本節將逐一檢視，亞洲各國對於人民幣作為區域貨幣錨的接受程 度。此外，本文以區域內另一個主要貨幣－－日圓作為參照組。
經濟結構影響匯率協調能力
2011 年，除了澳洲與紐西蘭的出口產品相似指數較低之外，其餘 亞洲主要經濟體之間出口結構具有很高的相似性。特別是，中國大 陸、日本、韓國、新加坡、臺灣及泰國等六國彼此間的 ESI 都高達 80%以上。從平均數來看，亞洲 13 個經濟體的 ESI 平均為 53.0%；如 果排除澳洲與紐西蘭，則亞洲 11 個經濟體的 ESI 平均為 64.2%，這相 當於 2000 年時歐盟的水準(63.6%)，41請見表 10。
Jong-Wha Lee, Yung Chul Park, & Kwanho Shin, “A Currency Union in East Asia,” in Asian Development Bank, ed., Monetary and Financial Integration In East Asia: The Way Ahead (Vol. 2) (New York: Palgrave-Macmillan, 2004), pp. 154-157.
表10 亞洲各主要經濟體出口產品結構相似指數 資料來源：作者整理自 United Nations, United Nations Commodity Trade Statistics Database, UN
Comtrade, accessed June 1, 2013, <http://comtrade.un.org/>。
說 明： 礙於資料取得的限制，越南的出口產業結構之數據為 2010 年。
本文依據 HS 二碼分類選擇亞洲 13 個經濟體各貨幣的出口額。
亞洲各國出口結構的高度相似，也表明彼此間存在很強的競爭關 係。他們可能會採取競相貶值的策略，以爭奪同一個海外市場。42因
戰略暨國際研究中心(Center for Strategic and International Studies, CSIS) 與國際經濟研究院(Peter G. Peterson Institute for International Economics) 指出，自 2002 年起，美元對主要貨幣開始大幅貶值，但由於中國大陸採取 實質釘住美元的匯率體制，這讓某些亞洲國家也採取避免升值的政策，因為 擔心自己國家的競爭力在第三世界市場會輸給中國大陸。請見 C. Fred Be-rgsten, et al., China: The Balance Sheet: What the World Needs to Know Now About the Emerging Superpower (New York: Public Affairs, 2006), pp. 97-103。
此，亞洲各國需要進行匯率協調，問題是基本的參照貨幣為何？這需 要利用出口重疊指數(export overlap index, EOI)加以解釋。43
從表 11 可以發現，亞洲 11 個經濟體出口產品受到中國大陸的競爭 壓力明顯增加，平均從 1997 年的 60.9%提升到 2011 年的 67.3%。反 之，中國大陸受到亞洲 11 個經濟體的出口競爭壓力卻逐漸下降，平均 從 1997 年的 19.9%下降到 2011 年的 8.9%。就日本而言，則呈現相反 的趨勢。這表示：中國大陸對亞洲各國的壓力增大，但各國對於中國 大陸的競爭壓力正在下降。競爭壓力的不對稱進一步導致亞洲各國必 須尋求本幣與人民幣保持穩定，以維持其產品的出口競爭力，意即人 民幣在亞洲匯率協調中處於明顯的優勢地位。
ESI 存在兩個限制：一是 ESI 無法釐清兩國的貿易品是處於競爭還是互補的 關係；二是 ESI 假設各經濟體之間為對稱的關係。但事實上，兩經濟體之間 可能來自對方的競爭壓力並不是完全一樣，意即處於非對稱狀態。因此還需 要一個表示競爭強度的指數：出口重疊指數。關於 EOI 的計算公式請見 In-ternational Monetary Fund, Regional Economic Outlook: Asia and Pacific, p. 47。
表11 中國、日本及亞洲 11 個經濟體的出口重疊指數
各國受到 中國壓力
中國受到 各國壓力
各國受到 日本壓力
