，NFT交易所、加密貨幣錢包也相繼進步，
成功的豐富 NFT生態圈。NFT 如同虛擬的資產所有權證，加上去中心化與區塊鏈帳本 的特色，讓NFT的交易、轉移更透明化。OpenSea [21]是全球目前最大NFT交易平台，
由Devin Finzer和Alex Atallah創建，隨著NFT的蓬勃發展，OpenSea平台上的NFT種 類也更加的多元，許多有名的NFT collections皆成為NFT市場熱門的交易選項。OpenSea 目前市佔率超過九成，市值超過130億美元，可說是NFT市場的龍頭交易所。由於NFT 需透過以太幣作為交易媒介，因此，加密貨幣錢包 Metamask、Math Wallet、Coinbase
Wallet 等，皆與 NFT 交易平台做連結，透過網際網路便能下單交易 NFT。加密貨幣與
NFT的盛行，使加密貨幣錢包的數量逐月增加，使用以太幣購買NFT的錢包已高達4000 萬個，成長速度極快。
NFT 市場屬於新型態市場，需透過加密貨幣購買，加密貨幣的漲跌也影響 NFT 的 發展 [4]。人們對於此市場研究相對少，有別於股票市場、加密貨幣市場，NFT市場除 了是投資工具 [14]，更是收藏品認證的交易地。西元 2017 年，CryptoKitties 成功開啟 NFT 交易市場的大門，曾創下單日交易額高達 232 萬美元的紀錄，當時也引起一波熱 潮。美國數位藝術家Beeple於西元2021年3月，在佳士得以6930萬美元出售他的NFT 創作《Everydays: The first 5000 days》，這也是佳士得第一次販賣數位資產，消息一出便 引起不少人的目光，也讓NFT成為網路熱門討論話題，未來一年的交量更是大幅成長。
根據 Chainalysis 的 2021 年度報告中提及NFT 市場規模已超過 269 億元美金 [22]，預 計未來將有更多資金投入。
NFT新興市場的崛起，為世代帶來全新的要素，虛擬物質的資產化，為網際網路的 世界帶來所有權認證的概念，並隨著Web3的全力發展已經成為未來趨勢，去中心化技 術的發展，更凸顯網際網路的獨立運作。本文將於第二章介紹相關NFT研究文獻與NFT 技術的應用，第三章介紹NFT市場的交易流程及相關技術，第四章運用資料科學技術，
分析交易市場買賣行為，及 NFT 初級與次級市場的價量關係，我們於第五章針對此研 究進行總結並提出未來的研究方向。
貳、文獻探討
2.1 區塊鏈
2008 年，中本聰 (Satoshi Nakamoto) 發表了一篇論文：《Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System》 [17]，透過點對點網路系統 (Peer-to-Peer, P2P) 實現電子支付 系統，實作出去中心化的概念，買賣方的交易會更直接，降低交易上的成本。區塊鏈的 實現，也正式帶來了比特幣的問世，一切的交易紀錄更加地公開、透明，卻具隱匿性，
也具備更高的安全性。區塊鏈可說是去中心化的分散式共同帳本，具有以下關鍵特點：
分散式、持久性、具匿名、可審計性 [6]。區塊是區塊鏈的最小單位，而每個區塊間彼 此會相互連結、傳送訊息，串成區塊鏈，區塊鏈如同資料庫，記錄所有的交易紀錄。不 同於以往需經第三方機構進行交易，區塊鏈實現P2P的交易模式，在P2P的架構下，每 一個使用者或裝置都屬於一個節點，節點間平行制衡。傳統式的網路架構 (Client-Sever
model) 會將所有的請求送往單一個伺服器處理，中心化的處理，有效專業分工，加速處
理速度 [18]。隨著網路使用的頻繁，伺服器也面臨相關問題： (1) 為了處理大量的請求，
需擴大伺服器的規格，雖然現代硬體技術進步，不過升級伺服器也面臨成本提高的窘境
[8]； (2) 中心化的伺服器為核心運作機器，若伺服器遭到駭客入侵或系統維修時，伺服