日本受到 各國壓力 1997 2011 1997 2011 1997 2011 1997 2011 澳洲 42.2 23.9 14.5 3.1 35.9 22.2 5.4 6.6 印度 74.1 64.4 14.1 10.2 45.1 41.5 3.7 15.2 印尼 51.9 45.9 15.2 4.9 30.9 34.1 3.9 8.4 韓國 48.4 79.3 36.1 23.2 79.5 73.6 25.7 49.6 馬來西亞 59.5 73.0 25.6 8.7 72.5 61.5 13.6 17.0 紐西蘭 61.7 54.5 4.8 1.1 43.3 37.2 1.4 1.7 菲律賓 68.6 72.0 9.5 1.8 83.8 63.2 5.0 3.7 新加坡 46.0 69.4 31.5 15.0 82.7 58.0 24.5 28.8 臺灣 60.3 95.5 40.3 15.4 84.0 81.1 24.3 30.2 泰國 74.3 83.3 23.7 10.0 66.0 67.7 9.1 18.8 越南 82.5 79.1 4.1 4.0 30.8 38.6 0.7 4.5 平均 60.9 67.3 19.9 8.9 59.5 52.6 10.7 16.8 資料來源：作者整理自 United Nations, United Nations Commodity Trade Statistics Database,
UN Comtrade, accessed June 1, 2013, <http://comtrade.un.org/>。
說 明：本文依據 HS 二碼分類選擇亞洲 13 個經濟體各貨幣的出口額。
貿易關聯程度形塑貨幣同盟
2011 年，中國大陸與亞洲 11 國的出口密集指數平均為 1.83，日本 為 2.43，兩者都大於 1，表示中國大陸與日本都是亞洲各國極為重要的 貿易夥伴；其中，日本的 EII 大於中國大陸，顯示日本與亞洲各國的貿 易關聯程度要高於中國大陸。但從趨勢上來看，中國大陸與亞洲 11 國 的 EII 在過去 16 年間共增加 0.69，反之，日本則略微下降 0.14。換言 之，隨著中國大陸經濟的崛起，中國大陸與亞洲各國的雙邊貿易呈現 更加緊密的趨勢（請見圖 2）。
受壓國
經濟體 時間
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0
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圖2 中國與日本的出口密集程度（1996-2011 年）
資料來源：Asia Regional Integration Center, “Economic and Financial Indicators,”
Asian Development Bank, accessed June 1, 2013, <http://aric.adb.
org/macro_indicators.php>。
依據亞洲各國的貿易關聯程度，城野和子(Kazuko Shirono)推估區 域貨幣錨。他發現，如果東亞七國44加入人民幣為基礎的貨幣同盟，
將可創造 5.77 個單位的經濟福祉；加入日本為基礎的貨幣同盟，僅可 增加 3.67 的經濟福祉。很顯然，加入以人民幣為基礎的貨幣同盟較為 有利。換言之，只要中國大陸與亞洲各國的貿易愈緊密，則人民幣作 為區域貨幣錨的地位也愈穩固（請見圖 3）。
東亞七國包括香港、新加坡、韓國、印尼、馬來西亞、泰國及菲律賓。
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圖3 以人民幣或日圓為東亞貨幣同盟基礎的經濟福祉比較 資料來源：Kazuko Shirono, “Yen Bloc or Yuan Bloc: An Analysis of Currency
Arrangements in East Asia,” IMF Working Paper, No. WP/09/3, January 2009, pp. 21-26。
經濟與金融規模提升貨幣競爭力
根據國際清算銀行(Bank for International Settlements, BIS)的統 計，2010 年，全球外匯市場交易中使用人民幣的比例只有 0.9%而已。
相對而言，使用美元的比例高達 84.9%；歐元次之，為 39.1%；第三是 日圓，為 19.0%。45這表示：在尚未解除資本帳管制之前，中國大陸的 金融市場規模成長有限。
不過，這並沒有阻礙人民幣成為區域貨幣錨。例如：愈來愈多的 國家都在積極爭取成為人民幣境外金融中心，包括香港、臺灣及新加
Bank for International Settlements, “Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in 2010—Final results,”
Bank for International Settlements, December 2010, <http://www.bis.org/
publ/rpfxf10t.htm>.