器便無法在提供任何服務，導致使用者的不便 [8]。P2P 的技術解決了傳統式的網路架 構，讓每一個節點同時扮演Client和Sever的角色，能獨立透過IP位址提出請求，也能
處理其他Client發出的請求，獨立運行。就共享網路、表現而言，P2P的技術較優於傳
統式網路架構 [11]，但為了確保P2P因存在錯誤資訊，而影響系統的運行，因此，設計 共識機制 (Consensus) 以增加系統的容錯能力。
去中心化的概念生成，也意味著不需主要機構的管理與維護，但為了使電子現金系 統可以正常、公平的運作下，避免出現雙重支付 (Double Spending) 和拜占庭將軍問題
[9][15][16]，共識機制的存在很重要。雙重支付問題容易出現在電子現金系統中，若同時
向不同的兩人支付相同的數位貨幣時，導致相同的數位貨幣重複使用，便破壞原有的交 易準則，也破壞數位貨幣數量的平衡。而拜占庭將軍問題是指節點與節點間訊息傳遞的 問題，避免受到惡意節點的影響，根據文獻[15]，若惡意節點數量不超過1/3時，節點間 達成共識，正常運作；反之，系統將受到惡意行為的侵害攻擊。因此，共識機制扮演著 第三方機構的角色，透過每一個節點驗證交易事件的真實性，以降低惡意節點的迫害。
常見的共識機制有工作量證明 (Proof-of-Work, PoW) [3][16]，運用在比特幣的區塊鏈上，
說明去中心化分散式帳本的區塊開發規則。PoW 共識機制利用電腦 CPU的能源 [12]，
對區塊進行運算，將雜湊需要的參數經過雜湊函數壓縮並打亂，可以得到一組數值，稱 為雜湊值，為區塊生成專屬的資訊，不同於加密，一經雜湊後，便不可逆，也意味著無 透過雜湊值取得雜湊前的參數資料，這過程由於需要耗費大量運算能力，並取得虛擬貨 幣作為獎賞，因此又被稱為挖礦。
2.2 智能合約
智能合約最早是由密碼學專家尼克‧薩博 (Nick Szabo) 於1994年提出，智能合約 是可以自行驗證、自動執行、防止竄改的程式碼 [13]，也如同區塊鏈上的法律條文般。
將傳統式的合約運用電腦化的方式，自動在區塊鏈上執行交易合約的內容、條款，當特 定條件被觸動時，會根據智能合約內容執行相對的指令，不須第三機構的介入，不但減 少因中介產生的意外、風險，同時降低交易成本。尼克‧薩博以自動販賣機作為智能合 約的例子，消費者只需投入足夠金額，及按下選擇商品的按鈕，自動販賣機便可以根據 投入金額的大小與所選商品，將商品給消費者同時找零。然而，在當時並未受到眾人的 注意。隨著中本聰發表區塊鏈的技術後，智能合約才有合適的發展根基，隨著區塊鏈的 蓬勃發展，智能合約受到熱議，透過技術的整合與應用，發展成「區塊鏈2.0」，應用於 所有權的轉移或交易行為。區塊鏈應用可以確保智能合約的完整性，而不易受到駭客入 侵，導致智能合約遭竄改，不過也意味著，智能合約只要一發布至區塊鏈上，便不可更 動。
應用在區塊鏈中的協定，可以透過程式碼訂定此協定的內容，當交易過程符合智能 合約訂定內容時，便會執行後續動作。ERC20是廣為人知以太坊主要使用標準，但ERC20 只適用於同質化資產。為了將智能合約建立出非同質化的概念，以 ERC20 為基礎開發
出ERC721 [5]，可適用於非同質化資產，每一個資產皆有專屬的資產代碼。ERC721最
早使用於CryptoKitties，目前也成為NFT主要使用的智能合約。
2.3 NFT交易歷史與平台
西元2017年，CryptoPunks是第一款出現的NFT，但因為當時ERC721的智能合約 尚未發表，所以是以ERC20為基礎進行開發，利用像素生成器，生成像素風格的2D頭 像，隨著生成要素的稀有性，NFT的價格也不盡相同。CryptoPunks在OpenSea交易平 台上，長時間排名在歷年成交量的第一名，距今已累計 983,484.29 以太幣的交易金額
[21]。然而，當時 NFT 市場並不踴躍，甚至出現單日交易量為零的情況，但直到出現
CryptoKitties 這款遊戲，吸引不少玩家購買 CryptoKitties的 NFT，CryptoKitties 是第一 款以ERC721為基礎的NFT。根據NonFungible.com的資料 [20]，在當年12月10日，
當日所有 NFT 交易金額為 1,331,445.47 美元，其中 CryptoKitties 的交易金額就高達
1,331,043美元，佔當日交易量的99%。往後的三年NFT市場依舊沒有太亮眼的表現，
不過交易金額及活躍錢包數量都有持續增加。
西元 2021 年正式成為 NFT交易大爆發的一年，整體交易量較西元 2020 年成長了
21,000%，達到了176億美元。西元2021年，NFT市場出現許多令人印象深刻的NFT，
例如NBA Top Shot是由NBA授權發行的NFT，如同傳統的球星卡，但卻融合影片，保
留下比賽時的精彩美技，相較於一張圖片，NBA Top Shot更能展現出動態美，使大量粉 絲真藏，所有的卡片分成：Common、Rare、Legendary，發行量越少的卡片越珍貴，價 格也像對越高。美國數位藝術家Beeple創作《Everydays: The first 5000 days》，在佳士 得以天價6930萬美元出售；Twitter創始人Jack Dorsey將首則貼文製作成NFT，以291.5 萬美元出售；Nike、LV、GUCCI等大廠投入製作限量款NFT鞋子、精品等，以及元宇 宙的新興發展帶動 The Sandbox 和Dcentraland，使 NFT 在網路上的流量劇增。根據文 獻[1]，NFT大致可以將分為Art、Collectible、Games、Metaverse、Utility等，數據顯示 西元2019年中，每日平均交易量為60,000美元，隔年，每日平均交易量竄升至10,000,000 美元。
數位藝術家Beeple的《Everydays: The first 5000 days》一舉創造NFT的知名度，藝 術的世界無遠弗屆，不受年齡的影響，NFT 藝術拍賣市場亦是如此，創作 NFT 的門檻 相對小。年僅12歲的Benyamin Ahmed透過撰寫程式的方式，推出第一個NFT作品—
—「Minecraft Yee Haa」，努力不懈的他，更於西元2021年推出亦二款NFT作品——
「Weird Whales」，利用CryptoPunk的生成技術，創作出3350個鯨魚圖像，只在九個 小時便售罄。NFT市場的創作者和交易者並不僅僅侷限於成年人，兒童創作議題也再次 浮出檯面熱議，兒童的創造力不在限制於紙筆間，NFT交易平台更顯示藝術的價值。NFT 的應用極為廣泛，美國歌手琳賽．蘿涵 (Lindsay Lohan) 於西元2021年以NFT的形式 發行新曲，美國搖滾樂團Kings of Leon也利用NFT的方式出售演唱會門票，NFT的熱 潮也吹進了台灣演藝圈，歌手周興哲、黃明志、吳卓源等，也首度創作NFT音樂作品，
引起粉絲大量的關注，購買並收藏，更能展現出NFT音樂作品獨一無二的特殊感受，隨 許多國內外明星投入NFT市場，也使NFT市場熱議不絕。
作為龍頭NFT交易市場的OpenSea，西元2017年成立，在NFT生態圈中扮演重要 一環，市占率遙遙領先，清晰的介面，易操作的設計，如圖一，為OpenSea帶來不少用 戶，隨著買賣方的人數增加，NFT 成功交易的機率就越高。西元2020 年的全年總交易 量約為 8200 萬美元，但到了西元 2021 年時，全年總交易量高達 176 億元，西元 2021 年的單日最高交易量已超過西元2020年的全年總交易量，過去曾創下單月交易額達50 億美金、單日交易額達4.7億美金的紀錄。作為最大的NFT交易平台，提高賣方作品的 曝光率，增加媒合的機會，同時，也提供買方更多的選擇。