坡在內。這些國家看重的是人民幣國際化前景。如表 12 所示，人民幣 很可能超越日圓，躍升為世界第三大儲備貨幣。但這些研究都只有考 量到經濟變數而已，忽略政策和制度化安排能縮短歷史慣性所造成的 時間落差，即人民幣成為亞洲最重要貨幣所需要的時間可能還會更 短。換言之，隨著人民幣國際地位的提升，人民幣的外匯交易量也將 大幅成長，中國大陸與亞洲國家的金融市場規模也將隨之擴大。
表12 人民幣國際化前景的各種推估
研究學者 預測時間 人民幣 美元 歐元 日圓
薩勃拉曼尼亞 2030 47.5 40.0 22.5 n. a.
李稻葵(David Daokui Li)
劉霖林(Linlin Liu) 2020 18.0 28.6 23.4 14.1 李中華(Jong-Wha Lee) 2035 7.5 38.5 14.4 ＜ 7.5 陳鴻宜(Hongyi Chen)
彭文生(Wensheng Peng) 2006 4.4 65.5 25.1 3.1 資料來源：Jong-Wha Lee, “Will the Renminbi Emerge as an International Reserve Currency?”
in Jeffrey D. Sachs, Masahiro Kawai, Jong-Wha Lee, & Wing Thye Woo, eds., The Future Global Reserve System—An Asian Perspective (Manila: Asian De-velopment Bank, 2010), pp. 1-35, Asia Regional Integration Center, <http://aric.
adb.org/grs/papers/Lee.pdf>；David Daokui Li & Linlin Liu, “RMB Internation-alization: Empirical and Policy Analysis,” in Wensheng Peng & Chang Shu, eds., Currency Internationalization: Global Experiences and Implications for the Renminbi (New York: Palgrave Macmillan, 2010), pp. 167-185；Arvind Subra-manian, Eclipse: Living in the Shadow of China’s Economic Dominance (Wa-shington, D.C.: Peterson Institute for International Economics, 2011), pp. 99-118；
Hongyi Chen & Wensheng Peng, “The Potential of the Renminbi as an International Currency,” in Wensheng Peng & Chang Shu, eds., Currency In-ternationalization, Global Experiences and Implications for the Renminbi (New York: Palgrave Macmillan, 2010), pp. 115-138。
說 明： 貨幣國際化程度測量指標為本幣占世界外匯儲備的比重(%)。
n. a.表示資料無法取得。
陳鴻宜與彭文生利用反事實迴歸，預測人民幣資本帳完全開放情況下的人民 幣國際化前景。
另一方面，自改革開放以來，中國大陸經濟持續成長。1978 年，
中國大陸的國內生產總值(gross domestic product, GDP)為 1,482 億美
元，到了 2010 年，中國大陸的 GDP 已達到 54,884 億美元，擠下日本 躍居世界第二，僅次於美國。因此，如果選擇人民幣作為亞洲貨幣 錨，亞洲區域內其他國家則可以創造最大的收益，從而彌補放棄政策 獨立性的成本。換言之，中國大陸經濟成長趨勢維持不墜，其至少可 以維持目前的區域貨幣錨地位（請見圖 4）。
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000
1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 GDP炷€伶⃫炸
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圖4 中國與日本的經濟規模（1978-2011 年）
資料來源：The World Bank, World Development Indicators 2012, pp. 214-217。
綜合上述，在國家層次上，因為中國大陸的經濟規模持續擴大，
其與亞洲各國貿易關聯程度也逐漸提升，特別是，中國大陸與亞洲各 國的出口競爭優勢也不斷加大。在這樣的趨勢下，亞洲各國會考量降 低貿易中的交易成本，採緊釘人民幣匯率的作法：一方面可以減少匯 率不確定性的好處，並維繫自身的出口競爭力，至少不會進一步拉 大；另一方面，若能與中國大陸簽署雙邊貨幣互換協議，還可以多元 化外匯存底，分散過度集中美元資產的風險。