圖一：OpenSea交易平台 [21]
參、NFT 市場運作機制與交易行為分析
3.1 NFT市場交易流程
NFT市場的熱絡，多虧於網際網路無國界的特性，只要一台電腦或平板，甚至是一 部手機，都可以輕鬆交易 NFT。上架 NFT至交易平台的門檻小，相對容易，即使是學 生也能一手掌握。投入 NFT 市場的第一步，需要至加密貨幣交易所、虛擬錢包及 NFT 交易平台開戶。加密貨幣交易所眾多，Binance、FTX、CoinbaseExchange等都是知名且 大眾的交易所，全球皆可使用，可以交易的幣種幣種不只有比特幣、以太幣，多達上百 種的幣種可以隨時隨地進行交易。加密貨幣交易所如同外匯市場般，可以透過台幣、美 金換取加密貨幣，而加密貨幣的價格會隨時波動，交易後的加密貨幣將匯存至加密貨幣 錢包中。目前加密貨幣錢包可以分成熱錢包及冷錢包，熱錢包是指將加密貨幣存放在網
路上，MetaMask是目前最受歡迎的錢包之一，下載後可以在瀏覽器的擴充功能上新增，
使用介面優美清晰，容易使用者操作，但因為加密貨幣錢包連接網路的關係，也使加密 貨幣錢包的風險較高，遭駭客入侵的機會也相對提高。相對熱錢包，冷錢包的安全性相 對較高，因為冷錢包是由硬體的方式儲存加密貨幣，並不會與網路相連，所以風險相對 較小，不過使用上的便利性較低。加密貨幣是NFT市場重要的交易媒介，所以加密貨幣 錢包須連結至NFT交易平台上。OpenSea是目前最大的NFT交易所，以OpenSea為例，
在上架NFT作品時，會先收取相關費用及手續費 (Gas Free)，之後就可以在OpenSea上 建立 Collection，並將自己創作的 NFT 新增至 Collection，而 OpenSea 上可資源的檔案 格式眾多，如 jpg、gif、mp3 等等，上傳作品並填寫相關資訊後，便可以發行到區塊鏈
上了。OpenSea 上提供了許多 NFT 種類可以購買，NFT 創作者或擁有者決定價格後，
並設定出售的期限，經過相關簽署資料後，便可上架等待出售。NFT交易架構、流程，
如下圖二。買方選擇想購買的NFT後，會觸發智能合約的啟動，將加密貨幣由賣方轉移 至買方，同時轉移NFT的所有權，此筆交易內容會詳細的紀錄在區塊鏈上，包含：買賣 方、選購的NFT、交易金額、手續費等資訊，以及經雜湊後的Transaction Hash，完成一 次的交易。
圖二：NFT交易架構流程圖 [7]
3.2 NFT市場交易行為模式與加密貨幣
NFT市場至今發展六年，為發展中的市場，不同於外匯市場、股票市場，NFT市場 屬於去中心化應用，並需以以太幣等加密貨幣作為交易媒介，也發展出新形態的交易模 式。西元2021年至西元2022年，可說是NFT市場近期表現最好的時刻，如圖三 (a)，
因為疫情的關係，各國政府為了刺激消費、振興經濟，紛紛提出貨幣寬鬆政策，使大量 的熱錢流入市場中，再加上遠距與減少社交等措施，都為網際網路帶來了相當大的流量，
使交易金額較西元 2020 年成長許多，大量交易金額的背後，往往是交易數量大幅提升 所驅動，如圖三 (b)，促進市場上 NFT 的流動，使市場處於活躍狀態。在圖三 (c)，可 以發現NFT的平均售價的高點在西元2021年初及西元2022年初，超過6,000美元，探 討原因認為西元2021年初是NFT大爆發的時期，許多高單價的NFT作品在此時出售，
例如：Twitter創辦人的貼文、Beeple的《Everydays: The first 5000 days》等；西元2022
年初，Metaverse創下單日最高交易金額，也使平均售價來到高點。NFT市場至西元2021
年後有了顯著的成長，隨著活躍的錢包數量增加，如圖三 (d) ，市場中潛在的買賣方越
多。NFT市場不論在交易金額、交易數量和活躍錢包數量都大幅提升，透過交易數量和 活躍錢包數量更可以看出NFT市場的蓬勃發展，以及交易者在市場中的交易熱度。
圖三：(a) 美金交易金額、(b) 交易數量、
(c) 平均美金交易金額、 (d) 活躍錢包數量 [20]
為了更了解市場各類別的貢獻，將各類別NFT做盒鬚圖，並對美金交易金額、交易 數量、平均美金交易金額、活躍錢包數量取對數，以方便觀察數據間的關係，為了避免 受到極端值的影響，所以透過中位數的方式分析，並做比較。如圖四 (a)，在交易量方 面可以發現Collectible、Metaverse、Game的中位數相近，Utility的中位數最低、離群值 最多，Art四分位差最大，表示Art類別每日交易金額較分散，除了Art類別外，其他皆 呈現第三四分位數與中位數差距大的情況，意味著75%的數字與50%的數字較分散，數 值間差距較大。在圖四 (b) 交易數量中，各類別間的交易數量相差較大，Collectible是 較熱門的類別，是最多交易次數的，不過出現了較多的離群值，可能為NFT初期乏人問 津，導致交易次數極少的情況。其次則是 Game，現在許多網路遊戲創造出虛擬世界，
讓玩家可以自行開擴新天地，並結合NFT，讓玩家可以在虛擬世界中擁有自己的物品，
遊戲的熱潮使許多玩家在NFT市場做交易，而Metaverse則是最少交易次數的。圖四 (c) 中，Metaverse的總交易金額最高，且交易數次數少，認為Metaverse的單價偏高，反觀
Collectible雖然擁有較高的交易次數，但平均價格而言相對低。導致購買Metaverse的買
家人數少，活躍的錢包數量是最後一名，而因為Collectible的低單價，願意購買的買家 人數多，活躍的錢包數量是較多的，如圖四 (d)。
圖四：各類別 (a) 美金交易金額、 (b) 交易數量、
(c) 平均美金交易金額、 (d) 活躍錢包數量 [20]
NFT市場的交易需以加密貨幣作為交易媒介，市場上多以以太幣為主要交易媒介，
加密貨幣如同外匯般，時時刻刻在波動，且波動的幅度大，並非穩定的成長。作為交易 媒 介 的 以 太 幣 ， 其 波 動 是 否 成 為 影 響 NFT 市 場 的 關 鍵 要 素 之 一 ， 因 此 ， 透 過 NonFungible.com [20]及Investing.com [19]收集交易金額與以太幣走勢的數據，並同時取 對數，以方便觀察。如圖五，可以發現NFT市場交易金額與以太幣價格走勢有極大的相 似處，西元2018年以太幣走勢明顯的向上，處於剛發展的NFT在相同時間也大幅躍升，
接下來以太幣雖然有向下走低，但NFT市場能處在原地波動，受到以太幣的影響較小，
一直到西元2020年，以太幣開始走強，剛好NFT生態圈也發展到一定水準，交易金額 順勢上漲，來到 NFT市場與以太幣的歷史高點，不過在西元2022年，受到通膨壓力，
各國紛紛升息，民間資金的減少，導致以太幣價格大跌，也間接影響NFT市場的交易金 額。
圖五： (a) 美金交易金額與 (b) 以太幣走勢 [19][20]
肆、運用資料科學分析 NFT 初級與次級市場運作與交易行為
4.1 NFT初級與次級市場
NFT 交易市場中，可以分為初級市場 (Primary Market) 與次級市場 (Secondary
Market)。NFT創作後發行，第一次上架到買賣市場，此市場稱為初級市場，經過第一次
交易後，再次上架到買賣市場時，則將此市場稱為次級市場，透過 NFT 初級與次級市 場，可以了解市場的流動性、活躍程度。根據NonFungible.com的數據資料做分析 [20]， 圖六中，NFT初級與次級市場大致上有相同的浮動趨勢，資金並沒有明顯的流入初級或 次級市場，到了西元 2021 年後，交易金額開始大爆發，較往年成長不度大大提升，在 西元2022年，初級市場單日達到最大成交總金額為367,129,299.65美元，次級市場單日 最大成交總金額竟高達 444,480,312.65 美元。將 NFT 分成 Art、Collectible、Game、
Metaverse、Utility五個類別，將各類別的初級與次級市場繪製成圖七，紅色表示初級市
場交易金額，藍色表示次級市場交易金額，可以發現NFT市場到西元2021年後開始蓬 勃發展，NFT交易大幅成長。Art、Collectible、Game皆呈現次級市場較活躍，交易金額 明顯多於初級市場；Metaverse、Utility則呈現初級市場交易金額多於次級市場的情況。
Art、Collectible、Game 不論在初級或次級市場交易總量都大於 Metaverse、Utility，
Collectible擁有最多的成交金額，但創下單日最高的交易為Metaverse的初級市場，當日
交易金額為360,504,272.82美元。
圖六：(a) 初級市場與 (b) 次級市場交易金額 [20]
圖七：初級 (紅線) 與次級 (藍線) 市場各類別走勢 [20]
為了更深入了解資金的走向，我們將初級市場交易金額除以次級市場交易金額，並 取其對數，若數值大於零時，可以知道初級市場交易金額多於次級市場交易金額，初級 市場買賣較活躍，流動性高；反之，次級市場交易金額多於初級市場交易金額，次級市 場買賣較活躍，流動性高。根據圖八，西元2018年前，因為NFT市場正要啟動，市場 新發行的 NFT 眾多，初級市場相對於次級市場更熱絡。西元 2018年後至西元 2020 年 前，市場就漸漸偏向次級市場較熱絡，只有短暫的時間資金偏向初級市場，此時NFT生 態圈正在發展，相對不穩定，所以投入創作的藝術家少，NFT的新作品發行少，市面上 交易的 NFT 多屬於次級市場的買賣。到了西元 2020年後至西元 2021 年前，資金流向 偏向初級市場，經過三年的發展，NFT生態圈逐漸成熟，加密錢包、交易平台的穩健，
為藝術家帶來穩定的新興交易所，相對於實體藝術創作品能見度低，NFT交易平台提供 無國界、無時差的空間，NFT 創作與買賣也較往年更盛行。西元2021 年後，因為美國 數位藝術家Beeple《Everydays: The first 5000 days》的交易事件，使NFT名聲大噪，再 加上加密貨幣大漲，許多人認為NFT具有投資價值，將NFT作為投資的工具，因此，
NFT交易非常頻繁，流動性也大大的提升，也使買賣方更活躍。根據統計後，在西元2017 年至西元2022年，有745日初級市場交易金額大於次級市場；有1,134天次級市場交易 金額大於初級市場，可以了解 NFT 次級市場投入資金龐大，NFT 單價提升，交易次數 增加，買賣雙方活躍。
圖八：初級與次級市場活躍程度分析 [20]
4.2 NFT市場交易與資安風險
NFT屬於新興市場，雖然有區塊鏈去中心化的特質，不需經過第三方機構處理，但 仍存在交易上的風險。資訊不對稱的問題容易造成買方承擔風險損失，形成檸檬市場
(The market for lemons) [2]，亦即因買方訊息不對等，導致買家用較高的金額購買較低價 格的商品，易使市場惡行循環，進而使市場失靈，因此，市場上的誠信成為關鍵要素。
不過去中心化的特質，也造成詐騙、不法行為的問題發生，一旦交易完成便不可逆，NFT 市場不受各國法律控管，也導致買方求助無門的結果。
NFT驚人的交易金額，吸引不少投資人的關注，一舉投入大量資金，作為投資的工 具，但 NFT 目前多數仍為藝術、收藏作品，對於藝術、收藏作品定價相對主觀，尤其 NFT容易受到社會時事影響，若投資人偏向風險愛好的話，意味著投資人願意冒更大的 風險，去獲得較高的報酬，容易形成炒作的風氣，造成價格容易劇烈的波動，交易市場 容易不穩定，因此，不適合作為投資的工具，應將 NFT 市場定位為藝術、收藏品交易 所。
NFT 的交易媒介是加密貨幣，但因為加密貨幣時時刻刻浮動的特性，使 NFT 容易 受到加密貨幣的影響。尤其當加密貨幣價格下跌時，容易造成NFT市場低迷，當市場低 迷時，資金的流動性會大幅降低，使NFT交易次數減少，可能造成初級市場NFT不易 售出，也導致次級市場 NFT 轉手率下降，NFT 市場屬於完全的自由市場，不受政府管 控，所以也不會出現國家護盤等行為出現，一切靠「看不見的手」引導市場的走向，獨 自發展市場機制，以穩定市場供給、需求、價格、數量等要素。
近年受到疫情影響關係，各國經濟因疫情受到牽連，失業率上升，民生蕭條，促使 政府貨幣寬鬆政策，使熱錢流入市場，刺激民間消費，也使大量資金湧入NFT，成為NFT 市場崛起的關鍵。雖然大量的熱錢可以刺激消費、振興經濟，不過也面臨國家通貨膨脹 嚴重的窘境，美國政府提出相關貨幣政策，多次的升息，以緊縮市場貨幣，減少市面上 金錢的流動，其他各國也相繼施行貨幣緊縮政策，以確保匯率的穩定平衡。隨著各國市 面上的貨幣減少，不再有多餘的資金投入市場，進一步影響NFT市場的交易量，也造成 NFT交易量在西元2022年時急遽下滑，陷入市場低迷。
此外，加密貨幣與相關NFT的詐騙案例也隨著NFT的交易量上升而增加。其中包 含錢包與NFT所有權的金鑰管理、交易平台的開發與營運等項目，都存在著資安風險。
儘管 NFT 與加密貨幣等技術為非中心化，然相關交易平台與伺服器往往都還是中心化 的架構，一旦遭到駭客攻擊或脅持，則可能導致重大的金融損失，如何在區塊鏈技術及 Web3架構下維持良好使用者服務品質與資訊安全，都是NFT或相關區塊鏈應用是否能 持續蓬勃發展需克服的重要議題。
伍、結論
NFT市場是第一個在網際網路上交易虛擬資產的市場，也象徵著將「擁有」的概念 帶入虛擬世界中，可說是開發元宇宙的重要角色之一，因此，了解NFT市場背後區塊鏈 與智能合約技術的應用，透過數據分析市場是重要的過程。NFT市場的名聲大噪，確實
吸引不少人的目光，不過NFT市場仍屬於開發中的市場，目前眾人視NFT市場為投資 交易市場，而非藝術品、收藏品的交易所，造成NFT容易受時事影響，波動不斷，並非 穩定的市場，不過即使如此，NFT市場未來的發展趨勢仍備受矚目，這也是讓Web2跨 越到Web3的動力之一。
NFT市場買賣方的活躍程度、資金的流動性、去中心化的安全機制等，都是市場能 否穩固的關鍵，近年來NFT市場越來越活絡，活躍的錢包數量較往年成長不少，技術的 進步也不斷強化交易的安全性，公開透明，達到市場自由。初級市場、次級市場穩健的 成長，能確保NFT的轉手率及市場機制，同時也讓買賣雙方了解NFT市場各類別的發 展趨勢。隨著 NFT 生態圈的進步，開啟藝術、收藏品新的交易場合，不同於實體的交 易，網際網路已成為未來趨勢，無國界、無時差的空間，減少了交易的限制，更符合現 代人的生活模式，是未來的發展重點。
[誌謝]
本研究由國家科學及技術委員會支持，計畫編號為 111-2813-C-194-031-H 及 111- 2222-E-194-003。
參考文獻
[1] L.M. Aiello, L. Alessandretti, A. Baronchelli, F. Di Giacinto, M. Martino and M. Nadini,
"Mapping the NFT revolution: market trends, trade networks, and visual features." Scientific reports 11.1 (2021): 1-11.
[2] G.A. Akerlof, "The market for “lemons”: Quality uncertainty and the market mechanism." Uncertainty in economics. Academic Press, 1978. 235-251.
[3] K, Andersson, A. A. Monrat and O. Schelén, "A survey of blockchain from the perspectives of applications, challenges, and opportunities." IEEE Access 7 (2019):
117134-117151.
[4] L. Ante, "Non-fungible token (NFT) markets on the Ethereum blockchain: Temporal development, cointegration and interrelations." Available at SSRN 3904683 (2021).
[5] G. Azzopardi, D. Chirtoaca and J. Ellul, "A framework for creating deployable smart contracts for non-fungible tokens on the Ethereum blockchain." 2020 IEEE International Conference on Decentralized Applications and Infrastructures (DAPPS).
IEEE, 2020.
[6] X. Chen, H. Dai, H. Wang, S. Xie and Z. Zheng, "An overview of blockchain technology:
Architecture, consensus, and future trends." 2017 IEEE international congress on big data (BigData congress). Ieee, 2017.
[7] S. Chen, R. Li and Q. Wang, "Non-fungible token (NFT): Overview, evaluation, opportunities and challenges." arXiv preprint arXiv:2105.07447 (2021).
[8] I. Chengalur-Smith and P.Duchessi, "Client/server benefits, problems, best practices." Communications of the ACM 41.5 (1998): 87-94.
[9] U.W. Chohan, "The double spending problem and cryptocurrencies." Available at SSRN 3090174 (2021).
[10] J.T. Harviainen, A. Serada and T. Sihvonen, "CryptoKitties and the new ludic economy:
How blockchain introduces value, ownership, and scarcity in digital gaming." Games and Culture 16.4 (2021): 457-480.
[11] T. Hoßfeld, K. Leibnitz, M. Murata and N. Wakamiya, "Peer-to-peer vs. client/server:
Reliability and efficiency of a content distribution service." International Teletraffic Congress. Springer, Berlin, Heidelberg, 2007.
[12] M. Jakobsson and A. Juels, "Proofs of work and bread pudding protocols." Secure information networks. Springer, Boston, MA, 1999. 258-272.
[13] D. Jena, B.K. Mohanta and S.S. Panda, "An overview of smart contract and use cases in blockchain technology." 2018 9th international conference on computing, communication and networking technologies (ICCCNT). IEEE, 2018.
[14] D.R. Kong and T.C. Lin, "Alternative investments in the Fintech era: The risk and return of Non-Fungible Token (NFT)." Available at SSRN 3914085 (2021).
[15] L. Lamport, M. Pease and R. Shostak, "The Byzantine generals problem." Concurrency:
the works of leslie lamport. 2019. 203-226.
[16] D. Mingxiao, C. Qijun, W. Xiangwei, M. Xiaofeng and Z. Zhe, "A review on consensus algorithm of blockchain." 2017 IEEE international conference on systems, man, and cybernetics (SMC). IEEE, 2017.
[17] S.Nakamoto, "Bitcoin: A peer-to-peer electronic cash system." Decentralized Business Review (2008): 21260.
[18] H.S. Oluwatosin, "Client-server model." IOSR Journal of Computer Engineering 16.1 (2014): 67-71.
[19] https://hk.investing.com/crypto/ethereum/historical-data [20] https://nonfungible.com/
[21] https://opensea.io/
[22] The Chainalysis 2021 NFT Market Report: https://hkifoa.com/wp- content/uploads/2021/12/Chainalysis-NFT-Market-Report.pdf
